金杉財(cái)富管理中心 嚴(yán)軍元

　　三季度的A股市場持續(xù)下挫，公募基金、券商集合理財(cái)幾近全軍覆沒。而作為高凈值客戶專屬的陽光私募，三季度的業(yè)績表現(xiàn)同樣慘淡。難得的是，部分優(yōu)秀的陽光私募還是在這樣惡劣的市場環(huán)境脫穎而出，并且取得了不錯的回報(bào)。隨著上市公司三季報(bào)的公布完畢，陽光私募最新的操作痕跡也漸漸浮出水面。

　　三季度A股市場回顧

　　受持續(xù)的緊縮政策影響，國內(nèi)流動性嚴(yán)重匱乏；加之歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)增速下滑的陰霾籠罩全球。三季度金融市場出現(xiàn)了罕見的股市、債市“雙殺”的局面。滬深300指數(shù)三季度跌幅達(dá)15.20%，投資者大多損失慘重。股票市場表現(xiàn)似乎對上市公司的三季報(bào)提前作出了反應(yīng)，三季度上市公司利潤增速明顯放緩。從累計(jì)增速來看，全部A股利潤增速由中報(bào)的23.8%回落至20.4%；從單季度來看，全部A股3季度單季利潤增速由中報(bào)的22.7%下降至13.5%。

　　股市持續(xù)下挫，使得公募基金上演了一幕“全軍覆沒”的慘劇。三季度，指數(shù)型、股票型和混合型基金全線下跌，其中指數(shù)型和股票型基金凈值分別下跌14.26%、11.34%；混合型基金由于平均股票倉位相對較低，凈值下跌幅度相對較小，為9.75%。少數(shù)處于建倉期的新基金，由于倉位較輕，因而凈值下跌相對較小。

　　陽光私募冰火兩重天

　　素有高凈值客戶專屬的陽光私募，三季度同樣出現(xiàn)了大面積虧損，不過整體表現(xiàn)明顯優(yōu)于公募基金和大盤。根據(jù)金杉財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，成立滿3個月的非結(jié)構(gòu)化陽光私募有763只，三季度的平均收益率為-7.54%，整體跑贏滬深300指數(shù)7.66%。三季度取得正收益率陽光私募有68只，僅占總數(shù)的8.91%，三季度陽光私募的整體表現(xiàn)十分慘淡。

　　不過依然有一些優(yōu)秀私募在三季度弱勢中，凈值逆流而上。尤其是像劉明達(dá)、林園、曾軍等一批老牌私募，在熊市中的操作更加老練。三季度陽光私募收益率的詳細(xì)排名如下：

　　(數(shù)據(jù)來源：金杉財(cái)富網(wǎng))

　　值得注意的是，今年以來暫時位居榜首的呈瑞1期在三季度同樣取得了4.13%的正收益率。而表現(xiàn)最差的高特佳添富單季虧損達(dá)30.02%，成了三季度最悲劇私募產(chǎn)品。三季度的私募界真可謂冰火兩重天。那么三季度陽光私募是如何操作的呢？

　　私募持倉逐漸浮出水面

　　根據(jù)上市公司三季報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)三季度陽光私募的持倉重點(diǎn)主要是在電子信息、機(jī)械、化工化纖三大行業(yè)，出現(xiàn)的陽光私募的數(shù)量分別為120只、95只和72只。值得注意的是，機(jī)械和化工化纖板塊是今年上半年結(jié)構(gòu)型行情中最為活躍的行業(yè)板塊，顯然不少私募四季依然看好這兩大行業(yè)板塊。而電子信息新進(jìn)出現(xiàn)在私募持倉結(jié)構(gòu)中的行業(yè)板塊，在四季度能否有出色的表現(xiàn)呢？我們拭目以待。

