國金證券2011年基金3季報分析報告 

　　市場單邊下挫，基金業績盡墨

　　2011年3季度，受外圍市場美國主權債務評級下降、以及歐債危機蔓延，以及國內房地產投資下降預期、大型上市公司融資等多諸多方面因素影響，A股市場呈現單邊下跌行情，上證綜合指數、深證綜合指數、中小板指數和創業板綜合指數分別下跌14.59%、13.1%、12.79%和6.27%；具體到行業，金屬非金屬、運輸設備、建筑業、機械設備和房地產業等板塊跌幅超過大盤，食品飲料、傳播、醫藥生物和社會服務業相對抗跌。

　　從風格資產來看，中小盤股票表現好于大盤股，中小板綜指和創業板略小。綜合來看，今年以來在資金面延續緊縮，結構性行情的發展線條不很清晰，基本上是板塊輪番下跌，且市場風格的轉移節奏加快，對于在基金投資上通過風格資產的轉換取得相對收益的操作難度均較往年加大。

　　分類型看，3季度公募基金整體業績盡墨。開放式股票型基金的份額加權平均凈值增長率為-11.68%，開放式指數型基金的增長率為-14.57%，開放式混合型(包括積極配置型、靈活配置型和保守配置型)基金的增長率為-10.32%。

　　在固定收益類品種上，債券-普通債券型基金的凈值增長率為-5.73%，債券-新股申購型基金的加權平均凈值增長率為-4.49%，債券-完全債券型基金跌幅最小，平均凈值增長率為-0.25%。保本型基金的平均凈值增長率為-1.51%。

　　QDII-權益投資類品種的凈值跌幅最大，為-22.65%。

　　基金份額略增，基金凈值縮水

　　總體來看，截止2011年3季度末，我國公募基金數量達到868只，比2季末增加58只；資產份額達到242505億份，比1季末增加了224億份；但在股票市場普跌的背景下，公募基金凈值規模為21043億元，比2季末減少2275.6億元，縮水近10%。見圖表1。

　　圖表1：公募基金份額和資產凈值變化(2007Q3-2011Q3)

　　來源：國金證券研究所

　　申購贖回：偏股型較穩定，債券型遭贖回

　　2011年3季度，開放式股票型及指數型基金的合計基金份額保持穩定。總申購基金份額為1091億份，總贖回基金份額為1075.3億份；計入3季度新發基金份額為200.6億份，總體出現小幅度增長。期末，該類型基金總份額為12724億份。

　　開放式混合型基金(包括靈活配置型、積極配置型和保守配置型)出現小幅贖回。期間總申購基金份額為214.7億份，總贖回基金份額為230.1億份；計入3季度新發基金份額，該類型基金期末總份額為6268.2億份，與上期末基本持平。

　　開放式債券型基金(包括普通債券型、新股申購型和純債型)出現較大幅度贖回。期間總申購基金份額為138.6億份，總贖回基金份額為418.6億份，凈贖回率 達到25%；計入3季度新發基金份額，該類型合計基金期末總份額為1001億份，比上期末減少116億份。債券型的贖回情況顯示：在3季度美國主權債務問題爆發以及"歐債危機"持續影響之下，我國信用債市場出現歷史上少有的大幅下行，此時基金持有人急于控制風險的謹慎態度。

　　貨幣型基金3季度出現7%的凈申購率；3季度新成立的保本型基金相對密集，在本期末保本型基金的份額較上期末增長40%，達到395億份。

　　股票倉位小幅下調，青睞大消費類

　　如下，我們從3季報顯示的資產、行業配置角度，對于偏股型基金進行進一步分析：

　　首先，從股票倉位來看，3季度末開放式股票型基金平均股票倉位(占凈值比)為82.78%，比2季度下降比例約1.9%�；旌闲突�金(包括國金分類混合-靈活配置型和混合-積極配置型)的股票倉位為73.48%，比2季度下降比例約2.1%，保持了2季度的下降趨勢。

　　圖表2：股票型和混合基金的股票倉位變化(2010Q1-2011Q3)

　　來源：國金證券研究所

　　其次，從行業配置看，與2季末相比，偏股型基金3季度在前五大重倉行業順序上有了變化，機械設備儀表仍為首要重倉板塊，但金融保險讓位于食品飲料成為第3大重倉行業，食品飲料則僅次于機械設備行業，成為基金重倉的第二大行業。3季度，基金在金屬非金屬行業的減倉較多，而增加了醫藥生物和批發零售行業配置，進入重倉的前五名。見圖表3。

　　從基金在板塊增減持的變化率來看，3季度基金增持的主要是食品飲料、醫藥生物、電子和信息技術�？梢钥闯�，基金仍然在市場波動較大時，喜歡穩定收益型的"大消費"品種，以及看好部分新興產業成長股在市場反彈時的高彈性；基金減持較多的是金屬非金屬、機械設備和金融保險業等周期性較強的股票。見圖表3、4。

　　圖表3：2011年二三季度偏股型基金的重倉行業（%）

      圖表4：2011年三季度行業配置變化(與上季比)(%)

　　來源：國金證券研究所

　　基金經理觀點：后市謹慎，平衡配置

　　綜合來看，基金經理對于4季度及后市仍較謹慎。目前，歐美債務危機的影響還處于金融經濟層面，歐盟需求下降對我國外需的沖擊尚未完全顯露， 而考慮到經濟增速放緩，就業市場和房地產市場依舊低迷，同時美債評級下調促發的全球經濟下滑風險還將逐漸釋放，當前外需增長也就難以具有持續性，出口增速也將逐漸回落。弱勢震蕩與尋底是未來市場一段時間的主基調。有的基金提出，4季度是一個振蕩筑底的行情，系統風險不大，但結構風險仍存在。本輪全球經濟的調整具有復雜性，政策依然有較高的不確定性，因此未來市場的波動性會維持在較高的水平。

