眾祿基金研究中心 劉暢

　　一周市場(chǎng)：

　　本期(2011.10.28～2011.11.03)，上證綜指收于2508.09點(diǎn)，較上期末上漲72.48點(diǎn)，漲幅為2.98%；深證成指收于10624.12點(diǎn)，較上期末上漲300.83點(diǎn)，漲幅為2.91%。上證50指數(shù)上漲2.51%，滬深300指數(shù)上漲3.27%，中小板指數(shù)上漲4.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲8.23%，總體來(lái)看，本期滬深兩市大幅上漲，大盤股相對(duì)弱勢(shì)，走勢(shì)落后于市場(chǎng)，中小盤股表現(xiàn)活躍，領(lǐng)漲市場(chǎng)。盤面上，行業(yè)板塊悉數(shù)上漲，在國(guó)家大力支持文化傳媒、TMT行業(yè)的政策利好刺激下，文化傳媒、電子信息、電子器件等行業(yè)板塊表現(xiàn)出色，分別上漲11.13%、9.43%、8.21%；相關(guān)概念板塊當(dāng)中，云計(jì)算、智能電網(wǎng)、電子支付等板塊的漲幅均超過(guò)9%。船舶制造、水泥、金融等行業(yè)板塊在本期表現(xiàn)落后，漲幅較小。

　　本期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)，但外圍主要市場(chǎng)震當(dāng)劇烈。在歐債問(wèn)題上，歐盟峰會(huì)已經(jīng)達(dá)成一攬子協(xié)議，一定程度上穩(wěn)定了投資者信心，可歐洲債務(wù)問(wèn)題的徹底解決需多方努力且仍需時(shí)日。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑比較明顯，迫使歐洲央行作出了降息的決定，其有助于流動(dòng)性的釋放，或許意味著全球新一輪貨幣寬松貨幣政策的開始。因此，外圍市場(chǎng)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡及歐洲債務(wù)問(wèn)題解決的不確定性因素存在，仍將會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)干擾，建議基金投資者仍然堅(jiān)持穩(wěn)健的策略，保持均衡的資產(chǎn)配置，控制好組合風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金市場(chǎng)：

　　本期，伴隨國(guó)內(nèi)股、債兩市的集體反彈，偏股型、普通股票型、混合型、指數(shù)型、債券型、保本型及貨幣型基金均錄得正收益，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增幅分別為3.69%、3.68%、3.44%、3.15%、1.25%、0.63%和0.08%。其中，偏股型、普通股票型、混合型和指數(shù)型基金均好于上證綜指本期表現(xiàn)。

　　由于歐洲債務(wù)危機(jī)方案缺乏實(shí)質(zhì)性細(xì)節(jié)以及希臘就歐盟援助計(jì)劃舉行公投的消息震動(dòng)市場(chǎng)，令市場(chǎng)情緒恐慌，美歐主要股市收跌，外圍股市整體呈現(xiàn)弱勢(shì)，本期僅QDII型基金收益為負(fù)，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值下跌1.81%。

　　偏股型基金全線上漲 中小盤風(fēng)格表現(xiàn)靠前

　　本期，開放式偏股型基金全部上漲，個(gè)基復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分布在7.85%～0.30%之間。復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率漲幅居前的分別是華商動(dòng)態(tài)阿爾法、海富通中小盤、光大保德信中小盤、寶盈資源優(yōu)選、銀華內(nèi)需精選，分別上漲7.85%、7.34%、7.30%、6.95%和6.45%。漲幅最小的有申萬(wàn)菱信盛利配置和匯豐晉信2016，漲幅不足1%。

　　整體上看，與上期大盤風(fēng)格金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)的活躍表現(xiàn)有所不同，本期中小盤風(fēng)格明顯且重倉(cāng)TMT行業(yè)的個(gè)基整體表現(xiàn)較好。重倉(cāng)信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、儀表儀器等行業(yè)的基金排名靠前，而重倉(cāng)地產(chǎn)、金融、有色金屬等行業(yè)的基金表現(xiàn)靠后。這反映出，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換較快，以消費(fèi)為代表的防御板塊、低估值大盤板塊以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊都會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，其中的任何一個(gè)單一風(fēng)格都難以獨(dú)撐大市，保持穩(wěn)健的投資策略、平衡的基金組合，選擇選股能力良好的基金是投資者較好的選擇。