　　另據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度上市公司十大流通股股東中，出現(xiàn)陽光私募身影的股票共有501只。我們對三季度陽光私募持倉占總股本一項(xiàng)作出排名。我們發(fā)現(xiàn)，陽光私募對上市公司的控盤度整體不高。私募的操作風(fēng)格與公募基金有同質(zhì)化的趨向。三季度控盤度較高的個股主要有以下幾只個股：

　　(數(shù)據(jù)來源：金杉財(cái)富網(wǎng))

　　在三季度行情低迷之下，陽光私募抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象同樣十分明顯。這種“一榮俱榮，一損俱損”的投資心態(tài)在陽光私募和公募基金之間普遍蔓延。私募基金的管理人，不少出身券商、公募等，所以完全可以實(shí)現(xiàn)資源共享。集中持股可以最大限度的發(fā)揮調(diào)研資源，實(shí)現(xiàn)全系列最大化的超額收益。當(dāng)然隨之而來風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的，弄不好會有全軍覆滅的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般的，我們可以把私募抱團(tuán)取暖的這種現(xiàn)象可以看作一把雙刃劍，在上漲過程，股價(jià)往往會異常堅(jiān)挺；而一旦走弱經(jīng)常是出現(xiàn)快速跳水、機(jī)構(gòu)爭相出逃的現(xiàn)象。就在今年9月份的時候，基金重倉股一度也成了個股“跳水”表演的重災(zāi)區(qū)。那么，三季度陽光私募主要抱團(tuán)哪些個股呢？詳見以下列表：

　　(數(shù)據(jù)來源：金杉財(cái)富網(wǎng))

　　優(yōu)秀私募的熊市操作策略

　　從今年排名靠前的陽光私募操作風(fēng)格來看，我們發(fā)現(xiàn)在熊市中賺錢，主要是訣竅還是在于控制倉位和短線波段操作。我們發(fā)現(xiàn)，排名靠前的陽光私募很少出現(xiàn)在上市公司的前十大流通股股東名單之中。這也很直接的告訴我們，熊市中的左側(cè)交易策略，講究的是快進(jìn)快出，另外大部分時間需要控制倉位，以降低系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年私募冠軍的兩大有力爭奪者：芮崑的呈瑞1期和曾軍的金中和西鼎，今年前三季的操作風(fēng)格亦是如此。不過，值得關(guān)注的是，進(jìn)入10月份以來，金中和西鼎一改前期的操作風(fēng)格，開始加重倉位，凈值明顯表現(xiàn)的上串下跳，其波動率明顯飆升。

　　另外呈瑞1期也意外的出現(xiàn)在了一只股票的十大流通股股東名單當(dāng)中。數(shù)據(jù)顯示，呈瑞1期在三季度攜手呈瑞2期，大舉買入安利股份300218。其中呈瑞1期買了90.68萬股，呈瑞2期買了152.19萬股，分別占流通盤的3.43%和5.76%。而從呈瑞1期三季度以來的凈值走勢來看，顯然與安利股份的股價(jià)走勢有著重大的關(guān)聯(lián)性。而近期芮崑也在公開場合表示看好后市。

　　從其他三季報(bào)內(nèi)曝光的陽光私募中，我們可以明顯感受到，今年不少私募基金的操作偏好還是次新股。這也是今年次新股相對比較活躍的重要原因。不少私募甚至抱團(tuán)次新股，最為典型的案例就是今年上演“過山車”行情的駱駝股份(601311)。

　　結(jié)束語

　　展望四季度，國內(nèi)外的宏觀環(huán)境并沒有一個明顯的改善，但是中國特色的股市，素來有基本面越差，政策力度和資金面寬松程度也越大；基本面不差，反而政策面從緊不松口。所以對股市來講，當(dāng)下或許也是《易經(jīng)》中的“否極泰來”的卦象。而從一些優(yōu)秀私募基金的操作風(fēng)格也出現(xiàn)了一絲變化，從前三季的防守策略，似乎出現(xiàn)了一些進(jìn)攻痕跡。當(dāng)然了，市場底未必是一撮而就的，更有可能是反復(fù)磨出來的。