劉冰

　　經過上周連續5個交易日上漲后，昨日上證綜指出現微調，截至收盤報于2468.25點，下跌0.21%。與傳媒娛樂、環保行業等板塊領漲不同的是，上周實現快速反彈的商貿零售板塊，昨日則下跌0.24%，跌幅略大于大盤。盡管如此，上周以8.76%的周漲幅跑贏上證綜指同期6.74%之漲幅的零售板塊，在三季度受基金持續增配的背景之下，依然值得投資者加以關注。

　　政策、估值雙支持

　　10月25日，商務部、財政部和中國人民銀行聯合下發《關于“十二五”時期做好擴大消費工作的意見》，明確了“十二五”商務領域擴大消費的指導思想、基本原則、主要任務和財政金融支持政策。這是三部門落實中央“防通脹、擴內需、調結構”部署，進一步增強流通在擴大消費中的作用，加快轉變經濟發展方式，促進產業結構調整的重要舉措。

　　此次三部委出臺的工作意見，從政策層面肯定了未來國家促進消費的大方向。尤其在現階段，從資本市場來看，由于預期未來“十二五”期間的經濟增速相比“十一五”期間增速會有下降，市場對于消費行業未來的增長會有擔心，但是此次意見出臺明確了國家促消費的決心，使得資本市場對于商業零售行業等消費行業發展更加具備信心。另外，從商業零售行業發展角度來看，此次工作意見明確了未來將進一步完善農村流通網絡，表明超市、百貨企業未來在二三四線城市以及縣鎮市場都將有廣闊空間，“十二五”期間商業企業促銷活動的時間和頻率將會更多。

　　整體上看，此次意見出臺，將使得資本市場對于商業零售行業“十二五”期間的發展比之前預期更加樂觀，因此我們維持商業零售行業“增持”的評級。行業三四季度的中短期增長暫無憂，預期2012年上半年行業增速可能將會有放緩，主要由于通脹回落以及經濟增速下滑的影響，但是收入利潤仍然有較穩健的增長。行業估值已經調整到近5年的歷史低點，中長期投資價值較為顯著。一些重點公司2011年平均市盈率(PE)22倍，按照2012年17倍PE來看，行業當前的估值水平已接近金融危機時的估值低位。

　　基金三季度持續增配

　　從最新公布的基金業數據來看，食品飲料、醫藥、商貿這3個主要的消費行業三季度分別被基金增持2.1、1.3、0.6個百分點。

　　從歷史數據上來看，基金整體行業超額配置某些板塊的時候，該板塊一般將獲得相對大盤的超額收益。但是三季度基金雖然增倉，板塊卻沒有獲得超額收益。我們認為這主要是由于三季度市場持續下跌，基金增倉基本屬于被動性質(其他板塊下跌更多)，雖然商貿板塊較其他板塊相對抗跌，但是還是小幅跑輸指數，造成基金配置比例相對提高，但是超額收益為負的情況。

　　另外，基金增持商貿板塊一般會繼續3-4個季度，目前板塊連續2個季度持倉提高，預計增持還將持續1-2個季度。在市場向上的時候，配置的提高將會使板塊獲得一定的超額收益。我們認為，行業三季報和全年業績的穩定增長，將推動商業零售板塊有較好的市場表現。

　　維持行業“增持”評級

　　我們依然看好商貿零售行業的長期投資價值，并對該行業維持“增持”的評級，建議投資者持有并獲得中長期的投資收益。

　　從9月份以及“十一”期間重點零售企業的銷售數據來看，商貿零售行業的增長趨勢較好，預計商貿零售行業三季報應能延續二季度的平均增速；我們預計四季度百貨企業的銷售增速可能略有放緩，但秋冬服裝等高端消費品價格上漲已經明確，消費者信心未受到經濟放緩的明顯影響，預期四季度旺季因素將帶動商貿零售行業增速數據保持較快增長。

　　盡管受經濟增速預期放緩的影響，2011年四季度到2012年一季度行業的增速可能將放緩，但通過選擇增速更明確更快的細分行業和公司，依然可以獲得更高的絕對收益。因此，在經濟增速放緩為大概率事件的背景之下，增長更明確的商貿零售行業仍將是主要的投資方向。此外，從現在的估值水平來看，我們預計從2011年底到2012年初，估值切換將貢獻行業穩健增長的收益。

　　具體的投資組合和標的方面，我們依然維持重點推薦百貨行業和黃金珠寶行業。其中百貨行業推薦王府井(600859)、重慶百貨(600729)、合肥百貨(000417)、友好集團(600778)、鄂武商以及首商股份(600723)和友誼股份(600827)的組合；黃金珠寶行業持續重點推薦老鳳祥(600612)，看好黃金珠寶行業的高增速以及老鳳祥在行業內的地位，公司的品牌、生產設計和渠道的優勢突出，我們看好公司的長期發展和投資價值；此外，蘇寧電器(微博)(002024)和小商品城(600415)作為長期收益品種，亦值得投資者保持關注。(作者系國泰君安分析師)