2011年3季報(bào)QDII基金分析報(bào)告 

　　國金證券基金研究中心 張宇 張劍輝

　　基本結(jié)論：

　　2011年3季度，世界經(jīng)濟(jì)的“壞數(shù)據(jù)”集中出現(xiàn)。全球經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的步伐放緩，再次有可能步入“衰退”的前景。歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，歐盟區(qū)決策者后來雖就一系列補(bǔ)救措施達(dá)成共識，但仍無法根本上扭轉(zhuǎn)其債務(wù)問題的形成機(jī)制。一些國際組織紛紛看淡全球經(jīng)濟(jì)前景，國際金融市場、大宗商品市場和美元指數(shù)均出現(xiàn)大幅動蕩。

　　受此影響，3季度全球市場出現(xiàn)普跌。MSCI歐洲市場指數(shù)下跌18.01%，MSCI成熟市場指數(shù)下跌17.66%，MSCI新興市場下跌23.53%，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌14.33%，香港恒生指數(shù)下跌21.46%，滬深300指數(shù)下跌15.2%。金融、工業(yè)、地產(chǎn)、機(jī)械等周期性行業(yè)受影響較大，而醫(yī)療保健、消費(fèi)服務(wù)類和公用事業(yè)行業(yè)受政策面和基本面的影響較小，具有較強(qiáng)的防御性。

　　從基金業(yè)績來看，今年3季度，公募基金整體業(yè)績盡墨，QDII-權(quán)益投資類品種的平均凈值跌幅為-22.65%。

　　從基金規(guī)模來看，3季末，QDII基金基金份額達(dá)到896.72億份，比上期末減少50.26億份，凈贖回率為5.3%。三季末QDII基金總凈值規(guī)模為537.56億元，比上期末減少205.96億元，縮水27.7%。

　　QDII基金在地區(qū)配置大的格局不變，前5名仍然是中國香港地區(qū)、美、韓、澳、英，在除了香港地區(qū)以外的其他4個重要地區(qū)的投資占比均略有縮小。但3季報(bào)顯示，QDII在新加坡、印度尼西亞、中國臺灣地區(qū)、泰國和印度等地區(qū)的投資占比均有所上升，在美國、英國、日本、法國等發(fā)達(dá)地區(qū)的占比均有所減少。

　　在行業(yè)配置上從變動率上看，QDII在行業(yè)板塊上配置出現(xiàn)了由“周期性風(fēng)格”向“非周期性風(fēng)格”轉(zhuǎn)化的跡象。與上期末以周期性行業(yè)的核心配置相比， QDII在3季度增配較多的是電信業(yè)務(wù)、非日常生活消費(fèi)品、金融、日常消費(fèi)品和公用事業(yè)，減持了原材料和工業(yè)類股票，轉(zhuǎn)向均衡配置格局的進(jìn)程明顯。

　　3季度QDII基金經(jīng)理對于四季度以及后市的態(tài)度明顯趨于謹(jǐn)慎。持謹(jǐn)慎樂觀和中性觀點(diǎn)的均在3成多，不足3成的基金經(jīng)理則偏悲觀。

　　相應(yīng)于對于后市態(tài)度的趨于謹(jǐn)慎，從3季報(bào)來看，基金經(jīng)理對于資產(chǎn)配置、行業(yè)配置等的集中看法相比2季報(bào)已有所轉(zhuǎn)變，“適當(dāng)降低周期類行業(yè)的配置、增加防御性配置”成為諸多基金經(jīng)理的首選策略。例如他們提出：在歐元區(qū)債務(wù)問題仍沒有解決的前提下，將采取謹(jǐn)慎保守的策略，降低持股比例，并增加防御性個股以因應(yīng)股市的波動；超配受益于消費(fèi)升級的可選消費(fèi)板塊，以及在經(jīng)濟(jì)增速處于下降周期中，盈利確定性高的醫(yī)療板塊；低配銀行、地產(chǎn)、能源等板塊。

