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國金證券11月基金投資策略：構(gòu)建攻守兼?zhèn)浣M合
國金證券 王聃聃 張劍輝
一、權(quán)益類開放式基金投資建議
多維度提升彈性，構(gòu)建攻守兼?zhèn)浣M合——A股權(quán)益類開放式基金投資建議
三季度國內(nèi)GDP增速下滑至9.1%，投資和出口增速的放緩是 GDP 增速下滑的主要原因；消費(fèi)總體平穩(wěn)，新版節(jié)能汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的即將實(shí)施使部分需求提前釋放，致9 月消費(fèi)有所回升，整體來看年內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)軟著陸態(tài)勢明顯。
工業(yè)增加值略超預(yù)期。9月工業(yè)增加值同比增長13.8%，較8 月上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，重工業(yè)增長是主要支撐。截止目前，保障房開工已基本完成，而 4 季度進(jìn)入淡季后開工率將弱于3 季度水平，9 月工業(yè)的反彈并不具備持續(xù)性，隨著緊縮政策的滯后效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，我們認(rèn)為工業(yè)增加值未來回落的概率較大。
固定資產(chǎn)投資增速回落。1-9月份，固定資產(chǎn)投資同比增長小幅回落至24.9%，制造業(yè)投資增速和房地產(chǎn)投資增速下滑仍較緩慢，加速下滑預(yù)計(jì)到明年一季度才可以看到。考慮到保障房投資已基本到位，而住房限購令、首套房貸款增加等政策仍舊抑制房地產(chǎn)開工、銷售，未來固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)下滑。
消費(fèi)增速小幅回升。9月消費(fèi)同比增長17.7%，增速較8 月上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)。9 月消費(fèi)增速的上升主要由汽車類貢獻(xiàn)，10 月起實(shí)施新版節(jié)能汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)使部分消費(fèi)者提前釋放需求是影響9 月銷量的主要原因，9 月當(dāng)月汽車銷售同比從12.4%上升到18.7%。整體看，在后期通脹逐漸回落后，預(yù)計(jì)實(shí)際消費(fèi)增速將漸趨穩(wěn)。
出口增速下滑顯現(xiàn)。9月份，我國進(jìn)出口總值季調(diào)同比增長21.7%，其中季調(diào)前出口增長17.1%，進(jìn)口增長20.9%，雖然季調(diào)后環(huán)比增速仍為正，但低于歷史平均水平。進(jìn)出口同比增速與上月相比雙雙出現(xiàn)較大幅度的下滑，分別減少7.4%和9.3%。其中受歐債危機(jī)影響，對(duì)歐元區(qū)出口增速本月回落明顯(從22.3%降至9.8%)。
通脹小幅回落，9月CPI 同比增長6.1%， 環(huán)比0.5%，食品價(jià)格仍是通脹的主要推動(dòng)因素，環(huán)比上漲了1.1%，較8月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，而非食品價(jià)格環(huán)比僅上漲0.2%，漲幅與8月持平。未來CPI，PPI 同比增速將繼續(xù)回落，11 月之后可能低于5%水平，但貨幣政策短期全面放松的概率依然較小，針對(duì)具體問題出臺(tái)相應(yīng)措施的可能性更大。
整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹回落的趨勢較明顯，政策轉(zhuǎn)向開始出現(xiàn)微妙變化，盡管包括房地產(chǎn)在內(nèi)的調(diào)控落實(shí)仍被管理層所強(qiáng)調(diào)，但針對(duì)小微企業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目、重點(diǎn)區(qū)域的財(cái)稅和融資支持等結(jié)構(gòu)性措施，有助于緩和部分矛盾和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的過度悲觀預(yù)期。就對(duì)市場的影響來看，我們認(rèn)為政策基調(diào)的微調(diào)有利于市場出現(xiàn)修復(fù)反彈行情，但從大環(huán)境看，以外需和地產(chǎn)投資為代表的內(nèi)需走弱較難在短時(shí)間內(nèi)明顯改善，市場反轉(zhuǎn)趨勢的形成還需要等待更多有利因素。
