眾祿基金研究中心  崔曉軍/文

　　10月份，居民消費價格同比上漲5.5%，漲幅比9月份回落0.6個百分點。工業(yè)品出廠價格同比上漲5.0%，漲幅比9月份回落1.5個百分點。原材料、燃料、動力購進價格同比上漲8.0%，漲幅比9月份回落2.0個百分點。

　　CPI如期回落確認通脹下行拐點。在經(jīng)過兩個月的微降之后，10月CPI大幅回落，進一步強化了我們提出的通脹下行拐點已經(jīng)到來的判斷。10月CPI回落的主要原因包括兩個方面： 一是翹尾因素的減弱。根據(jù)我們對2011年各月CPI翹尾因素的統(tǒng)計，1-11月的翹尾因素分別為3.95%、2.72%、3.44%、3.24%、3.34%、3.96%、3.55%、2.93%、2.32%、1.61%、0.50%，10月翹尾因素相比9月回落0.71個百分點。二是新漲價動能趨緩。10月CPI環(huán)比上漲0.10%，而7-9月CPI的環(huán)比上漲幅度分別為0.46%、0.31%和0.47%。在我國CPI的構(gòu)成中，食品支出的權(quán)重達到1/3，食品的走勢基本決定了CPI的波動方向，而近期相關(guān)部門高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)示，10月食品價格整體回落態(tài)勢明顯。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月食品價格環(huán)比下跌0.8%；商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，食品價格連續(xù)四周下跌；農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，10月食品價格環(huán)比9月下跌3.9%，且11月第1周環(huán)比再跌0.6%。從本輪通脹的源頭——豬肉的價格走勢來看，商務(wù)部鮮肉批發(fā)價格連續(xù)三周下滑，各周環(huán)比降幅分別為1.2%、1.8%和1%，11月第一周環(huán)比下降1.8%。眾祿基金研究中心認為，年內(nèi)通貨膨脹將繼續(xù)延續(xù)下行趨勢，即使糧食、蔬菜、豬肉等食品價格保持穩(wěn)定，單純單純翹尾因素的影響就將下降1.11個百分店。

　　通脹下行釋放政策微調(diào)空間。通脹下行拐點確認打開政策微調(diào)窗口。繼10月24-25日溫家寶在田天津濱海新區(qū)調(diào)研時表示，應(yīng)適合適度對經(jīng)濟綜測進行預(yù)調(diào)微調(diào)之后，后續(xù)政策正在陸續(xù)推進。財政政策方面，包括三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于十二五時期做好擴大消費工作的意見》，國務(wù)院常務(wù)會議決定明年啟動營業(yè)稅改增值稅試點，上調(diào)增值稅和營業(yè)稅起征點，支持小微企業(yè)發(fā)展，減輕小微企業(yè)稅負等。貨幣政策方面，除11月份信貸規(guī)模有望增加外，11月8日央行發(fā)行的100億一年期央票利率較前一期意外回落1.07BP，這是央行時隔28個月后首次下調(diào)1年期央票利率，央行此舉釋放出“擴內(nèi)需、保增長”信號，貨幣政策“微調(diào)”力度加大。

　　中期反彈基礎(chǔ)得到顯著夯實。年初“前高后低”的市場預(yù)期源于對通脹下半年趨勢性回落的判斷。盡管7月CPI微升且隨后兩個月依然高居6%以上擾亂了市場預(yù)期，但眾祿基金研究中心認為不能因為通脹拐點的向后推延以及市場的持續(xù)性下跌而改變先前基于通脹形勢判斷市場趨勢的邏輯。綜合前述判斷，我們認為在經(jīng)過兩個月的微降后，10月通脹下行拐點進一步得到確認。前期通脹持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致政策超預(yù)期緊縮，反向的預(yù)期差異成為A股最大的壓力，而在通脹下行超預(yù)期成為可能且政策微調(diào)提速的當(dāng)下，A股市場中期反彈基礎(chǔ)已然得到顯著夯實。