　　大宗商品的投資觀點(diǎn)：有基金經(jīng)理仍然長期看好黃金投資的配置機(jī)會；全球?qū)?span id=stock_sz000061>農(nóng)產(chǎn)品的需求量仍在高位，目前看來行業(yè)基本仍處于景氣狀態(tài)。

　　“壞數(shù)據(jù)”集中，全球市場普跌

　　2011年3季度，有關(guān)世界經(jīng)濟(jì)的“壞數(shù)據(jù)”集中出現(xiàn)。全球經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的步伐放緩，再次有可能步入“衰退”的前景。一個標(biāo)志性的事件是，美國主權(quán)信用評級歷史性地被標(biāo)普下調(diào)；加上最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出美國房地產(chǎn)市場和就業(yè)依舊疲弱，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂進(jìn)一步加深。歐洲債務(wù)危機(jī)開始實(shí)質(zhì)性擴(kuò)散，歐元區(qū)核心國法德的經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，德國下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增速；歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，歐盟區(qū)決策者后來雖就一系列補(bǔ)救措施達(dá)成共識，但仍無法根本上扭轉(zhuǎn)其債務(wù)問題的形成機(jī)制。一些國際組織紛紛看淡全球經(jīng)濟(jì)前景，國際金融市場、大宗商品市場和美元指數(shù)均出現(xiàn)大幅動蕩。

　　在新興市場方面，新興經(jīng)濟(jì)體增長快速放緩，且通脹壓力依然存在，使新興國家實(shí)施的緊縮性貨幣政策一時難以放松效。而在期間，逐利的國際資本“攪局”，無疑增加了全球市場尤其是新興市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的波動，從而加劇主權(quán)債務(wù)危機(jī)向金融市場動蕩的轉(zhuǎn)化。

　　受此影響，3季度全球市場出現(xiàn)普跌。MSCI歐洲市場指數(shù)下跌18.01%，MSCI成熟市場指數(shù)下跌17.66%，MSCI新興市場下跌23.53%，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌14.33%，香港恒生指數(shù)下跌21.46%，滬深300指數(shù)下跌15.2%。

　　分行業(yè)來看，根據(jù)MSCI全球市場分類指數(shù)，3季度資本品市場指數(shù)下跌28.74%，電子設(shè)備指數(shù)下跌27.12%，機(jī)械指數(shù)下跌28%，工業(yè)指數(shù)下跌21.1%，銀行指數(shù)下跌18.93%，房地產(chǎn)指數(shù)下跌15.89%，醫(yī)療保健技術(shù)指數(shù)下跌14.59%，醫(yī)療設(shè)備服務(wù)指數(shù)下跌13.54%，消費(fèi)服務(wù)指數(shù)下跌10.4%，公用事業(yè)指數(shù)下跌6.19%，食品指數(shù)下跌3.79%。整體上，金融、工業(yè)、地產(chǎn)、機(jī)械等周期性行業(yè)受影響較大，而醫(yī)療保健、消費(fèi)服務(wù)類和公用事業(yè)行業(yè)受政策面和基本面的影響較小，具有較強(qiáng)的防御性。

　　QDII業(yè)績大跌，基金凈值縮水

　　從基金業(yè)績來看，今年3季度，公募基金整體業(yè)績盡墨：根據(jù)國金基金研究中心統(tǒng)計(jì)，其中開放式股票型基金的份額加權(quán)平均凈值增長率為-11.68%，開放式指數(shù)型基金的增長率為-14.57%，開放式混合型(包括積極配置型、靈活配置型和保守配置型)基金的增長率為-10.32%。QDII-權(quán)益投資類品種的份額加權(quán)平均凈值增長率為-22.65%。

　　從基金規(guī)模來看，根據(jù)國金證券的基金類型劃分，截至2011年3季末，QDII基金基金份額達(dá)到896.72億份，比上期末減少50.26億份，凈贖回率為5.3%。三季末QDII基金總凈值規(guī)模為537.56億元，比上期末減少205.96億元，縮水27.7%。

