《投資者報(bào)》記者 尚志科

　　明明在上一季度說看好消費(fèi)、醫(yī)藥，實(shí)際上卻按相反的方向操作，這樣的基金經(jīng)理你會喜歡嗎？

　　2011年剛披露的三季報(bào)中，類似的現(xiàn)象并不鮮見。這樣“言行不一”的基金經(jīng)理，在具體的操作中可能會遇到兩種情況：一是說對了，但沒做對；二是說錯了，但卻做對了。

　　短期來看，在業(yè)績好壞面前“言行不一”似乎不重要，但長期并非如此。季報(bào)作為基金經(jīng)理給持有人的投資預(yù)期，如果變化過大，缺少了參照價(jià)值，這樣的報(bào)告意義何在？更關(guān)鍵的是，長時(shí)間出現(xiàn)“言行不一”，這樣的基金經(jīng)理判斷能力值得質(zhì)疑。

　　為了考核基金經(jīng)理的言行是否一致，《投資者報(bào)》從2011年三季度業(yè)績起伏大的333只具有可比性的偏股型基金中找到12只，并將管理這些基金的基金經(jīng)理分為三類風(fēng)格：大幅反轉(zhuǎn)型、業(yè)績隕落型和諱莫如深型。

　　大幅反轉(zhuǎn)型

　　三季度是公募基金全軍覆沒的季節(jié)。在上證指數(shù)季度跌幅約14.6%的背景下，有203只基金跌幅超過10%，占比約61%。

　　但仍有部分基金出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，如二季度排名倒數(shù)第10的信誠中小盤，三季度排名回升至68名，進(jìn)入前1/4。

　　目前，該基金有程亮和閭志剛兩位基金經(jīng)理，其中程亮2011年8月15日才上任，而閭志剛曾在平安證券、平安資產(chǎn)等公司任投資經(jīng)理，并曾擔(dān)任保誠韓國中國龍A股基金(QFII)投資經(jīng)理。

　　2011年半年報(bào)中，閭志剛判斷“股票市場有望見底回升”，看好“受益于政策調(diào)整預(yù)期的地產(chǎn)、汽車等板塊”，認(rèn)為“醫(yī)藥、食品飲料、電子信息、新能源”等有望獲取超額收益。

　　從該基金三季度操作看，對看好的食品飲料、信息技術(shù)進(jìn)行了增持。不過，對看好的房地產(chǎn)進(jìn)行了較大幅度減持，房地產(chǎn)板塊占基金凈值比例從二季度的6.52%(占第四大持倉行業(yè))，減至0.9%，成為持倉最少的行業(yè)。

　　總體看，閭志剛本人對行業(yè)敏感性較高，季度間變動幅度較大。但該基金并沒有踏好市場節(jié)奏，近一年累計(jì)跌幅超過25%，在224只股票基金中排名倒數(shù)第7。

　　另一只反轉(zhuǎn)型基金是興全有機(jī)增長，從二季度的291名上升至三季度第2名。二季度基金經(jīng)理判斷“大消費(fèi)板塊的確定性相對顯著”，“醫(yī)藥板塊的政策利空已經(jīng)有所消化”，TMT板塊“可作為階段性反彈行情的選擇目標(biāo)。”

　　不過，三季報(bào)中基金經(jīng)理雖然總結(jié)稱“超配白酒為主的食品飲料類股”，但由于9月份整體倉位降至50%以下，食品飲料行業(yè)配比也從28%降至21%，醫(yī)藥從9.48%減少至2.77%，信息技術(shù)從6.50%至1.85%。

　　基金經(jīng)理陳揚(yáng)帆從2009年2月開始管理該基金，近兩年，該基金凈值上漲13.5%，在113只混合型基金中排15名。陳揚(yáng)帆2000年至2005年主要投身于VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)和PE(股權(quán)投資)行業(yè)，形成的投資風(fēng)格是先判斷行業(yè)景氣，再精選個股。

　　季報(bào)中陳揚(yáng)帆也坦陳操作的主要不足是：“對低估值大市值板塊的關(guān)注度不夠，導(dǎo)致前期配置不足，以至于主要靠倉位防御。實(shí)際上，對于有一定規(guī)模的公募基金而言，恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)也是趨利避害的良方。”

　　業(yè)績隕落型

　　從三季報(bào)基金操作看，消費(fèi)行業(yè)仍被普遍看好。公募基金增持比例前三的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥生物和電子，減倉前三是金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、石化行業(yè)。