隨著基金三季報(bào)披露，機(jī)構(gòu)持倉更受市場關(guān)注，我們發(fā)現(xiàn)與前兩個(gè)季度相對(duì)分歧的判斷不同的是，約80%的基金經(jīng)理認(rèn)為市場將呈現(xiàn)震蕩行情，觀點(diǎn)一致性較強(qiáng)，從歷史上來看，一致預(yù)期對(duì)于后市走勢并沒有指點(diǎn)迷津的作用，對(duì)于投資者來說，認(rèn)清所持有基金的調(diào)整方向、研判思路以及可能的風(fēng)險(xiǎn)水平變化，以進(jìn)行組合調(diào)整至適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益需求更為關(guān)鍵。
隨著三季度市場震蕩下跌，無論是股票型、混合-積極配置型還是混合-靈活配置型，整體倉位繼續(xù)小幅下調(diào)，平均倉位下降2%左右。與此同時(shí)，我們從基金經(jīng)理對(duì)后市的判斷來看，與前兩個(gè)季度相對(duì)分歧的判斷不同的是，約80%的基金經(jīng)理認(rèn)為市場將呈現(xiàn)震蕩行情，觀點(diǎn)一致性較強(qiáng)，一方面“不利預(yù)期已經(jīng)基本反映、估值安全邊際、再緊縮概率較小”為市場提供了支撐，另一方面“宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利下滑、歐債危機(jī)、政策難轉(zhuǎn)向”仍將壓制市場趨勢性機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，從歷史上來看，一致預(yù)期對(duì)于后市走勢并沒有指點(diǎn)迷津的作用，有時(shí)候反而成為反向指標(biāo)，對(duì)于投資者來說，認(rèn)清所持有基金的調(diào)整方向、研判思路以及可能的風(fēng)險(xiǎn)水平變化，以進(jìn)行組合調(diào)整至適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益需求更為關(guān)鍵。
就基金投資組合的構(gòu)建，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)需求尚未重啟、反轉(zhuǎn)趨勢尚未到來之時(shí)，投資者仍可以穩(wěn)健型品種作為核心配置，同時(shí)考慮到政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能給市場帶來的階段投資機(jī)會(huì)，可通過風(fēng)險(xiǎn)水平、操作風(fēng)格、持倉組合等角度篩選具備相對(duì)彈性的品種進(jìn)行補(bǔ)充，以使組合達(dá)到攻守兼?zhèn)涞男Ч?/p>
在對(duì)穩(wěn)健型品種的選擇上，投資者可從風(fēng)險(xiǎn)收益水平角度，關(guān)注配比效果持續(xù)較好的品種。另外，我們認(rèn)為，那些具備較強(qiáng)投資管理能力、擅長通過選股構(gòu)建組合安全邊際優(yōu)勢的品種，即便較高的股票倉位在震蕩市場環(huán)境中仍能具備一定的安全性，同時(shí)在反彈中也更具備彈性。
一方面，從風(fēng)險(xiǎn)收益水平角度，關(guān)注配比效果持續(xù)較好的品種。在具體品種篩選上，我們主要結(jié)合基金的股票倉位、絕對(duì)收益能力、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力、保本收益能力等方面綜合評(píng)價(jià)。比較來看，大摩資源、富國天源、嘉實(shí)增長、諾安配置、國投穩(wěn)健、富國天成、華安配置、鵬華成長、華安動(dòng)態(tài)等基金具備中長期優(yōu)勢。
另一方面，從投資管理能力出發(fā)，選擇風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，擅長通過選股構(gòu)建組合安全邊際具備優(yōu)勢的品種。從三季度基金資產(chǎn)配置和業(yè)績表現(xiàn)來看，在三季度市場單邊下跌、各行業(yè)指數(shù)普跌的走勢下，我們發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)居前的基金并不完全是股票倉位控制更低的品種，下圖表右的前10%業(yè)績的基金中，股票倉位在平均水平之上的基金接近一半。我們認(rèn)為，那些具備較強(qiáng)投資管理能力、擅長通過選股構(gòu)建組合安全邊際優(yōu)勢的品種，即便較高的股票倉位在震蕩市場環(huán)境中仍能具備一定的安全性，同時(shí)在反彈中也更具備彈性。在品種的選擇上，我們結(jié)合基金選股能力和風(fēng)格，對(duì)于其中尤其擅長把握能夠穿越周期的成長股的基金進(jìn)行側(cè)重。比如富國天惠、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)、國富潛力、廣發(fā)聚瑞、領(lǐng)先增長等基金可側(cè)重關(guān)注。
政策微調(diào)、結(jié)構(gòu)性放松較大程度緩解投資者悲觀情緒，有利于市場出現(xiàn)修復(fù)反彈行情，投資者可在上述配置穩(wěn)健型品種基礎(chǔ)上，適當(dāng)搭配靈活型品種或持倉組合具備一定彈性的品種，以使整個(gè)組合具備攻守兼?zhèn)涞奶卣鳌?/p>