　　區(qū)域配置格局未改，行業(yè)配置轉(zhuǎn)向均衡

　　分析QDII基金3季報(bào)數(shù)據(jù)，首先，QDII基金在地區(qū)配置大的格局不變，前5名仍然是中國香港地區(qū)、美、韓、澳、英，在除了香港地區(qū)以外的其他4個重要地區(qū)的投資占比均略有縮小。前五大區(qū)域的投資占比達(dá)到投資市值的84.8%，比上期末的同類數(shù)據(jù)下降2.3%。此外，QDII在中國臺灣地區(qū)的投資市值占比上升較快，由上期末的2.9%上升到3季末的3.47%，位列第6位。

　　總體看，QDII在區(qū)域分配上的格局變動不大，繼續(xù)以香港市場為主。在 3季度以來，在世界經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展動力趨緩、缺乏持續(xù)性增長機(jī)制的環(huán)境下， QDII資產(chǎn)的地區(qū)投資比重上略偏向亞太和新興市場。基金3季報(bào)顯示，QDII在新加坡、印度尼西亞、中國臺灣地區(qū)、泰國和印度等地區(qū)的投資占比均有所上升，但是在美國、英國、日本、法國等發(fā)達(dá)地區(qū)的占比均有所減少。不過，這種相對區(qū)域的變化也未必是基金管理人在主動投資管理策略上的顯現(xiàn)，亦可能為各區(qū)域的股票市值變動所引致。見圖表1、2。

　　圖表1： QDII資產(chǎn)的地區(qū)配置(2011Q3)

　　圖表2：3季度 QDII資產(chǎn)的地區(qū)投資變化

　　來源：國金證券研究所(微博)

　　其次，在行業(yè)配置上，與上期相比，3季末QDII在重倉的前五大行業(yè)上沒有變化，仍然為金融、能源、原材料、信息技術(shù)和非日常生活消費(fèi)品。由于3季度行業(yè)板塊的行情分化，以及管理人主動調(diào)倉的結(jié)果，2季度排名第2和第3的能源和原材料行業(yè)占比，在三季末均已下降，分別占第3位和第5位；而2季度排名第5的非日常消費(fèi)品，現(xiàn)在已經(jīng)躍居第 2；金融業(yè)仍然位于重倉行業(yè)的第一，市值占比還略有上升，至3季末達(dá)到26.8%；信息技術(shù)業(yè)雖然市值占比有所下降，但是排序不變，位列QDII重倉的 第4大行業(yè)。

　　從變動率上看，QDII在行業(yè)板塊上配置出現(xiàn)了由“周期性風(fēng)格”向“非周期性風(fēng)格”轉(zhuǎn)化的跡象。與上期末基金以周期性行業(yè)的核心配置相比，

　　QDII在3季度增配較多的是電信業(yè)務(wù)、非日常生活消費(fèi)品、金融、日常消費(fèi)品和公用事業(yè)，減持了原材料和工業(yè)類股票，轉(zhuǎn)向均衡配置格局的進(jìn)程明顯。見圖表3、4。

　　圖表3： QDII的行業(yè)配置(2011Q3)

　　圖表4： QDII資產(chǎn)的行業(yè)配置變化(2011Q3)

　　來源：國金證券研究所

　　基金經(jīng)理信心趨于謹(jǐn)慎，防御性配置成為主流

　　相比2季度有一半的基金經(jīng)理對后市持樂觀或謹(jǐn)慎樂觀，3季度QDII基金經(jīng)理對于后市的態(tài)度明顯趨于謹(jǐn)慎。持謹(jǐn)慎樂觀和中性觀點(diǎn)的均在3成多，不足3成的基金經(jīng)理則偏悲觀。見圖表5、6。

　　38%的QDII基金經(jīng)理對于4季度及后市持“謹(jǐn)慎樂觀”的態(tài)度，理由包括：盡管歐債危機(jī)很難得到徹底解決，但歐洲各國政府的救助計(jì)劃會大大緩解危機(jī)的沖擊力，降低全球資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國方面四季度陷入衰退的可能性較小，市場對衰退的擔(dān)心可能會有所減緩。全球股市的整體估值接近08 年金融危機(jī)時水平，新興市場股市估值處于很低水平。三季度的市場大幅修正已在相當(dāng)程度上反映了全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，等等。

