伴隨著上市公司三季報的發布，一些大型陽光私募的重倉股次第浮出水面。作為機構投資群體中實力日益擴充的“第三極”，陽光私募一直以“低調”而“高效”的投資風格、強烈的風險控制意識以及強大的牛股發掘能力，聞名A股市場。而三季報則是這些潛行大鱷露出部分面貌的好時機。

　　本期周刊從宏觀、行業和個股三個層面來分析陽光私募的組合動向。

　　⊙本報記者 周宏(微博) 孫旭

　　行業篇：至愛新興產業

　　新興產業的公司堪稱3季度陽光私募的至愛，有人說，私募熱愛小盤股就跟公募基金熱愛茅臺一樣。

　　而隨著上市公司三季報的披露完畢，期間陽光私募的行業配置特色也逐步顯現。據私募排排網數據統計，2011年3季報，有209家上市公司的十大流通股東榜單出現陽光私募魅影。

　　從配置上看，三季度陽光私募繼續青睞中小市值個股，提高了創業板的配置比例；而在增兵方向上，進軍包含大量新興產業個股在內的“制造業”(根據證監會行業分類標準)成為私募較為普遍的選擇。

　　三季度，在諸多利空的沖擊下，A股經歷了暴跌，滬深300下跌15.2%，中小板下跌12.79%，創業板則相對抗跌，下跌6.27%。孱弱行情下，陽光私募整體在投資“陣地”方面出現“收縮防御”的特點。

　　需要指出的是，雖然私募基金“曝光”在上市公司三季報前十大流通股東中的頻率相對半年報來說有所減少，但有分析人士稱，盡管近期政策面大幅放松的可能性并不是很大，三季報披露的業績低于預期的公司占比相對較高，但是由于目前市場整體估值屬于偏低，一些關注于上市公司長期投資價值的私募基金隨時可能會選擇在較低估值時增倉。

　　在上述209家上市公司中，主板有106家，中小板為53家，創業板為50家，分別占50.72%、25.36%和23.92%，中小市值占據半壁江山。相較半年報的58.4%、25%和16.6%，創業板占配置的比重上升了7.32%。分析人士推斷，這或許與上半年創業板上市公司股價有較大幅度的回撤，在股價較低時私募基金增加了對創業板公司的配置有關。

　　“私募青睞中小盤股的特點得以體現，特別是代表著未來產業方向的新興產業，更是得到了私募重點配置。”上述分析人士表示：“創業板經過漫長調整后，眾多私募等來了建倉機會。由于私募在公司調研方面比普通投資者、甚至公募基金更具優勢，若目前上市公司股價與私募持倉成本接近，則不失為投資者可以考慮參與反彈的一類投資品種。”

　　統計顯示，三季度尚雅投資旗下5只產品共增持創業板股票市值將近8000萬，鴻道投資、明達資產、武當資產、博頤投資和金中和等私募，都對創業板進行了一定力度的配置。

　　而從具體行業來看，制造業成為三季度私募“進軍”的重要方向。

　　數據統計顯示，在三季度私募增持行業中，機械設備儀表股票的市值規模增長最大，期間增持市值達到26.37億元；同時，私募增持石油、化學、塑膠、塑料行業市值為17.48億元；增持金屬、非金屬行業市值為12.29億元。在三季度私募整體持倉配置的版塊中，制造業以17.22%的比重位居首位。鴻道投資大舉買入新國都、山東礦機，尚雅投資抱團森遠股份，澤熙投資建倉證通電子等。

　　“制造業對國家發展起著舉足輕重的作用，眾多私募看好制造業的前景，特別是高端裝備制造，更是國家扶持的重點行業；此番海外市場的危機更是讓各國意識到制造業領域對于就業和經濟增長的重要意義。”分析人士指出，在我國從制造大國向制造強國轉變的過程中，部分制造行業無疑將會受益。

　　除了制造業，在三季度私募增持的主要版塊中，醫藥、生物制品也成為較為受寵的行業。期間私募在該領域增持市值達到8.13億元。

　　“隨著我國逐步進入老齡化社會，醫療保健的前景無疑是巨大的，醫藥醫療也成為私募長期看好的品種。”分析人士表示：“一直以來都備受私募關注，三季度，醫藥醫療占私募配置的9.09%，位居第二。如澤熙投資攜同華泰聯合夢想系列重倉三普藥業，從容投資和景良投資聚首九安醫療，景林資產買入常山藥業，博頤投資抱團千紅制藥。”

