蔣飛

　　今年4月，43歲的瞿緒標離開他供職5年多的中科招商，隨后不久創立上海思科瑞新資本并募集了自己的第一只PE基金。

　　從幕后走到前臺，一切從頭開始，距離上一次創業也已經過去10年。鮮為人知的是，那一次竟是與德隆系的行業整合密切相關。現在人們熱衷于談論“全民PE”熱潮，唐萬新與新疆德隆已經越來越符號化，德隆當年的按行業進行整合投資的真實面目也早已變得模糊。

　　德隆模式的破產

　　“當時我在德隆集團下屬的新疆德隆做過總會計師。德隆有幾個行業做得不錯，包括農業。但是農業做到后來就有瓶頸，德隆下面一個農業公司的總經理王衛中就琢磨在上游種子領域找突破口。他找到我，我們就一起干了。”瞿緒標回憶說。

　　兩人一拍即合，他們借當時種子行業改革的機會，用資本整合過去計劃經濟時代嚴重條塊分割的種子行業。這得花錢，德隆集團給了他們5000萬元。后來事情做成了，他們想把錢還掉，但是德隆集團不干。瞿緒標現在還記得與唐萬里的對話。“老唐說，這個公司錢是德隆的，但是我們又不管你們，自主權很大，這不跟自己的公司一樣嘛，沒有必要搞MBO。”

　　顯然唐萬里是在故意裝糊涂。用現在的話說，他想當LP(有限合伙人)分享投資收益，瞿緒標和他的合作伙伴踏踏實實給德隆集團當GP(普通合伙人)。不過這只是打比方，事實上，如果現今的PE基金模式能夠被德隆所用，德隆崩坍的結局也就不會發生。

　　PE募集的資金通常有5到7年的周期，這一點對于德隆是奢望。從德隆一路走過來的瞿緒標對此看得很清楚：“不管是叫行業投資還是叫股權投資，都需要有長期的資金相匹配。德隆是短融長投，又要花更多的錢維護二級市場的股價，這種高成本的短期融資一旦資金鏈跟不上就會出問題。”

　　到了2002年底，僅用了不到3年時間德隆旗下的這個種子板塊已經做到行業里的老大。瞿緒標開始打算進入資本市場，他瞄準的借殼對象是做玉米深加工但是業績欠佳的華冠科技。

　　然而，2003年底德隆系陷入資金鏈危機，苦撐一年后終于在2004年轟然倒塌。一方面德隆系開始清理各種對外投資，另一方面對華冠科技的股權交易沒有最終完成，德農種業投資集團被迫中止了這筆交易，華冠科技方面找到第二大股東萬向集團接手了上述股權，因此有了現在的萬向德農(600371.SH)。

　　PE模式的魅力

　　當德隆系進行它的累卵游戲的時候，2000年深圳發生了一件日后改變整個行業的事情：傳說要推出創業板了。該消息雖然一等差不多10年才兌現，但在深圳卻催生了大大小小上百家的創投公司。中科招商和深創投是后來這批創投公司中真正做起來的少數派。

　　2006年，離開德隆以及華冠科技的瞿緒標認識了中科招商董事長單祥雙，他的資歷吸引了后者。瞿緒標在中科招商先是擔任投資總監，2007年之后擔任中科招商董事、合伙人、執行副總裁，開始全面負責公司的投資業務，而單祥雙則把主要精力放在融資上。這段時間恰逢創業板推出，有VC/PE背景的創業板公司大量出現。從2008年起到今年3月，瞿緒標憑借著成功創業的經歷、行業投資的經驗、對資本市場和PE的理解，為中科招商打造了一支一流的專業隊伍，并帶領團隊成功實現了天晟新材料、閩發鋁業、華油惠博普等14個中小板和創業板IPO。

　　不過PE模式也有中國特色的風險。比如一些炒股和炒房的短線資金也成為PE基金的LP，但顯然這類資金很難滿足PE的長線投資需求。瞿緒標的辦法是提高募資門檻，單個LP出資最少1000萬元，然后按照整數倍追加，以此篩選出“合格投資者”。盡管設立了這樣的門檻，思科瑞新的第一只基金在蘇州一地就完成了募集目標。

　　“百分之百是民營企業的資金。不過確實有這樣的情況，有的企業前陣子還有資金，過一陣子就拿去放高利貸了。”瞿緒標半開玩笑說。他的思科資本目前已經投資了一批醫藥、環保和信息技術企業，這對他來說可能駕輕就熟，但是做好復雜的LP關系卻是新的考驗。