　　債券市場(chǎng)延續(xù)反彈 可轉(zhuǎn)債基金領(lǐng)銜上漲

　　本期，債券市場(chǎng)延續(xù)之前反彈。國(guó)債、金融債及信用市場(chǎng)收益率出現(xiàn)整體的下行，信用市場(chǎng)中高等級(jí)產(chǎn)品反彈速度和深度均高于低等級(jí)產(chǎn)品。交易所債市各大債指方面，上證國(guó)債指數(shù)上漲0.10%，滬公司債上漲0.16%，中證企業(yè)債指數(shù)上漲0.46%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅上揚(yáng)，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)強(qiáng)勁攀升4.04%。

　　債券型基金中，華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債、寶盈增強(qiáng)收益AB、博時(shí)轉(zhuǎn)債C、博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值A(chǔ)、招商安瑞進(jìn)取等漲幅居前，區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增幅分別為4.07%、3.88%、3.57%、3.56%、3.51%。這幾只基金可轉(zhuǎn)債持有市值占債券投資市值占比均在50%以上。

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期的連續(xù)下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已處于歷史低位，轉(zhuǎn)債的債性凸顯，投資安全邊際較高，下跌有界的防守特征較為突出，轉(zhuǎn)債的低成本配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。股票市場(chǎng)方面，隨著今年以來(lái)的持續(xù)震蕩調(diào)整，大部分行業(yè)估值已經(jīng)處于底部區(qū)域，其投資價(jià)值正在逐步體現(xiàn)。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，兼具股債雙重屬性的可轉(zhuǎn)債，具有良好的投資機(jī)會(huì)。

　　從影響債券市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)+通脹”兩項(xiàng)核心因素來(lái)看，目前雙雙下行格局將為債市收益率下行繼續(xù)提供動(dòng)力。根據(jù)美林的投資時(shí)鐘理論，債券市場(chǎng)正處于較有利的投資環(huán)境，一方面目前市場(chǎng)利率面臨反轉(zhuǎn)，投資債券會(huì)有一個(gè)比較高的票息收益，另一方面在市場(chǎng)利率回落過(guò)程中，可以獲得一定的資本利得。因此，

　　貨幣型基金維持高收益 浮盈兌現(xiàn)提高年化回報(bào)率

　　貨幣型基金繼續(xù)維持高收益。從收益來(lái)看，本期共有11只貨幣型基金的區(qū)間7日年化收益率超過(guò)三年期定存利率5%的水平，其中，大摩貨幣、寶盈貨幣B、寶盈貨幣A、嘉實(shí)貨幣、長(zhǎng)信利息收益B的區(qū)間7日年化收益率分別達(dá)到7.88%、6.70%、6.45%、6.17%、5.53%，已超過(guò)五年期銀行定存利率。

　　部分短久期券種價(jià)格快速上漲，使得“影子定價(jià)法”相對(duì)“攤余成本法”估值出現(xiàn)了一定程度的正偏離，浮盈兌現(xiàn)提高了短期年化回報(bào)率。按照有關(guān)規(guī)定，貨幣基金可以采用“攤余成本法”對(duì)持有的投資組合進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，同時(shí)為了避免采用攤余成本計(jì)算的貨幣市場(chǎng)基金凈值與使用市場(chǎng)利率及市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的基金凈值產(chǎn)生較大偏離，貨幣基金必須采取市場(chǎng)利率和市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，即“影子定價(jià)”。而“攤余成本法”是指計(jì)價(jià)對(duì)象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮買入時(shí)的溢價(jià)和折價(jià)，在剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。

　　考慮到貨幣市場(chǎng)工具收益率將保持高位，為貨幣型基金帶來(lái)了水漲船高的投資收益，貨幣型基金收益率仍有望延續(xù)前期的高收益。對(duì)于兼顧資金安全及流動(dòng)性的投資者而言，貨幣型基金是目前較有效的現(xiàn)金管理工具。