　　從個股方面看。抱團是私募基金近年來一個鮮明的特點，由于私募公司很多時候都采用復制策略，出現多期產品集體進駐某一只股票是屢見不鮮的事情。數據統計顯示，截至三季度末，在眾多上市公司中，被多期陽光私募產品共同持有前十名分別是愛施德、勁勝股份、大華農、威遠生化、三普藥業、恒泰艾普、森遠股份、納川股份、光電股份和迪安診斷。

　　愛施德、威遠生化和光電股份都是新價值的重倉股，其中，愛施德的十大流通股東榜單中出現7只陽光私募產品的身影，位列第一。威遠生化也被新價值旗下5期產品抱團，加上“中海信托-新股約定申購資金信托(10)”，一共6期產品進駐，排名第四。而排名第九的光電股份，也由新價值旗下4期產品重倉持有。

　　武當資產三季報中現身的頻率較高，其重倉的勁勝股份和大華農各被6只陽光私募產品持有，分列第二、三名，而武當資產買入的力度相對較大，大手筆建倉。

　　博頤投資的表現也相當搶眼，重倉股的恒泰艾普和迪安診斷分列第六、十名，且在三季度均有不俗的階段性表現，股價一度出現較大的上漲。

　　分析人士稱，需要指出的是，私募三季度進駐的股票，特別是前期表現亮眼的牛股，主要都契合了前段時間市場對有色金屬、化工、機械設備等行業的熱捧，但近期累計漲幅已經很大，對倉位靈活的私募而言，不排除目前已經獲利離場的可能。

　　個股篇：高手過招 各有所好

　　個股配置歷來是陽光私募最具有看點的地方，但也是最易引起誤解的地方。一方面，陽光私募并不公開其投資組合，外界只有從公司公告的點滴消息中揣測其進出的時機和部位。難免有“盲人摸象”之感。另一方面，各個私募的風格不同，操作的動機和頻率亦相差甚遠。

　　由上至下：

　　宏觀再平衡下的

　　成長投資

　　如果說，對沖基金的投資風格有千萬種的話，那么索羅斯、羅伯遜歸屬的“宏觀對沖型基金”一定是其中江湖地位最高的那種，因為這種投資方法可容納的資金量最大，也因為該種風格的門檻極高，需要格外出色的大局觀、分析能力和貫通行業內外的人脈。

　　而在A股市場中，也有一些陽光私募走的是“由上至下”投資思維驅動的組合投資。在3季度中，面對慘淡的宏觀經濟背景，他們選取了類似的投資方法，首先控制倉位，其次，積極地在有限倉位中捕捉投資機會。

　　這個季度他們看中的是“有較強業績確定性”的中小盤股。

　　以鴻道投資的持股為例，2011年3季報中，該公司旗下產品在34個(次)股票中首次亮相，全部系中小盤股，簡單測算，截至3季度末，鴻道投資在上述各股上合計增持6億元。

　　總體看，這些重倉股分布在四大類板塊中，電子和傳媒行業、機械以及相關零售業、投資品行業、農林牧漁食品業。鴻道投資在這些板塊中優先選取的都是細分行業的龍頭、準龍頭企業。

　　比如在電子傳媒行業，鴻道3期增持了中文傳媒和為海外手機定制零部件的立訊精密，兩者均占據了政策扶持的潮頭，也都有著消費升級的內涵意義。在機械和相關商貿的板塊中，鴻道出手的是亞夏汽車——一家華東地區的汽車經銷網絡，以及山東礦機。眾所周知，上述兩個股票所在的汽車貿易、礦業機械領域都是上半年來少數快速成長的行業。

　　而在農林牧漁行業中，鴻道投資早早的布局了萬向德農——核心業務為種業，同時兼有網點遍布全國的農資連鎖。該股在蟄伏許久后，近期正在大幅上行。至于食品飲料，鴻道投資同樣布局了好想你，該公司主營業務為紅棗系列產品的研發、生產和連鎖銷售。同樣具備一張遍布全國的銷售網，且兩者的背后同樣都有農業振興這個大的主題在。