一方面，投資者可從操作風(fēng)格角度關(guān)注靈活型基金，包括較好的擇時(shí)能力、對(duì)市場機(jī)會(huì)的動(dòng)態(tài)把握，都有助于投資者分享市場反彈中的部分投資機(jī)會(huì)。在基金的篩選上，我們結(jié)合基金擇時(shí)能力、規(guī)模、換手率和操作風(fēng)格，如大摩資源、嘉實(shí)主題、諾安股票、興全有機(jī)增長、富國天源、易方達(dá)科翔、中銀策略、華安動(dòng)態(tài)、國投穩(wěn)健等。
另一方面，經(jīng)過一定的調(diào)整，部分行業(yè)已經(jīng)具有了較好的估值安全邊際，隨著政策面發(fā)生微妙性變化、流動(dòng)性改善，除了具備較好的防御性也逐漸具備進(jìn)攻性。比如銀行業(yè)，除了較低的估值水平，接下來較為微妙的貨幣政策變化及流動(dòng)性改善，以及較穩(wěn)定的業(yè)績增長，具備攻守兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)。另外，政策利空釋放、低估值的煤炭行業(yè)、可選消費(fèi)中的汽車、反彈中有基本面改善預(yù)期的券商等也可以適當(dāng)關(guān)注。相關(guān)基金如廣發(fā)內(nèi)需、東吳行業(yè)、鵬華價(jià)值、廣發(fā)小盤、景順治理等。
此外，宏觀調(diào)控已經(jīng)顯露出適當(dāng)微調(diào)的趨勢，結(jié)構(gòu)性放松的措施也帶來相關(guān)投資機(jī)會(huì)，包括新興產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)近期已經(jīng)被著重強(qiáng)調(diào)，增值稅改革試點(diǎn)也對(duì)相關(guān)行業(yè)提高利潤帶來積極作用，因此對(duì)于相關(guān)主題側(cè)重投資的基金可適當(dāng)關(guān)注。
未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，以投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長難以維系，從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看新興產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)成為政策扶持的重點(diǎn)行業(yè)，近期溫總講話也突出了著重從培育新興產(chǎn)業(yè)入手，構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)發(fā)展新模式。同時(shí)今年以來相關(guān)行業(yè)較大的調(diào)整幅度也存在著修復(fù)動(dòng)力。在基金品種選擇上，投資者可結(jié)合基金最新三季報(bào)基金持倉組合，側(cè)重于對(duì)TMT、環(huán)保、新能源、高端裝備制造等板塊關(guān)注較多的基金，比如光大中小盤、華商阿爾法、南方隆元、東吳新經(jīng)濟(jì)、銀河行業(yè)等。
中共十七屆六中全會(huì)審議通過《中共中央關(guān)于深化文化體制改革 推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》，文化產(chǎn)業(yè)得到了前所未有的重視和政策支持，將成為國家戰(zhàn)略發(fā)展的重要組成部分，整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)和相關(guān)上市公司有望持續(xù)獲得政策面的支撐。但整體來看，相關(guān)如傳播文化產(chǎn)業(yè)板塊相對(duì)于基金規(guī)模來看規(guī)模較小，對(duì)基金業(yè)績的貢獻(xiàn)也較為有限。從三季報(bào)來看，招商行業(yè)領(lǐng)先、東吳新經(jīng)濟(jì)、華商阿爾法持有相關(guān)主題相對(duì)較多。
10月26日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，分地區(qū)和行業(yè)開展深化增值稅制度改革試點(diǎn)，并率先在上海市交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等開展試點(diǎn)。該政策的啟動(dòng)對(duì)相關(guān)行業(yè)降低成本、提高利潤具有積極作用。從三季報(bào)來看，對(duì)交運(yùn)倉儲(chǔ)及相關(guān)服務(wù)行業(yè)持有較多的基金如興全全球、光大量化、華寶多策略增長、國投創(chuàng)新等。
QDII基金： 以均衡配置和防御性策略為主
