眾祿基金：基金三季報策略解讀

http://www.sina.com.cn 2011年11月02日 18:09 新浪財經

　　眾祿基金研究中心韋恩源/文

　　中國諸子百家以謀略見諸于世，這些謀略大到治國平天下，小到修身避難，為歷代官僚士子所揣摩運用。中國人的生活亦是謀略化的，或陰或陽，或柔或剛，或開或閉，或弛或張，或進或退，或入世或出世，持中和，處柔順，善變通，精辯證。當今，投資市場就是一個戰場，雖然沒有硝煙，但也有血肉模糊的慘烈之狀。金融戰場中，有一套好的投資策略，則能求生，反之，將死無喪身之地，因此，策略定生死。三季度市場一路下挫，上證綜指大跌14. 59%，基金市場一片慘淡，基金產品生死幾何，還看策略。下文我們將從主動股票型基金三季度業績排名前五、后五的基金產品的投資策略入手，以剖析其生死之因。

　　策略行，我看行。業績好，不僅僅得益于基金經理的選股能力，同樣來自于一套契合市場的投資策略的“保駕護航”，才能保證操作程序能隨著市場的變化而變化。從主動股票型基金業績前五名的基金產品情況來看，防御性思維主導著整個季度的操作，對市場維持相對謹慎的態度，側重于配置食品飲料、零售等弱周期的行業，而對周期類和小盤股則選擇了減持，以增加在不斷下挫的市場中的防御能力。同時，倉位上也作出了相應調整，業績前五的基金產品平均倉位只有70.44%，鵬華新興產業最低，僅有41.35%，最高的為同門的鵬華消費優選，倉位為84.71%，但仍在85%以下，這一定程度上規避了高倉位操作帶來業績加速下滑的風險。整體上，業績前五的基金普遍采用了降低倉位和側重防御的策略，這是其在三季度業績表現突出的主要原因。對于四季度市場，都普遍認為通脹壓力將逐步下行，宏觀調控政策將趨于中性，在經濟下滑和歐債危機的負面影響下，定向寬松政策預期升溫，股票市場有結構性分化的可能。基于此，業績前五基金大多選擇將精力放在對企業的深入研究和精挑細選，強化自下而上選股，以抓住市場的結構性機會。

　　圖1、主動股票型基金前五名投資策略

基金名稱	凈值增長率	倉位	報告期策略	下一期策略
鵬華新興產業	-1.10%	41.35%	判斷市場缺乏趨勢性行情，對市場持相對謹慎的態度，總體策略是保持較低倉位，精選個股。	該基金對市場持謹慎樂觀的態度。宏觀調控政策進一步大幅收緊的概率已經不大，市場估值變得相對合理，會相對更為重視布局那些成長明確且估值合理的公司。
泰達宏利穩定	-4.73%	64.46%	操作上，3季度結合該基金特征和對經濟的預期，重點配置了食品飲料、旅游等消費類行業，并適時部分加倉金融股，增加配置的防御能力。	總體而言，目前的經濟基本面不容樂觀，此種情況下，該基金基本策略是保持中等倉位，防御性配置為主，重點配置行業內低估值、優質藍籌股，并積極關注可能的政策利好板塊，擇機加倉超跌板塊為2012年布局。
鵬華消費優選	-4.74%	84.71%	3季度倉位曾有所下調，在食品飲料、零售、中小盤等領域做了重點配置，減持了周期性行業和部分小盤股的配置。努力通過倉位調整、結構配置和個股選擇，規避系統性風險。	下半年通脹逐步下行，政策趨于中性的概率比較大。結合外圍市場歐債危機和出口情況的走勢。預計 A 股市場的整體走勢和結構演變將變的非常復雜。在市場估值水平系統性下移的背景下，給自下而上選擇優質投資標的提供了更好的空間。
信誠盛世藍籌	-5.29%	79.66%	該基金適度減持了股票倉位，繼續主要配置在弱周期性的消費類、新型煤化工等行業上，以圖規避周期性行業的業績下滑風險。
易方達消費行業	-5.43%	82.02%	該基金在 3 季度股票倉位略有降低，主要減持了家電、汽車等制造業屬性較重的行業，亦少量降低了白酒板塊的配置比重，繼續增持今年以來表現持續偏弱的商業零售行業。	該基金認為，在當前不確定的經濟環境中，能夠獲得顯著超額收益的股票將來自于受益于經濟轉型且具有廣闊成長空間的行業，投資將聚焦于相關行業中的優秀企業。該基金以中長期的視角審視企業，繼續將主要精力放在對企業的深入研究和精挑細選，著眼于找出那些能持續成長或者成長超出預期的優質企業。