　　至于投資品行業，鴻道投資的布局重點在日科化學、方大炭素、秀強股份。新材料、環保材料、氟化工等五所不包。但回首看，上述個股的業績成長性都相當不錯。

　　類似的具備較高宏觀判斷能力和組合投資能力的陽光私募，還有從容投資。該公司在3季度中，至少大手筆增持了4個新股正和股份、九安醫療、安徽水利、巨化股份。上述4個個股分屬商業地產和傳媒、家用醫療、水利建設、以及氟化工。其中，傳媒和氟化工上，從容和鴻道是結論一致的，顯然都是看多

　　分析這個新增股組合，還可以發現，從容增持的部分個股均不是強周期的行業，其次，或是短期景氣度快速提升(比如氟化工)或是受益于長期的經濟轉型和政策扶持、比如傳媒、醫療保健，或是目前國家政策扶持的焦點行業比如水利建設。同樣包含了長中短期的增長“潛臺詞”。

　　行業優選：

　　大行業中的小公司

　　陽光私募行業中，還有一部分以行業優選、精選個股為主要特色的機構。他們勤于調研、善于發掘個股機會，同時持股周期較長，組合高度集中，這批機構在今年以來的業績也顯得相當不錯。其主要投資落點往往在高速成長和市場空間上。

　　以今年業績大崛起的明達資產為例，明達2期、明達3期和明達4期，今年3季報集中在部分個股的投資表中亮相，其中最為明顯的交叉重倉股是鐵漢生態、納川股份和易華錄。

　　其中，易華錄的投資頗有可圈可點之處。從行業屬性看，該股屬于智能交通行業，其主營產品智能交通系統工程是易華錄主要的收入來源。而從行業景氣程度看，今年以來以政府為客戶的電子和安全信息產品銷售勢頭之旺大大超過市場預期，前有大華股份，海康威視等安防概念股票，后有易華路等個股。而這些個股的業績增速都很驚人，3季報普遍在同比50%的速度。

　　而納川股份則顯得偏門些，這個個股以為環保、節能型的新型排水管材為主要業務，主要產品包括主營業務是HDPE 纏繞增強管系統的設計和施工服務。而HDPE管得主要應用是市政環保工程、道路配套排水工程、核電火電、石油化工、交通樞紐等大型工程項目的雨污水收集與排放。其下游同樣是政府部門。而這個4月份才上市的新股，在3季度中就一口氣出現了包括廣發基金、易方達等一批公募基金大佬。其熱門態勢，有時讓人想起當年的匯川技術來。

　　另一個精選個股型的機構則是尚雅投資，該公司盡管該公司的換手率總是不低，讓人有時候難以和選股型的選手放在同一類中。但其掌門人石波的選股能力仍然是聲名遠播的。

　　尚雅投資3季度的新增持倉亦包括一些本季度我們熟悉的名字，諸如立訊精密，此外還包括乾照光電、開山股份、森遠股份、新聯電子。

　　其中森遠股份堪稱本季度尚雅新增持倉的“重中之重”。尚雅1期、尚雅2期、尚雅5期、投資精英之尚雅等組合均重拳出手。從業內研究報告看，有些賣方機構將該股標示為高成長的潛力股，認為該公司所從事的除雪設備為主的公路養護機械的市場需求遠好于預期，空間很大。有些報告還關注其產品的跨省推廣(現階段公司的市場主要在東北)，以及新產品研制，等等。

　　從該股持有名單看，該公司大流通股東除了尚雅的幾個產品外，還有今年格外生猛的萬家基金、華寶興業和嘉實基金(微博)等。從該股表現看，從今年上市掛牌首日的大漲到此后的大跌后復大漲，機構介入的痕跡相當明顯的，似乎也證明了，至少在部分機構眼中，該股的看重程度。

　　另類型：

　　賺錢就是硬道理

　　除了上述兩類頗具代表的投資風格外，陽光私募中還有許多各式各樣的投資風格，比如換手率高的，長線融合短線操作，也有短線套利型的選手等等。我們同樣揀選一些有代表性的投資機構的組合。

　　博頤投資的基金經理是來自于當年富國基金(微博)的明星基金經理徐大成，在公募有所表現后，徐大成轉戰陽光私募也是業績相當不錯，近幾年公募出身的明星基金經理，其是少數業績持續穩定在前列的。不過從投資風格上看，博頤兼有長線持有和短線高換手之風，因此，風格不可謂不“另類”。