　　34%的QDII基金經(jīng)理持“中性”的態(tài)度。理由包括：一方面，4季度預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，歐債問題能否快速解決仍不確定，由此帶來的歐美銀行系統(tǒng)動蕩，可能進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)也可能出現(xiàn)一些積極變化：大宗商品價(jià)格回落，新興市場增長壓力緩解；歐美推出明晰可信的債務(wù)調(diào)整戰(zhàn)略，市場信心恢復(fù)，金融體系日趨穩(wěn)定。4季度全球股市將在低位振蕩，但繼續(xù)大幅下跌的可能性不大，等等。

　　28%的QDII基金經(jīng)理持“偏悲觀”的態(tài)度。理由包括：歐元區(qū)最終一定會找到解決方案，但短期內(nèi)得到迅速解決的可能性很小，主要因?yàn)闅W元區(qū)雖然貨幣統(tǒng)一，但是由于各成員國財(cái)政和政治體系的獨(dú)立導(dǎo)致的政治博弈需要時間推出切實(shí)可行的最終解決方案。短期仍要防范歐債危機(jī)可能失控導(dǎo)致的市場下行風(fēng)險(xiǎn)；從大周期看，全球經(jīng)濟(jì)依舊在復(fù)蘇，但面臨的問題和困難還是較多，需要更多的時間才能真正走出困境，等等。

　　圖表5：2季度QDII基金經(jīng)理對后市的信心統(tǒng)計(jì)

　　圖表6：3季度QDII基金經(jīng)理對后市的信心統(tǒng)計(jì)

　　來源：國金證券研究所

　　相應(yīng)于對于后市態(tài)度的謹(jǐn)慎，從3季報(bào)來看，基金經(jīng)理對于資產(chǎn)配置、行業(yè)配置等的集中看法相比2季報(bào)已有所轉(zhuǎn)變，“適當(dāng)降低周期類行業(yè)的配置、增加防御性配置”成為諸多基金經(jīng)理的主流選擇。例如他們提出：

　　在歐元區(qū)債務(wù)問題仍沒有解決的前提下，將采取謹(jǐn)慎保守的策略，降低持股比例，并增加防御性個股以因應(yīng)股市的波動；仍將繼續(xù)維持相對偏防御性的組合配置，盡可能防范歐債危機(jī)可能失控導(dǎo)致的市場下行風(fēng)險(xiǎn)；超配受益于消費(fèi)升級的可選消費(fèi)板塊，以及在經(jīng)濟(jì)增速處于下降周期中，盈利確定性高的醫(yī)療板塊；低配銀行、地產(chǎn)、能源等板塊；配置受國外宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響較小的電訊服務(wù)和消費(fèi)板塊和必選消費(fèi)板塊，等等。

　　對于大宗商品的投資觀點(diǎn)：

　　黃金。有經(jīng)理認(rèn)為“歐洲央行和聯(lián)儲被迫一定出手救援，只能印錢，未來紙幣必將更加泛濫和貶值，中長期利好黃金；新興市場和大宗商品市場在3季度經(jīng)歷了一輪大幅度下跌，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格從每盎司1900 美元回落至1600 美元附近，這是對2011年7 月和8 月國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格快速大幅度上漲的修正，仍然長期看好黃金的配置機(jī)會。”

　　農(nóng)產(chǎn)品。有的認(rèn)為“目前，全球?qū)�農(nóng)產(chǎn)品的需求量仍在高位，這導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)堅(jiān)挺，以及處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的種子農(nóng)藥化肥機(jī)械等子行業(yè)的穩(wěn)步增長，而全球貿(mào)易量的增加提升了糧食貿(mào)易加工商的盈利。全球農(nóng)業(yè)指數(shù)仍將在相對大的范圍內(nèi)波動，但是目前看來行業(yè)基本仍處于景氣狀態(tài)。”

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