　　外圍市場(chǎng)震蕩劇烈 黃金基金值得關(guān)注

　　外圍主要市場(chǎng)先漲后跌，震蕩加劇。期初，歐洲達(dá)成解決債務(wù)危機(jī)協(xié)議，令市場(chǎng)信心提振，美歐股市大幅拉高。11月1日至11月2日，消息面爆出歐洲債務(wù)危機(jī)方案缺乏實(shí)質(zhì)性細(xì)節(jié)，以及希臘將就歐盟援助計(jì)劃舉行公投的消息震動(dòng)市場(chǎng)，引發(fā)了投資者對(duì)歐洲債務(wù)解決一攬子計(jì)劃可能解體的恐慌情緒，致使歐美股市暴挫。隨后的一個(gè)交易日，受美聯(lián)儲(chǔ)表示美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)狀況有所增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的利好消息，使美歐股市跌幅收窄。

　　本期，美國(guó)股市方面，道指下跌1.34%%，納指下跌1.48%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.82%；歐洲市場(chǎng)暴挫，巴黎CAC40指數(shù)跌幅達(dá)5.14%，德國(guó)DAX30指數(shù)跌幅為3.23%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌幅為2.94%；亞洲市場(chǎng)方面，恒生指數(shù)下跌2.27%。黃金市場(chǎng)方面，紐約黃金期貨價(jià)格上漲24.4美元，報(bào)每盎司1765.10美元，漲幅1%。

　　基金方面，QDII基金是本期唯一獲負(fù)收益的類型。其中，新成立不久的博時(shí)抗通脹和南方中國(guó)中小盤由于具有顯著的低位建倉(cāng)優(yōu)勢(shì)，本期實(shí)現(xiàn)正收益，復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別上漲0.23%、0.14%。投資于黃金市場(chǎng)的易方達(dá)黃金主題、嘉實(shí)黃金、諾安全球黃金等主題基金跌幅較小，復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別小幅下跌0.2%、0.2%、0.26%。主要投資美國(guó)市場(chǎng)的基金則表現(xiàn)最差，廣發(fā)標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)、招商全球資源、大成標(biāo)普500等權(quán)重、長(zhǎng)信標(biāo)普100等權(quán)重的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別下跌4.05%、3.81%、3.80%、3.50%。

　　目前，全球經(jīng)濟(jì)前景低迷，對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)惡化的擔(dān)憂持續(xù)，地緣政治不確定性因素仍存，黃金的避險(xiǎn)需求將為其價(jià)格長(zhǎng)期走穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。從黃金價(jià)格走勢(shì)看，前期金價(jià)漲幅太過(guò)猛烈，存在著投機(jī)泡沫，從1900美元以上跌落至1700美元當(dāng)屬價(jià)格回歸價(jià)值的過(guò)程，金價(jià)下跌或許只是前期飆漲之后的短期調(diào)整。若主要支撐黃金價(jià)格上漲的因素依然存在，黃金牛市就難言終結(jié)，從長(zhǎng)線來(lái)看，預(yù)計(jì)金價(jià)還會(huì)繼續(xù)走高，黃金主題基金值得關(guān)注。

組合業(yè)績(jī)：

 

表1、組合推薦一覽
類型	證券簡(jiǎn)稱	權(quán)重	組合收益(%)
成長(zhǎng)型	新華優(yōu)選成長(zhǎng)	20%	2.95
	泰達(dá)宏利紅利先鋒	20%
	富國(guó)天成	20%
	廣發(fā)增強(qiáng)債券	20%
	南方現(xiàn)金增利	20%
穩(wěn)健型	諾安成長(zhǎng)	30%	3.25
	興全全球視野	30%
	廣發(fā)增強(qiáng)債券	20%
	南方現(xiàn)金增利	20%
防御型	富國(guó)天成	30%	2.08
	光大動(dòng)態(tài)優(yōu)選	20%
	易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)	20%
	南方現(xiàn)金增利	30%
資料來(lái)源：眾祿基金研究中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2011.10.28～2011.11.03