　　資料來源：眾祿基金研究中心

　　失策者，失意也。天堂在左，地獄在右，同處于暴跌的市場中，雖然產品設計差異性不大，但是策略的差異會導致產品業績上天壤之別情況的出現。直觀上來看，漲勢中，高倉位者一路高歌；跌勢中，高倉位者一路下瀉，可謂“成也高倉位，敗也高倉位”。業績排名后五的基金產品在三季度的平均倉位為91%，平均倉位高出業績前五達20%，這是其業績表現差勁的重要原因之一。業績不佳不能全怪罪于“高倉位“身上，在市場趨勢判斷、行業配置和個股選擇上的失誤同樣不容忽視，大有可“各打50大板”的意思。我們觀察發現，業績后五基金對于三季度市場形勢估計不足，不僅保持較高的倉位運作，而且側重于對周期類行業的配置，對于周期類行業估值修復的期望值過高，相反，大消費等防御性行業的配置較低。在周期類行業出現深幅調整過程中，業績自然會隨著一落千丈，即使輕配了防御性行業，但仍無法hold住業績的大幅下滑趨勢。在四季度市場展望中，其對國內經濟形勢和歐美市場的看法基本上一致，但在投資策略上仍存在一定的分歧，業績后五的基金普遍認為經過三季度大跌之后，市場估值重心整體下移，周期類行業的估值優勢顯現，大多強調會通過合理的價位重點布局低估值價值股，比如金融、地產等周期類行業。也就是說，業績后五基金在四季度的投資上將從估值水平方面切入，以博取周期類尤其是大盤藍籌股的估值修復行情帶來的收益。

　　圖2、主動股票型基金后五名投資策略

基金名稱	凈值增長率	倉位	報告期策略	下一期策略
融通內需驅動	-20.89%	86.99%	該基金降低了家電、煤炭、食品飲料等行業的配置比例，持倉較重的建材行業下跌較多，對凈值造成了較大拖累。
南方隆元產業主題	-20.26%	93.94%	該基金認為市場已處于中長期的底部區域，因此目前該基金保持了相對較高的股票配置，主要是估值較低的大盤央企藍籌股。	該基金認為08年的金融危機過后，中國經濟進入了一個更均衡和更可持續的發展階段，而30年的自由市場化浪潮過后，政府對經濟資源和市場的干預和參與只會越來越多，因此看好中國的優勢企業，特別是享受政府資源傾斜的大型國企。
長城雙動力	-19.08%	89.86%	該基金主要配置高鐵設備板塊，由于受到動車撞車事件的沖擊大幅調整，表現大幅低于指數。從基金投資來講，由于未來宏觀環境的不確定性較強，經濟增速下滑并在低位徘徊的概率較高，市場整體難有大的機會，區間震蕩概率較大，更傾向于從自下而上的角度，結合估值和增長的確定性，精選個股。	未來配置的主線是估值吸引和確定的高增長的公司，看好在經濟增長模式轉型背景下的估值吸引的新興產業個股，增長預期強勁的消費服務升級個股。
鵬華盛世創新	-18.21%	93.09%	根據經濟和市場狀況，調整了組合結構，降低部分船舶，海工裝備，航天航空等子行業的配置比重，減持了部分漲幅過大的股票。增加了銀行，保險等行業的配置。	該基金相對的看好估值較低的金融板塊，也將關注一些有核心競爭力的新型產業公司，經過前期的回落，部分子行業投資價值顯現，將在一個合理的價位考慮適時買入并持有，分享其長期的成長性。區域方面，看好西安及其周邊地區在中國未來西部開發以及連接中亞、西亞的大格局中的戰略地位。
金鷹主題優勢	-18.19%	91.14%	該基金由于較早將倉位提高，在 6 月底至 7 月初的反彈行情中凈值回升較為明顯，但是由于對國外債務危機等事件的影響估計不足，倉位沒有及時降下來，在 7 月下旬開始的調整中凈值下跌較快。資產組合采取相對互補的配置，在金融及強周期、政策驅動、消費及成長性等各類主題都進行了配置，并略偏向成長性主題。	在堅持深度研究、自下而上挖掘個股投資機會的同時，將會繼續重點布局低估值價值股的投資機會，如金融等行業的估值修復機會；其次，也看好央企重組加速帶來的投資機會，還會繼續關注區域主題及政策鼓勵、扶持的新興產業的等主題投資機會；另外，對未來將可能成功轉型、加速成長或迎來業績向上拐點的公司進行重點投資。