　　從博頤投資的組合看，3季度博頤繼續保持了既望的集中持倉、不動則已、一動則重拳出擊的風范。其中3季度其重點增持對個股包括迪安診斷、超圖軟件和千紅制藥，三個個股的持有市值超過了一億元。

　　其中，迪安診斷是今年7月才上市的新股，堪稱新鮮熱辣。其主營業務是醫療機構提供診斷服務外包業務，包括一些檢驗診斷的外包業務。有意思的是，對于該公司的評價業內分歧比較大，一些賣方認為，該公司所處的行業符合醫改方向，其代理的產品和診斷服務業務在各地均保持較快增長，杭州增長超30%，北京、上海增長超過60%等。

　　但也有研究認為，雖然診斷外包行業符合國家控制醫療支出，優化醫療資源配置的醫改大方向但公司所處的行業結構還處于跑馬圈地的初期，行業結構不穩定，公司能否獲得未來診斷外包的業務成長，存在相當不確定性。

　　另外，過去一年頗多周折的廣東新價值，在本季度也引入了新的投資品種。包括光電股份、萬家樂以及天寶基建等。從具體個股看，上述公司所處的行業依然差距較大。涵蓋了光電子材料和產品、電氣設備、房地產等行業，所投資的公司也跳出了廣東地域進一步拓展到天津、湖北等地，但究竟結果如何還尚待觀察。

　　不過，綜上所述可以發現，作為機構群體中，相對體量小、投資風格靈活的陽光私募來說，2011年的3季度組合，先是他們對于未來依然認為是個值得把握的年份。而投資重點則集中于中小盤之中。

　　宏觀篇：敏感政策松動倉位走過拐點

　　如果說A股基金仍在政策放松和經濟下行的“夾板”中進退兩難的話，那么陽光私募則已經有相當部分早早意識到市場的機會可能逐漸來臨。

　　鴻道投資總經理孫建冬在最新的報告中，以“隧道中已看見出口光亮的火車”形容近階段的A股市場，孫建冬在文中大膽預測：“當前中國的證券市場，包括股票市場與債券市場，好像隧道中已能看見對面出口光亮的火車，已經出現了今年以來最好的做多時機。展望下一階段，債券市場會迎來一個小牛市，股票市場也可能會出現結構性上漲、進而發展到階段性估值修復的走勢。”

　　市場趨勢感覺良好的深圳展博投資是今年以來少見的直到9月份產品仍有正收益的團隊，該公司團隊的投資風格頗有“敵進我退”的游擊戰之風，在今年以來保持著低倉位運作。近日該公司倉位有所提高，但對行情依然看法謹慎。其投研團隊表示，CPI增速大幅回落影響偏正面，但行情是否反轉依然需要再確認，需要觀察未來一個季度GDP下滑速度是否會過快。明年的行情將比今年好。

　　今年以來同樣基本保持低倉位防御姿態的深圳金中和最近也在突然的大幅加倉，并認為市場反彈已經演化為反轉。

　　金中和的核心人物曾軍認為，從中長期的角度看，CPI增速大幅回落有著關鍵的含義，也即CPI下降和房價下降為宏觀政策的放松提供了空間。曾軍判斷在CPI上漲和GDP下跌保持偏離度最大的時候，股市的底部確立，目前是CPI和GDP同時下滑的階段，股市將迎來反轉。

　　相對而言，在展望后續行情，海外市場發展及國內政策走向對A股行情演繹依舊帶來較大不確定性，仍有很多私募基金普遍仍持謹慎態度，我們也摘錄一些代表性的觀點。

　　比如，對于A股走勢的判斷，博雅投資相對謹慎：“從基本面看，盡管海外經濟環境不確定因素很多，但國內貨幣政策和財政政策可能繼續保持穩定；從資金面看，股市擴容速度步伐依舊，地產調控未見放松跡象，資金需求較大的國際板漸行漸近；從技術面看，我國股市的調整周期還沒有結束。綜合上述因素，2011年的剩余時間沒有趨勢性的市場機會，我國股市可能呈現反復震蕩筑底的格局。”

　　具體來看，上證指數二次探底2300點后的反彈并不能一步到位，博雅投資判斷大盤將按照反彈——下跌——反彈——下跌的模式運行，從時間跨度上來看還要6-12個月左右的時間。而這波反彈最高反彈至2600點，在歐債危機的背景下，反彈行情會逐漸結束，之后會再向2000點進軍，然后再反彈。

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