　　有一只基金，它的基金經(jīng)理對上述多數(shù)板塊都看好。但在操作上卻逆行業(yè)而行，對看好的資源品、消費(fèi)并沒有積極操作，對公募基金大幅減倉的機(jī)械設(shè)備卻進(jìn)行了增持。這只基金是名列2011年一季度偏股型基金冠軍的南方隆元產(chǎn)業(yè)主題。

　　二季報(bào)中，基金經(jīng)理判斷“各國政府應(yīng)對本輪金融危機(jī)的基本手段，就是財(cái)政赤字和貨幣寬松，這從基本面和資金面兩個方向支持了資源品與農(nóng)產(chǎn)品的長期牛市。”同時(shí)，基金經(jīng)理還看好消費(fèi)、金融、電信等服務(wù)業(yè)。

　　但總體看，該基金持倉較為單一，如三季度機(jī)械設(shè)備儀表成為公募基金第二大減倉行業(yè)，該板塊三季度跌幅超過15%，該基金仍對機(jī)械設(shè)備小幅增持，占基金凈值比例高達(dá)44%。

　　作為主題基金，該基金在一季度重倉高鐵，在短時(shí)間捕獲了高增長，但三季度來該基金跌幅超過20%，在333只偏股型基金中排倒數(shù)第三。

　　南方系還有一只排名起伏大的基金南方成份精選。從二季度的13名，下降至三季度的265名。二季報(bào)其基金經(jīng)理認(rèn)為低估值板塊未來仍有上漲空間，但卻對低估值的金融保險(xiǎn)股操作上選擇了減倉，持倉比例從20.11%減少至17.83%。

　　二季度排名第四的工銀瑞信紅利，在二季報(bào)中“看好業(yè)績增長確定的食品飲料、家電、醫(yī)藥、紡織服裝和零售等行業(yè)”，在周期類行業(yè)中，“看好估值偏低的金融和房地產(chǎn)行業(yè)、行業(yè)景氣度較高的水泥和煤炭行業(yè)。”

　　雖然基金經(jīng)理對看好的食品飲料、醫(yī)藥生物和紡織服裝都有加倉，不過對看好的金融、采掘卻減持：金融保險(xiǎn)股持倉比例從26.34%減少至21.72%、采掘業(yè)也從3.87%降至2.55%。

　　諱莫如深型

　　“聰明”的基金經(jīng)理，為了防止持有人“秋后算賬”，常會選擇在季報(bào)中不表明行業(yè)判斷。在2011年三季度業(yè)績起伏大的代表性基金，有天弘系兩只。

　　二季度時(shí)，天弘周期策略和天弘精選分別以9%和8%的跌幅，在333只偏股型基金中排第303、第281名。到三季度，排名分別升至第42、第3名，兩只基金共同的基金經(jīng)理之一為高喜陽。

　　在天弘周期策略二季報(bào)中，高喜陽認(rèn)為，“低估值的周期品被嚴(yán)格限定在需求和政策松動預(yù)期之間窄幅波動，投資越來越?jīng)]有操作層面的意義。”

　　三季報(bào)中，基金經(jīng)理稱“規(guī)避了一些景氣度向下的周期性行業(yè)，以投資消費(fèi)和成長股為主線。”從三季度操作看，該基金確實(shí)大幅減持了金屬非金屬，從17.23%減少至5.63%，增持較大的板塊是信息技術(shù)，遺憾的是，三季度該板塊下跌11.59%。

　　在天弘精選二季報(bào)中，高喜陽稱“品牌消費(fèi)、高端消費(fèi)等將充分受益消費(fèi)升級，能夠持續(xù)快速增長，戰(zhàn)略看好。”但在整個三季度，他卻對食品飲料減倉2.6%。三季報(bào)中基金經(jīng)理說對消費(fèi)行業(yè)一方面“在高點(diǎn)做了部分減持和調(diào)倉”，另一方面又因?yàn)椤笆袌龅南碌�幅度超出預(yù)期”，沒有像自己說的那樣“戰(zhàn)略看好”。

　　此外，二季度排294名、三季度上升至51名的華安策略優(yōu)選，二季報(bào)中判斷，“從盈利趨勢上看，穩(wěn)定成長類的行業(yè)可能成為階段性熱點(diǎn)。經(jīng)過上半年估值快速下降后，成長股的吸引力也進(jìn)一步加大。”不過，該基金三季度對前三大持倉行業(yè)機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)和醫(yī)藥生物行業(yè)配置比例幾乎沒有發(fā)生變化。

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