建信核心精選股票型基金投資分析：業績穩定，投資風格靈活

　　國金證券基金研究中心 孫昭楊 張劍輝

　　基本結論

　　建信核心精選自成立以來，業績表現穩健，雖然各年度排名并不十分突出，但持續穩健的業績使其從中長期來看具備一定優勢。從本文對建信核心精選基金歷史操作的梳理來看，該基金在投資策略、資產配置、行業選擇及個股選擇上都表現出較為靈活的一面，對不同的市場環境基本可以正確應對。同時在實際投資中也表現出自己的風格特點，即偏重對大中盤個股的投資，金融等周期性行業是基金持續關注的板塊。從量化測算結果來看，相對較強的持股及時機選擇能力是基金獲得超額收益的重要來源。今年以來基金行業配置均衡、選股收益較好、業績表現穩定，這三方面因素是我們看好建信核心的主要理由。

　　投資摘要

　　建信核心精選自成立以來，業績表現穩健。季度收益表現多處于同業中等偏上水平。持續穩健的業績使其在中長期來看具備一定優勢。截至2011年10月31日，自成立以來基金凈值增長率為74.17%，超越同期上證指數44個百分點，在137只開放式股票型基金中排名第19位。

　　建信核心精選屬于股票型基金中的主動型品種。從基金歷史操作軌跡來看，建信核心的持倉大部分時間低于同期開放式股票型基金的平均水平，基本可以做到結合環境變化調整持倉比例，有效把握市場節奏。

　　從實際投資來看，建信核心精選各階段基本能夠做到結合市場環境進行及時的策略調整，同時也具備一定的行業配置能力。總體來看，該基金行業配置相對較為均衡，前三行業集中度變化靈活。金融，地產、金屬和采掘等周期性行業是該基金持續關注的一類行業，同時對信息技術、醫藥生物等中小盤個股相對較多的行業也保持一定配置。

　　持股方面，建信核心精選偏向大、中盤個股，小盤股配置比例有限。今年上半年，根據國金量化測算結果，建信核心持股結構中大、中盤個股持有比例合計達到94%以上，個股投資主要在藍籌和中盤股之間進行靈活轉換，成長性兼顧價值性的個股選擇標準較為明顯。持股集中度方面，回升期集中持有優勢個股、分享較高收益；弱市中分散持股、規避市場風險。量化結果顯示，該基金在挑選個股以及個股配置時機的選擇上，均具有較強的能力。

　　近期，A股市場在各種利好聲中反彈，但從大環境看，市場反轉趨勢的形成還需要等待更多有利因素。穩健業績加較為全面的投資能力是弱勢震蕩環境下挑選基金產品可以參考的因素之一。從上述對建信核心精選基金歷史操作的梳理來看，該基金成立以來，在投資策略、資產配置、行業選擇及個股選擇上都表現出較為靈活的一面，對不同的市場環境基本可以正確應對，投資能力較為全面。

　　從風險收益的角度來看，根據最近一期國金證券基金風險評價的結果，建信核心精選股票型基金屬于高風險的基金品種，建議具備一定風險承受能力的投資者關注。

　　業績穩健，中長期表現出色

　　建信核心精選自成立以來，業績表現穩健，雖然各年度排名并不十分突出，但持續穩健的業績使其從中長期來看具備一定優勢。截至2011年10月31日，自成立以來基金凈值增長率為74.17%，超越同期上證指數44個百分點，在137只開放式股票型基金中排名第19位；最近兩年凈值增長率為8.96%，超越同期上證指數26.61個百分點，在175只股票型基金中排名第15位。從季度統計結果來看，建信核心精選成立以來季度收益排名的波動區間呈逐漸縮小趨勢，收益表現多處于同業中等偏上水平。

　　建信核心精選也表現出較好的風險控制能力，在2010年寬幅震蕩的市場行情中，該基金凈值收益逆市上漲12.51%，超越同期上證指數26.83個百分點，在同期可比的186只開放式股票型基金中排名第36位。2011年以來，建信核心精選(截至10月31日)的業績也超越了同期上證指數和同業平均，在237只開放式股票型基金中排名前五分之一。另外，建信核心精選自設立以來已分紅4次，每10份累計分紅達到6.65元。

