韓迅

　　一年河東，一年河西。

　　隨著定向增發市場賺錢效應在去年體現，今年以來，私募、公募、信托、產業資本等各路資金都開始掘金定向增發。最終的結果是，定向增發的價格越來越高，風險系數不斷加大，參與其中的定增產品也頻頻出現虧損現象。

　　私募排排網數據顯示，截至今年10月，定向增發信托產品的數量超過50只。其中，數量最大的是博弘數君(天津)股權投資基金(下稱博弘數君)旗下的系列產品。

　　然而，截至11月4日，博弘數君網站公布的旗下28只定增產品的預估凈值顯示，其中僅有9只產品凈值在1元以上，其余19只均跌穿面值，占比達67%。

　　博弘六成定增產品虧損

　　一度被市場譽為“高收益低風險”的定增產品絕非只賺不賠，殘酷的市場將這些定增產品拉下“神壇”。

　　記者注意到，博弘數君9只取得正收益的定增產品，大部分是今年4月份之前的。僅有博弘定增18期成立于6月、博弘定增13期成立于5月，但是這兩只產品的凈值分別為1.0194和1.013，基本上也都是徘徊在1元凈值附近。

　　其中，業績最差的為博弘定增10期。該產品成立于今年4月14日，其凈值波動基本上跟隨大盤。截至11月4日，博弘定增10期的預估凈值為0.8757元。

　　“實際上，定增產品更容易受到市場好壞的影響。”融智投資高級研究員龍舫(微博)認為，定增產品都是一次性滿倉買入某一只或者某幾只定向增發股票，且鎖定期長達12個月。

　　“這使得市場出現下跌的系統性風險時，定增產品無法通過減倉來規避風險。而且，當定增產品持有的股票在一年之中出現大幅波動時，此類產品也無法通過調整個股品種來有效避免風險。”龍舫表示。

　　記者也發現，定增產品的破發情況與市場景氣程度密切相關。

　　據融智投資統計，在2006年的牛市上升期，當年發布定向增發公告的51只股票中，沒有一只在1年后出現破發。而在接下來2007年的牛市末期，以及2008年的熊市初期，定向增發項目的破發占比高達36%。2009年到2010年的震蕩市場中，實行增發的公司股價在1年后破發的概率降至13%和11%。

　　并非只有私募基金定增產品虧損，信托公司與公募基金聯手打造的定增信托計劃，也同樣遭遇虧損的尷尬境地。

　　截至10月28日，國泰基金與陜國投推出的國泰定增產品凈值為95.51，凈值收益率為-4.49%；國泰2號定增產品凈值為0.9803，收益率為-1.97%；國泰3號定增產品凈值為0.9464，收益率為-5.36%。

　　折價20%才有安全墊？

　　“導致定向增發股票破發的原因有很多，如宏觀經濟和行業景氣度不斷下滑、股票市場轉熊，以及重大負面事件的影響等。”上海一位基金經理認為，做定增投資應當重視的是，導致破發的因素是系統風險還是非系統性風險。

　　比如，市場對某利空消息反應過度或者周期性行業的短期波動，對上市公司基本面和未來成長預期沒有根本性的改變，此時破發并不可怕，甚至可以通過回補來獲得超額收益。“如果是系統性風險，只有等待系統性風險得到釋放，股市企穩后介入才是好的投資時機，否則將面臨短期大幅虧損的風險。”他表示。

　　另一個關鍵是，定向增發的折價率如何。

　　11月7日，國投電力(600885.SH)和川大智勝(002253.SZ)發布定向增發提示。其中，國投電力增發價為6.23元，相對于停牌前收盤價6.68元折價6.7%；川大智勝增發價為28.81元，相對于停盤前收盤價30.28元折價4.9%。

　　但是，如此低的折價率能否吸引機構投資者？從目前的情況來看，這一折價缺乏足夠的吸引力。

　　“一般投定增的股票最好折價在20%以上，這樣才算有安全墊。”上述基金經理坦言，“例如廣發證券(微博)的增發價是26.91元，這個價格相對于其8月1日發行日前20個交易日均價37.02元，折價達到27%，即使大盤在9月份暴跌，參與廣發定增的機構還是獲利。”

　　截至11月7日收盤，廣發證券(000776.SZ)報收32.29元，較增發價格尚有近20%溢價。