　　本期內(nèi)，我們推薦的三種組合類型全部超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，成長(zhǎng)型、穩(wěn)健型、防御型的收益率分別為2.95%、3.25%和2.08%。在組合個(gè)基方面，由于個(gè)基整體配置結(jié)構(gòu)偏好中小盤成長(zhǎng)股，而本期股市反彈收高，中小盤股出現(xiàn)較大幅度上漲，致使組合整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。

　　一周基事：

　　1、新基金募集延期再現(xiàn) 逼近歷史最低迷水平

　　中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司10月29日公告稱，決定將旗下中郵上證380指數(shù)增強(qiáng)基金的募集截止日從10月31日延長(zhǎng)至11月18日。該基金已于9月28日開始募集，原定認(rèn)購(gòu)截止日為10月31日。

　　今年以來(lái)拉長(zhǎng)發(fā)行當(dāng)期的基金數(shù)目達(dá)到12只，距離歷史低迷時(shí)期2008年14只新基金延長(zhǎng)募集期的水平僅一步之遙。市場(chǎng)調(diào)整和發(fā)行扎堆大背景下，新基金銷售所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)再次凸顯。

　　在這場(chǎng)新基金發(fā)行的“生態(tài)革命”中，中小基金公司的處境尤為艱難，12只延長(zhǎng)募集的新基金中，大部分來(lái)自于沒有太大“渠道關(guān)系”的中小基金公司。歷史數(shù)據(jù)顯示，延長(zhǎng)募集期的新基金只數(shù)的多寡和市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，新基金第一次出現(xiàn)大面積延長(zhǎng)募集期的情形出現(xiàn)在2005年的熊市，年內(nèi)有20只基金延長(zhǎng)了募集期。

　　不過(guò)，從目前情況看，市場(chǎng)具備“回暖的可能性”，通脹持續(xù)、樓市調(diào)控環(huán)境下，一旦股市賺錢效應(yīng)重現(xiàn)，低位入市的基金將有望獲得更大成長(zhǎng)空間。

　　2、華安雷曼訴訟案成功落幕 進(jìn)入清算環(huán)節(jié)

　　華安基金11月1日發(fā)布公告稱，華安國(guó)際配置基金已于2011年10月27日收到雷曼兄弟國(guó)際(歐洲)公司支付的和解款項(xiàng)及利息合計(jì)逾4700萬(wàn)美元。至此，眾人關(guān)注的華安雷曼訴訟一案終于有了圓滿結(jié)果。

　　華安基金在2011年9月20日發(fā)布的《關(guān)于雷曼兄弟國(guó)際(歐洲)公司訴訟案進(jìn)展情況和華安國(guó)際配置基金到期終止的公告》中已明確表示，將如期兌現(xiàn)到期保本承諾，確保投資者至少可按基金初始發(fā)售的面值收回本金。

　　在動(dòng)蕩的金融環(huán)境中，投資本金得以“全身而退”實(shí)屬不易。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，香港迷你債的清償率在90%以上的僅為4%。盡管香港迷你債券的發(fā)行銀行也會(huì)給客戶一定的特惠安排，加上特惠安排，客戶可收回的投資本金金額也僅在85.7%至96.5%之間。而在全球市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品的投資均有不同程度的損失，得以最終“全身而退”者同樣屬鳳毛麟角。作為第一只QDII基金，華安國(guó)際配置基金的試點(diǎn)歷程為中國(guó)基金投資走向海外提供了諸多有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒，對(duì)于QDII制度的完善有著積極意義。此番與華安與雷曼訴訟案的最終成功和解，也為國(guó)內(nèi)同行走向海外，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融風(fēng)暴，處理金融危機(jī)提供了有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

　　公告同時(shí)表示，根據(jù)《華安國(guó)際配置基金基金合同》的約定，華安基金決定于華安國(guó)際配置基金第一個(gè)投資保本周期到期日終止基金的基金合同。自11月2日起，華安國(guó)際配置基金將進(jìn)入清算和財(cái)產(chǎn)分配環(huán)節(jié)。自此，在經(jīng)歷了5年的跌宕起伏后，華安國(guó)際配置基金宣告平靜謝幕。