　　資產配置有效把握市場節奏

　　建信核心精選屬于股票型基金中的主動型品種，契約中規定的股票投資范圍是60%～95%。從基金歷史操作軌跡來看，建信核心的資產配置較為靈活，基本可以做到結合環境變化調整持倉比例，有效把握市場節奏。

　　具體來看，建信核心精選成立于2008年11月，基金成立時A股市場正處于熊市尾聲，從而在市場的相對低點完成了建倉過程。2009年市場回升，基金快速提高股票倉位至90%以上；而在寬幅震蕩的2010年，股票倉位也曾一度低至63%。2011年一季度基金倉位上升至84%附近，及時把握了周期股企穩帶來的上漲行情；二、三季度基金倉位則下降到72%附近，偏向于防御的策略有效規避了市場下跌帶來的收益損失。總體來看，建信核心精選股票倉位大部分時間低于同期開放式股票型基金的平均水平，倉位調整相對靈活。

　　投資策略靈活，行業配置相對均衡

　　從實際投資來看，建信核心精選各階段基本能夠做到結合市場環境進行及時的策略調整，同時也具備一定的行業配置能力。回顧基金操作歷史可以看到，其行業配置相對較為均衡，前三行業集中度變化靈活。金融、地產、金屬和采掘等周期性行業是該基金持續關注的一類行業，同時對信息技術、醫藥生物等中小盤個股相對較多的行業也保持一定配置。

　　具體來看，2009年初，建信核心精選基金尚處于建倉期時采取了比較積極的投資策略，一季度重點配置了金融、商貿、房地產、建筑建材等行業，二季度加大了對煤炭、鋼鐵的配置權重；三季度，在判斷市場會進入震蕩整理時期，減低了股票倉位，進行了較大力度的組合結構調整，對上半年表現較好的鋼鐵、煤炭、銀行、地產等行業進行了全面減持，同時對醫藥、商業、食品飲料、家電等泛消費服務類行業進行了較大力度的增持；在四季度的大部分時間里，基金著重于自下而上的挖掘個股投資機會，重點在消費服務領域尋找投資標的，超配了醫藥、商業、食品飲料等行業。總體來看建信核心對2009年的市場行情把握較好，行業配置基本把握了市場風格的變化。2009年該基金凈值增長率為75.20%，超越業績比較基準近10個百分點。

　　2010年市場結構分化比較明顯，以TMT、醫藥和消費為代表的非周期行業取得相對優異的表現，以地產、機械、煤炭為代表的周期性行業存在階段性投資機會。建信核心精選在2010年采取的是較為積極靈活的投資策略，相對集中投資于具備長期競爭力、相對估值有一定優勢的非周期行業，階段性參與周期類行業。從統計結果來看，2009年年底至2010年前三季度也是該基金行業配置集中度最高的一段時間。這段時間內，基金對金融板塊配置雖仍占一定比例，但配置趨勢趨于減持，醫藥食品飲料等行業的配置則處于逐漸增持的趨勢。2010年建信核心精選凈值增長率12.51%，業績比較基準收益率為-8.58%。

　　2011年上半年，A股市場是圍繞周期與成長股的估值修復而博弈，一季度以金融、地產、鋼鐵等為代表的周期性行業表現遠好于醫藥、食品飲料、商業等成長型行業；二季度成長型行業反彈、藍籌風格行業隕落。下半年以來，國內市場則無優勢風格，成長和價值風格表現相當，周期與非周期行業相差不大。行業方面，食品、醫療等消費類板塊體現出較強的防御性，而金融，材料行業則跌幅較大。建信核心精選今年以來采取的策略是低倉位以防范下行風險為主，結構上以絕對估值低的金融、地產和盈利前景明確的商業零售、醫藥、食品飲料為主。配置結構在防守、進攻品種上做到一定平衡。反應到基金收益方面，2011年以來(截至10月31日)，建信核心精選凈值下跌11.47%，處在同業237只開放式股票型基金中排名前五分之一。

