王璐

　　編者按：今年三季度以來的A股市場可謂是凄風慘雨。截至9月30日，大盤累計下跌14.3%。隨著股指的大幅下挫，基金凈值損失也頗為慘重，僅有貨幣基金實現了正收益。公募基金全軍覆沒，有203只基金跌幅超過10%，占比約為61%。對于四季度市場走勢的預期，基金經理也紛紛表達了各自看法。

　　2011年三季度，面對“哀鴻遍野”的A股市場，基金依然未能扮演“救世主”的角色。據新浪基金研究中心對基金三季報的統計顯示，受股市大幅下跌拖累，三季度所有類型基金合計虧損達到2000多億元，為今年最大虧損季度。同時，基金公司管理規模也再度縮水，環比萎縮幅度高達10%。

　　一方面，目前滬深300指數平均市盈率低于2008年1664點的估值，市場估值底部已經形成；另一方面，經濟增長減速趨勢明顯，部分經濟學家已開始提示“政策超調”的風險。二者的微妙制衡，導致A股市場正處于一個糾結階段，這也直接形成了基金在投資策略上的分歧。從已經披露的季報可以看出，基金在看多的板塊方面延續了二季度的共識，支持大消費和成長板塊，但是“回流”低估值的基金較二季度有所增加。基金普遍表示，受益于國家宏觀政策扶持以及經濟轉型、結構調整，成長板塊將在未來幾年呈現出較好的業績增長表現。

　　單季虧損超2000億元　股票型基金依然是“拖油瓶”

　　進入三季度，海外市場波動加大、國內緊縮政策持續，A股市場出現大幅下跌，債市表現疲弱，基金操作難度上升。順延今年以來基金虧損加劇的趨勢，三季度各公司旗下基金本期利潤總和均為負值。根據新浪基金研究中心的數據，三季度，各類基金本期利潤虧損總額達到2404.25億元，扣除固定收益類基金(債券型基金和貨幣型基金)，本期利潤虧損為2355.94億元。

　　從公司層面看，大型基金公司虧損嚴重，華夏、易方達、嘉實、南方、廣發、博時和大成虧損都超過百億元，虧損超過30億元的基金公司有18家；中小基金公司虧損程度相對較小，金元比聯、浙商和紐銀梅隆3家虧損在億元以內。

　　而從類型上看，除貨幣型基金獲得0.88%的正收益外，其他類型基金收益均為負。其中，股票型基金依舊是拖累基金整體利潤水平的主要產品，虧損數額達到1505.72億元；其次是混合型基金，單季虧損689.68億元；而QDII基金，受到海外市場暴跌的拖累，虧損160.54億元；債券型基金也未能逃脫“厄運”，虧損規模相當大，達到60.52億元。唯一值得安慰的是，貨幣型基金依舊是“政策的受益者”，緊縮政策導致資金利率提高，使貨幣基金在三季度實現利潤12.21億元，相當于平均每只基金盈利0.16億元。

　　減倉策略延續　少數明星基金逆向操作

　　整體來看，基金在三季度內明顯減倉，尤其是偏股型基金，倉位達到80.10%，比二季度降低2.30個百分點，據了解，這已經是偏股型基金連續兩個季度下降，創下最近5個季度的新低。

　　根據海通證券(微博)的統計顯示，三季度，各類基金的股票倉位均不同程度有所降低。其中，封閉式基金的平均股票倉位為71.42%，股票混合型(剔除指數及QDII)開放式老基金為78.57%，QDII老基金為76.64%。海通證券表示，假設基金持股不動，依據中證800指數漲跌幅推算其被動增減倉，再以此作為標準判斷主動增減倉幅度，得出三季度市場上混合型基金股票倉位主動增減倉操作存在分歧，增減倉比重分別為54.26%和45.74%。

　　而在各家基金公司中，增減倉的分歧依然存在。資料顯示，三季度大幅減倉的基金包括天治基金(微博)、華泰柏瑞、益民基金、國聯安基金等，平均減倉均在10個百分點以上；而加倉明顯的則是中海基金(微博)、申萬菱信、銀華和天弘。

　　值得一提的是，在一片主動減倉的策略當中，王亞偉執掌的華夏策略混合和崔建波管理的新華泛資源均“反其道而行之”，倉位維持相當。數據顯示，與二季度相比，華夏策略混合和新華泛資源倉位均有所下調，但依然保持73.47%和74.61%的高倉位。據了解，上半年，華夏策略混合在股票上限80%靈活配置型基金中排名第一，而到了三季度末，新華泛資源則躍至第一。

　　四季度前景不明朗　基金投資分歧依然明顯

　　目前，A股市場起起落落，始終未能有趨勢性的上漲。對于下個季度的市場走勢，基金的態度仍然存在明顯分歧。華夏、南方、大成、國泰、匯添富、興全、新華、長信、信達等基金相對樂觀。他們認為在通脹見頂，政策出現一定轉向和國內經濟不出現超預期下滑的前提下，市場可能將迎來一波反彈行情。但市場也有部分基金對后市維持謹慎，持此類觀點的基金包括博時、嘉實、易方達、大摩、海富通、長盛、華商、華泰、國投等。他們的主要擔憂在于，歐債危機艱難曲折、投資增速的下滑以及企業盈利的惡化。

　　新華泛資源認為，展望四季度，通脹出現拐點的跡象非常明顯，政策進一步緊縮已無必要，局部或定向寬松已成共識。社保加倉與匯金增持體現了明顯的政策信號，在估值水平的支撐下，市場孕育反彈當在情理之中。東方策略成長也對中國經濟仍充滿信心，認為四季度消費仍將保持較高的增速，出口和投資增速略有下滑，但不會出現“硬著陸”。調控效果逐步顯現，通脹壓力有望得到緩解，房價平穩下滑，從緊的經濟政策可能出現微調。目前市場估值較低，政策面可能趨好，信心面也會逐漸修復。對未來一個季度的行情可以預期。

　　當然對后市維持謹慎觀點的基金經理也不占少數。華夏回報表示，從中長期來看，市場走勢將受到兩大因素制約，一是經濟減速會給很多企業的盈利預期帶來重大影響；二是流動性依然偏緊，估值很難再度大幅拉升。從短期來看，緊縮政策帶來的滯后效應將逐步體現。長信雙利優選則認為通脹水平逐步下降是大概率事件，但投資者從擔心通脹轉向了對經濟增長的擔心，市場連續的下跌反映了投資者對中國經濟極度的悲觀。考慮到國內經濟潛在增長率下降以及政府換屆效應，政策出現松銀根、拉投資的可能性不大。即使政策放松也未必馬上帶來市場趨勢的改變。