上周，基金披露了三季度報告。通過三季報中基金的持倉分析，結合市場趨勢，可以選出未來一階段可能表現較好的分級基金。

　　目前，12只股票型分級基金中共有6只非指數型的基金，除新成立的銀華消費分級基金外，只有規模最大的長盛同慶保持了較低的倉位(68.4%)，其余4只基金的倉位都在80%以上，有的甚至達到90%(國泰估值)，表明較多的基金經理對后市并不悲觀。

　　從行業配置上來，瑞福分級(倉位88%)將較多資金配置于食品飲料、醫藥等消費行業；長盛同慶資產配置比較均衡；國泰估值將大量的資產配置于機械和食品、批發零售、醫藥等消費行業；合潤分級將較多的資產配置于地產、醫藥、石化、食品等行業；建信雙利則更看好金融、機械、醫藥、食品等行業。總之，大部分基金經理仍然看好消費行業，其次是機械、地產行業。浙商證券的分析師邱小平表示，考慮到瑞福分級、國泰估值的倉位較高且消費行業的占比較高，建議看好消費行業的投資者關注瑞福進取和國泰進取。

　　分級債基的持倉表現得比較激進，大部分基金都使用了杠桿，債券的倉位在100%以上，有的甚至達到250%(裕祥)。在資產配置上，匯利(債券倉位145.4%)將大量的資產配置于企債和金融債，倉位分別為125%和19%；大成景豐(債券倉位117%)則將較多的資產配置于企債(78%)、可轉債(30%)和股票(8%)，如果股市大漲，則有利于其凈值快速增長；天弘添利(債券倉位114.8%)將大量的資產配置于企債和金融債；嘉實多利最顯著的特點是其債券的倉位并不高，但股票倉位已接近于上限，達到18.4%；泰達聚利(債券倉位107%)也將大部分資產配置于企債和金融債；天盈(債券倉位114%)將絕大部分資產配置于企債；萬家添利的債券倉位并不高，將較多的資產配置于城投債；中歐鼎利債券倉位較低，只有59%，不過轉債的倉位較高，達到20%；長信利鑫的倉位最低，只有32%，并將大部分資產配置于短期融資券。

　　邱小平分析認為，當前銀行間市場的拆借利率較高(一般在5%以上)，一些企債，尤其是國債、金融債的收益率甚至不能覆蓋融資成本，此時如果過度使用杠桿并不能促使凈值快速增長。建議投資者重點關注采用杠桿適中且將較多的資產配置于企業債的匯利、天弘添利、聚利、天盈等分級債基中的杠桿基金，看好股市及轉債的投資者則可關注景豐B、鼎利B。另外，如果認為地方融資平臺問題能得到較好的解決，也可關注萬家利B。值得一提的是，盡管經過一段時間的估值修復，一些杠桿債基的折價率仍在13%以上(如添利B、聚利B)，而它們杠桿收益起點并不高，一般只有2.5%-3.5%，遠低于當前企債的收益率水平，建議看好債市的投資者繼續關注有一定估值優勢、合理利用杠桿的杠桿債基。

　　銀華消費分級基金10月21日上市，上市之前基金經理比較謹慎，沒有配置任何股票、債券，卻將近90%的資產投資于逆回購。邱小平認為，與其他分級基金相比，銀華消費有以下特點，一是會將大部分資產投資于消費類股票；二是銀華瑞吉的約定收益率最高，為一年期定存利率上浮400BP，目前為7.5%；三是銀華瑞祥的杠桿最低，只有1.25倍；四是無向上到點折算條款，銀華瑞祥持有人的收益不能通過“份額分紅”方式來實現。銀華瑞祥的杠桿低且無向上到點折算又大幅降低了再投資風險，再加上約定收益很高，使得銀華瑞吉具有很高的投資價值。考慮到有較高的約定收益，本金部分(溢價率)下行的空間非常有限，投資者可積極關注。            

　　卓 樂