　　對于后期的投資，建信核心精選認為“……從行業趨勢來看，我們對高增長、高估值組合的行業、個股保持警惕，而前期調整幅度較大，而成長性獲得季度業績檢驗的行業、個股將是我們重點配置對象……”。

　　持股偏向大、中盤股，選股能力出色

　　建信核心基金在持股方面具有較為明顯的特點。總體來看，從下圖基金成立以來持股風格變動可以看出，該基金持股偏向大、中盤個股，小盤股配置比例有限。2010年下半年基金持有大盤股占比較前期降低，小盤股配比增加。這與當時基金所采用的投資策略較為相關。今年上半年，根據國金量化測算結果，建信核心持股結構中大、中盤個股持有比例合計達到94%以上，個股投資主要在藍籌股和中盤股之間進行靈活轉換，成長性兼顧價值性的個股選擇標準較為明顯。

　　持股集中度方面，建信核心精選也表現出靈活調整的投資風格。在不同的市場階段，基金通過積極選股的主動操作實現基金收益：包括市場回升期集中持有優勢個股、分享較高收益，以及在弱市中分散持股、規避市場風險。從統計的數據來看，2009年四季度至2010年前兩個季度是基金持股相對集中的一段時間，今年以來持股則相對分散以應對弱勢震蕩的行情。

　　我們進一步根據建信核心精選基金成立以來的半年報及年報中公布的持股明細分別計算了各自在同期上半年及下半年統計區間內的加權漲幅，并與同期上證指數漲跌幅進行了比較。結果顯示該基金在成立以來的各統計區間內個股配置均貢獻了超額收益。另外，從反映基金經理對于重倉股的擇時方面的指標——基金重倉股變動收益來看，建信核心成立以來的9個季度統計區間中有6個季度超越了同業，這也體現出基金經理在精選個股以及個股配置時機的選擇上，均具有一定能力。

　　投資展望：關注基金綜合投資能力

　　近期，A股市場在各種利好聲中反彈，溫總理表示適時適度對貨幣政策進行預調微調，市場期待許久的宏觀調控已經顯露出微妙變化，同時包括新興產業、文化產業近期被著重強調，增值稅改革試點也對相關行業提高利潤帶來積極作用，結構性放松的措施使得相關行業、主題表現活躍。我們認為政策基調的微調有利于市場出現修復反彈行情，但從大環境看，市場反轉趨勢的形成還需要等待更多有利因素。弱勢震蕩環境下挑選基金產品，穩健業績加較為全面的投資能力是可以參考的因素之一。

　　從上述對建信核心精選基金歷史操作的梳理來看，該基金成立以來，在投資策略、資產配置、行業選擇及個股選擇上都表現出較為靈活的一面，對不同的市場環境基本可以正確應對。同時該基金投資中也表現出自己的風格特點，即偏重對大中盤個股的投資，金融等周期性行業是基金持續關注的板塊。從量化測算結果來看，相對較強的持股及時機選擇能力是基金超額收益的重要來源。今年以來基金行業配置均衡、選股能力較強、業績表現穩定，這三方因素是我們看好建信核心的主要理由。

　　投資建議

　　建信核心精選自成立以來，業績表現穩健，雖然各年度排名并不十分突出，但持續穩健的業績使其從中長期來看具備一定優勢。從本文對建信核心精選基金歷史操作的梳理來看，該基金在投資策略、資產配置、行業選擇及個股選擇上都表現出較為靈活的一面，對不同的市場環境基本可以正確應對。同時在實際投資中也表現出自己的風格特點，即偏重對大中盤個股的投資，金融等周期性行業是基金持續關注的板塊。從量化測算結果來看，相對較強的持股及時機選擇能力是基金獲得超額收益的重要來源。今年以來基金行業配置均衡、選股收益較好、業績表現穩定，這三方因素是我們看好建信核心的主要理由。

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