海通證券分級基金周報 倪韻婷

　　市場折返震蕩，高風險份額高拋低吸

　　上周消息面上暖風頻吹，市場強勢上漲。但我們認為當前即認為市場觸底反彈言之過早，由于地產投資回落使得經濟增長和盈利下滑持續，且目前公布的數據顯示，三季度剔除銀行的上市公司凈利僅增長4.5%，四季度可能負增長。政策轉向不加碼背景下，盈利下滑是反彈回落的下拉力量，因而我們認為股市形態可能處于底部震蕩的折返跑。在右側經濟和盈利的拐點未現前，市場的反彈謹慎觀之，逢高減倉。結構上，周期股反彈兌現后，適度轉向業績相對穩定的基本消費，及早周期的可選消費和近期行業區域受益板塊，如即將召開環保大會的環保板塊、即將進入用電高峰的電力業相關品種，重慶城鄉總體規劃獲批以及深圳籌劃新增兩個功能新區的受惠板塊。基于上述策略，我們建議投資者短期靈活操作，在當前折返跑的市場中可以利用溢價已大幅回落的高風險份額博取波段收益，一旦獲利盡早兌現了結。具體品種上，投資者可以關注可選消費占比較高、行業分布較為均勻的銀華銳進以及申萬進取。

　　交投活躍度顯著提升，二級市場溢價回落

　　上周股票市場出現較大幅度反彈，前幾周大跌的股票型高風險份額跟隨市場快速反彈，各個高風險份額的交易量有一定的放大，多只個基周交易量超過億元，顯示出極高的交投活躍度。從母基金凈值表現看，銀華深證100漲幅最大，單周大漲了8.52%，而剛剛上市的銀華消費由于尚處建倉期，當前股票倉位較低，上周凈值沒有變動。從二級市場表現來看，與我們之前估計的類似，近期市場反彈中高風險的高溢價呈快速回落之勢。上周市場各高風險份額二級市場表現均顯著落后于凈值，對應折價擴大或溢價回歸，尤其是申萬進取溢價從前周的66.58%快速回落至當前的39.21%，目前高風險份額的溢價處于歷史上溢價中等偏高的區域。我們認為溢價快速回落后的高風險份額投資價值逐步顯現，未來市場如果進一步上漲，投資者可考慮用高風險份額博取反彈。

　　分級債基業績分化，偏債基金業績更優

　　相比大漲的股市，上周債市表現平平，股市的賺錢效應使得資金有所回流，債券高風險份額的交投活躍度有明顯下降。從母基金凈值表現來看，權益類資產配比較高的偏債分級基金——大成景豐以及嘉實多利本周凈值領漲，漲幅分別為1.5%和1.27%，從二級市場變動來看，漲跌互現，前周單周漲幅超過30%的天弘添利B出現一定回調，以5.18%的跌幅墊底，多利進取和景豐B在母基金凈值漲幅均超過1%的強勢表現下，價格漲幅均超過9%。經過上周變動，目前市場上多利進取、匯利B處于溢價狀態，其中多利進取上周表現強勁且溢價略有擴大，當前溢價39.05%。

　　股票型低風險份額仍可持有，銀華消費整體存在套利機會

　　股票型低風險份額類似固定收益類產品，在上漲的市場中往往表現較弱。上周股票型低風險份額未能延續之前幾周的大幅上漲行情。從折溢價看，雖然相比前期的折價已有顯著收窄，但目前折價率依然有收窄空間，但空間可能不大，同時臨近年末，如銀華穩進、銀華金利、申萬收益等1年運作周期的低風險份額即將進行折算，投資者可繼續持有。從高、低風險份額整體折溢價來看，截止10月28日，銀華消費整體折價2.61%，但該基金的交投并不十分活躍，套利的沖擊成本較大，投資者可適當關注。

　　本周出于認購期的分級基金：天弘豐利分級基金與泰達宏利中證500分級基金。