　　3、證監(jiān)會(huì)發(fā)布基金銷售結(jié)算資金監(jiān)督機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)報(bào)送接口規(guī)范

　　11月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金銷售結(jié)算資金監(jiān)督機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)報(bào)送接口規(guī)范(試行)》(以下簡(jiǎn)稱：《規(guī)范》)。《規(guī)范》是基金銷售結(jié)算資金監(jiān)督對(duì)賬系統(tǒng)的規(guī)范文檔。

　　《規(guī)范》中說(shuō)明，對(duì)賬系統(tǒng)是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)建設(shè)的，用于對(duì)全市場(chǎng)基金交易所產(chǎn)生的資金劃轉(zhuǎn)行為進(jìn)行監(jiān)控的系統(tǒng)。規(guī)定了基金交易資金的匯總統(tǒng)計(jì)、對(duì)賬邏輯以及監(jiān)督機(jī)構(gòu)報(bào)送數(shù)據(jù)的具體接口規(guī)范。監(jiān)督機(jī)構(gòu)、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向?qū)�賬系統(tǒng)報(bào)送符合本規(guī)范要求的數(shù)據(jù)文件。包括，對(duì)賬系統(tǒng)功能介紹、監(jiān)督機(jī)構(gòu)報(bào)送數(shù)據(jù)接口規(guī)范，以及報(bào)送機(jī)構(gòu)代碼表、業(yè)務(wù)類型代碼表、監(jiān)督支付結(jié)算機(jī)構(gòu)的報(bào)表結(jié)構(gòu)。

　　《規(guī)范》是對(duì)《證券投資基金銷售管理辦法》的重要補(bǔ)充，使得對(duì)于基金銷售機(jī)構(gòu)的監(jiān)管更加細(xì)致，更加規(guī)范。對(duì)賬系統(tǒng)對(duì)于資金劃轉(zhuǎn)的監(jiān)控也使得基金銷售機(jī)構(gòu)在基金銷售業(yè)務(wù)活動(dòng)中的資金更加安全。

　　4、王牌基金經(jīng)理曾剛跳槽 華富債基痛失“頂梁柱”

　　11月2日，華富基金公告曾剛離職，其管理的兩只基金華富收益增強(qiáng)和華富強(qiáng)化回報(bào)分別由共同管理的基金經(jīng)理胡偉、張鈁接手繼續(xù)管理。由于華富基金近半壁資產(chǎn)份額由曾剛負(fù)責(zé)管理，公司榮辱幾近寄于一人，隨著明星基金經(jīng)理掛靴而去，高度依賴單一基金經(jīng)理和產(chǎn)品的華富基金將面臨“失臂”之痛。

　　權(quán)益類投資鮮有建樹的華富基金一直致力于打造固定收益的品牌，連續(xù)兩年債券型產(chǎn)品的良好業(yè)績(jī)也讓其份額顯著增長(zhǎng)。截至三季度末，其固定收益類品種份額為50億份，占其全部資產(chǎn)管理份額約一半。曾剛憑借2009年和2010年所管理基金優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2010年被拔擢為公司固定收益部總監(jiān)，同時(shí)也逐漸形成了公司過(guò)于依賴部分產(chǎn)品和個(gè)別基金經(jīng)理的現(xiàn)狀。

　　當(dāng)明星基金經(jīng)理離去，華富基金不可避免地將面對(duì)人才流失后的陣痛投資人對(duì)于業(yè)績(jī)和團(tuán)隊(duì)的信任危機(jī)。更為嚴(yán)峻的是，以華富基金的88億元的資產(chǎn)管理規(guī)模，目前正處于行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)附近。由于其固定收益類份額占比較大，又注定其利潤(rùn)率較同等規(guī)模基金公司更薄。隨著“頂梁柱”的離去，穩(wěn)定現(xiàn)有投研以及補(bǔ)充團(tuán)隊(duì)力量在所難免。而在市場(chǎng)疲弱的當(dāng)下，如果投資人選擇用腳投票，跟隨明星基金經(jīng)理而去，對(duì)于華富基金無(wú)疑是雪上加霜。