　　從中長期來看，基金經理保持樂觀，認為經歷經濟結構調整的陣痛后，中國經濟有望成功轉型，并成為全球最大和最有活力的經濟體。A股市場也正步入中長期底部區域，優質中小盤成長股等戰略性買入機會逐漸凸顯。

　　從基金經理看好的行業、板塊來看，一個比較代表性的觀點是，適當平衡行業配置�？春脙刃柘�費行業符合經濟轉型方向的新興行業，包括新型消費和服務業、新技術行業等 。在周期類股票中，基金經理重點提到的有金融保險等低估值藍籌板塊，以及在長期通脹預期下的資源類股票，例如煤炭、有色、新能源、 新材料等。

　　業績穩定基金分析：今年以大類資產配置取勝

　　在今年以來市場節奏難以把握的背景下， 3季度股票型和混合型基金中業績分化趨勢繼續延續。以今年1季度表現前20名(統計樣本有237只)的開放式股票基金為例，在2季度單季表現仍能夠進入前1/3的基金有50%，而1季度前20名的基金在3季度單季表現中排入后1/3的竟然占60%。

　　如下，我們從1-3季度的單季基金業績，提取今年以來表現較穩定的基金品種，并對其股票倉位和行業配置進行分析。我們分別擇取了股票型和混合型中的積極配置和靈活配置型品種：

　　在237只股票型基金中，連續3個季度均列入同類型基金前1/3水平的僅有8只，為華夏收入、東方策略成長、中歐價值發現、興全全球視野、新華優選成長股票、鵬華消費優選股票、泰達宏利紅利先鋒和新華行業周期輪換股票型基金。

　　在150只混合型基金中，連續3個季度均列入同類型基金前1/3水平的有7只，為新華泛資源優勢、東方精選混合、博時價值增長混合、博時價值增長貳號混合、諾安靈活配置混合、華夏回報和華夏回報二號混合型基金。

　　我們從這些連續性較好的樣本中，分析其股票倉位和行業配置信息，發現：在股票倉位上，這些基金在1、2、3季度的平均倉位為64.81%、63.05%和62.1%；而同期，偏股型基金的平均倉位為82.6%、80.92%和78.93%%。因而，這些基金保持了明顯的低倉位運行。

　　在行業配置上，這些樣本總體低配了采掘業、金屬非金屬、機械設備和醫藥生物，而高配了房地產業，與行業表現相比，這些基金在配置方面沒有明顯的"踩對"市場節奏的規律可循。相比起行業配置貢獻，今年以來業績連續性好的基金更多是通過大類資產配置和控制風險資產比例來獲取相對收益。

　　綜合以上，2011年3季度，受外圍市場美國主權債務評級下降、以及歐債危機蔓延，以及國內房地產投資下降預期、大型上市公司融資等多諸多方面因素影響，A股市場呈現單邊下跌行情，公募基金整體業績盡墨。其中，開放式股票型基金的份額加權平均凈值增長率為-11.68%，開放式指數型基金的增長率為-14.57%，開放式混合型(包括積極配置型、靈活配置型和保守配置型)基金的增長率為-10.32%。

　　我國公募基金數量達到868只，比2季末增加58只；資產份額達到242505億份，比1季末增加了224億份；但公募基金凈值規�？s水近10%。

　　申購贖回方面：2011年3季度，開放式股票型及指數型基金的合計基金份額保持穩定；混合型基金(包括靈活配置型、積極配置型和保守配置型)小幅贖回；開放式債券型基金出現較大幅度贖回；貨幣型基金3季度出現7%的凈申購率；期末保本型基金的份額較上期末增長40%。

　　從股票倉位來看，3季度末開放式股票型基金平均股票倉位(占凈值比)為82.78%，比2季度下降比例約1.9%。混合型基金的股票倉位為73.48%，比2季度下降比例約2.1%。

　　從行業配置看，偏股型基金3季度在前五大重倉行業順序上有了變化，機械設備儀表仍為首要重倉板塊，但金融保險讓位于食品飲料成為第3大重倉行業，食品飲料則僅次于機械設備行業，成為基金重倉的第二大行業。3季度，基金在金屬非金屬行業的減倉較多，而增加了醫藥生物和批發零售行業配置。可以看出，基金仍然在市場波動較大時，喜歡穩定收益型的"大消費"品種，以及看好部分新興產業成長股在反彈時的高彈性。

　　綜合來看，基金經理對于4季度及后市仍較謹慎。歐美債務危機的影響還處于金融經濟層面，歐盟需求下降對我國外需的沖擊尚未完全顯露。弱勢震蕩與尋底是未來市場一段時間的主基調。在板塊上，相對看好內需消費行業和符合經濟轉型方向的新興行業。在周期類股票中，基金經理重點提到的有金融保險等低估值藍籌板塊，以及在長期通脹預期下的資源類股票。，一個比較代表性的觀點是，適當平衡行業配置。

　　3季度偏股型基金中業績分化趨勢繼續延續。我們提取今年以來表現較穩定的基金品種，并對其股票倉位和行業配置進行分析，發現：相比起行業配置貢獻，今年以來業績連續性好的基金，更多是通過大類資產配置和控制風險資產比例來獲取相對收益。

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