如果不是本期季報的發(fā)布恰恰卡在市場反彈的“最低點”上，或許基金季報中的預期滯后不會那么明顯。

　　當上周市場火熱地演繹著反彈行情的時候，同樣鋪天蓋地發(fā)布的基金三季報卻幾乎是另一片光景。在季報中占主流的投資觀點是，海外歐債危機將繼續(xù)演繹，年內(nèi)沒有系統(tǒng)性投資機會，繼續(xù)選擇防御性的投資。從發(fā)布的觀點和實際上市場行情演繹的結(jié)果看，幾乎是相向而行。

　　⊙本報記者 周宏

　　解釋的理由或許有很多，諸如政策的突然性，以及報表的滯后性，但都無法掩蓋一個問題：面對日益變化的政策和市場，基金需要大幅提升策略制定的水平——或者，進一步修正自己的投資方法。

　　壓倒性的看淡觀點

　　如果僅僅打開上周披露完畢的基金3季報，你一定會感覺是另一個市場。基金股票倉位普降2個百分點以上，投資觀點紛紛轉(zhuǎn)而謹慎。強周期股被作為“殺跌”對象，等等。但其實，市場正在經(jīng)歷12個月以來的首個“五連陽”。

　　這固然可以歸結(jié)為基金3季報公布的信息本身存在時間上的滯后。或許有人可以認為，季報公布的是公募基金2011年6月30日到9月30日之間的操作情況，而現(xiàn)在是10月下旬，基金操作加倉也未可知。

　　但可惜實際情況并不是這樣的，無論是行業(yè)信息還是第三方測算，直至上上周末，基金倉位仍然是下降的。季報中，基金經(jīng)理最后撰寫的觀點也證明了這點，機構(gòu)的看法和季報披露的沒有多大差別。

　　基金三季報的投資組合的特點可以總結(jié)為三句話。倉位普遍下調(diào)，觀點普遍謹慎，周期股普遍減持。當季，一直堅持高倉位的混合型基金和封閉式基金，整體快速下調(diào)了股票倉位，周期股成為減持對象，而且，直至季末，基金總體觀點對待周期股也是謹慎的。

　　宏觀判斷出現(xiàn)短板

　　根據(jù)基金契約書上的說明，內(nèi)地的偏股基金普遍采取的“從上至下 ”和“從下至上”相結(jié)合的投資方法。

　　所謂“從上至下”，即遵循從宏觀經(jīng)濟到市場時機、行業(yè)輪動、個股選擇的組合構(gòu)建的方法，其策略的重點在于分析國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，并據(jù)此得出結(jié)論。

　　“宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策，財政政策會重點關注國家的產(chǎn)業(yè)政策，貨幣政策會重點關注信貸政策、利率政策和匯率政策；宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)主要包括GDP以及投資、出口和消費的情況、CPI和PPI，以及其他一些領先和同步指標。”

　　但顯然，面對金融危機后的A股市場，機構(gòu)準確、前瞻判斷宏觀經(jīng)濟的能力大幅下降了。不論是2009年的半年報、2010年的二季報、2011年二季報、三季報，基金整體的觀點判斷都出現(xiàn)了相當?shù)钠�差�?/p>

　　這可以解釋為，國內(nèi)基金業(yè)暫時進入能力的低谷，也可以解釋為國內(nèi)基金正在快速接近海外基金行業(yè)的一些普遍規(guī)律——公募基金在時機選擇上，長期表現(xiàn)不出優(yōu)勢。

　　最近，一家大型資產(chǎn)管理公司的老總也在一個論壇上表示：“對于判斷市場走勢這個事，我們其實無能為力。”

　　要命的短期排名

　　對于策略和趨勢的判斷，并不是基金掙錢盈利的所有基礎，因此，承認在這方面“無能”也沒有太大問題。事實上，無論是內(nèi)地基金業(yè)還是境外的基金業(yè)，存在大量的投資方法無需判斷短期行情。

　　但對于置身目前的內(nèi)地基金，尤其是其高度掛鉤短期排名的機制，卻妨礙著很多一線基金經(jīng)理實現(xiàn)這個過程。

　　總體上看，無論是投資者評價、股東評估經(jīng)營業(yè)績，乃至公司發(fā)獎金，莫不滲透著“短期排名”的濃重色彩。甚至，所謂引入國際投資者，引入相對長線的專戶投資者都沒能改變這個趨勢，相反，市場的短期化趨勢似乎越來越濃了。

　　比如，某些公司的專戶投資人已經(jīng)完全成為“比散戶還散戶”的“大散”投資者，他們無法承受短期的凈值波動，卻希望有穩(wěn)定甚至超額收益。在有些業(yè)內(nèi)人士來看，這和“拉著自己頭發(fā)想飛起來”的想法無異。

　　3季度的行情迫使許多問題暴露，而問題暴露得越多則離解決或許也越近吧！

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