對(duì)于QDII基金我們延續(xù)前期的投資策略，鑒于全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩和不確定性，投資者應(yīng)以均衡配置和防御性策略為主，適當(dāng)降低倉位；相對(duì)于債務(wù)危機(jī)纏身的歐盟經(jīng)濟(jì)體而言，美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)出更高的抵御衰退風(fēng)險(xiǎn)的能力，并在近期全球市場超跌后的反彈中表現(xiàn)較好，對(duì)于積極的投資者而言，在近期區(qū)域配置中可以適度關(guān)注傾斜于美國市場的QDII品種。
基于長期通脹的預(yù)期，以及新興市場的內(nèi)需仍是未來全球成長動(dòng)力的長期觀點(diǎn)，投資者可以繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注上游資源、新能源、以及消費(fèi)類股票配置方向的QDII品種。
重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品如：工銀全球精選、大成標(biāo)普500、國泰納斯達(dá)克100指數(shù)、招商全球資源、泰達(dá)宏利全球新格局。
二、固定收益類基金投資建議
資金面改善，側(cè)重高信用等級(jí)債基可重點(diǎn)關(guān)注——債券型開放式基金投資建議
10月份債券市場企穩(wěn)回升，尤其是前期調(diào)整幅度較大的信用債近期收益快速下行遠(yuǎn)超市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)基本面以及通脹雙雙適度緩慢下降的背景下，對(duì)債市形成有利支撐。與此同時(shí)貨幣政策基調(diào)從前期的“緊貨幣，緊信貸”到“松貨幣，緊信貸”的微妙變化使資金面得到一定改善，尤其是上周央票發(fā)行利率下調(diào)釋放積極信號(hào)，接下來貨幣政策繼續(xù)從緊的可能較小。
債市回暖背景下債券基金凈值整體回升，債性較純的基金業(yè)績回升明顯。就短期市場環(huán)境來看，盡管政策全面轉(zhuǎn)向的可能較小，但經(jīng)濟(jì)基本面和通脹運(yùn)行趨勢有望對(duì)債市形成支撐，債券基金仍具有較好的配置價(jià)值，尤其是從持有期收益角度來看，側(cè)重高信用等級(jí)的基金可重點(diǎn)關(guān)注，此外，結(jié)合管理人固定收益投資管理能力及新股申購能力，可重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品如：國投增利、工銀添利、建信穩(wěn)定增利、普天債券、中銀穩(wěn)健增利、廣發(fā)強(qiáng)債、南方50等基金。
債市回暖推動(dòng)折價(jià)回歸，繼續(xù)關(guān)注優(yōu)勢品種——債券型(固定收益特征)封閉式基金投資建議
受益于債市反彈，前期走勢低迷、折價(jià)率持續(xù)走高的封閉式債基全面上漲，展開修復(fù)行情，其中具有杠桿的基金反彈力度更為強(qiáng)勁。結(jié)合10月21日基金折價(jià)率、剩余年限等數(shù)據(jù)來看，經(jīng)過較大幅度的上漲，部分品種已接近合理折價(jià)水平。
從場內(nèi)交易的普通債券基金來看，假設(shè)基金凈值不漲的情況下，華富強(qiáng)債的到期年化收益5.64%相對(duì)較高，信誠增強(qiáng)、銀華信用等基金也超過3%；從杠桿份額的債券基金來看，如果計(jì)算投資者打平時(shí)要求的資產(chǎn)收益率(以現(xiàn)價(jià)買入持有到期，使得投資者不虧損的母基金收益率)多在2%~4%，而假設(shè)基礎(chǔ)份額提供6%的年收益，多數(shù)基金年化收益在9%~15%左右。
綜合來看，考慮到經(jīng)濟(jì)基本面和通脹運(yùn)行趨勢對(duì)債市形成有利支撐，部分具有折價(jià)安全墊優(yōu)勢的普通債券型基金仍值得繼續(xù)關(guān)注，目前折價(jià)水平較高的華富強(qiáng)債、投資管理能力較強(qiáng)的銀華信用、鵬華豐潤等可重點(diǎn)關(guān)注。此外，相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者可關(guān)注杠桿債基的業(yè)績放大作用，折價(jià)水平較高的景豐B、博時(shí)裕祥B可側(cè)重關(guān)注。
同慶A、國泰優(yōu)先、匯利A、景豐A、聚利A等固定收益特征的分級(jí)基金折價(jià)率仍具備優(yōu)勢。按照2011年10月21日收盤市場價(jià)格購入、持有到期按凈值結(jié)算(上述四只產(chǎn)品將于到期后轉(zhuǎn)為開放式基金，可以進(jìn)行申購贖回，即可以按照凈值進(jìn)行結(jié)算)計(jì)算，年收益率(單利)與同期限國債及存款利率比具備明顯優(yōu)勢，其中年化收益超過10%的同慶A可重點(diǎn)關(guān)注，國泰優(yōu)先、匯利A和景豐A等年化收益水平也處于較高位置。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，上述產(chǎn)品母基金凈值均處于較高水平，對(duì)子基金的保護(hù)墊也相當(dāng)豐厚。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，上述基金適合作為抵御通脹的投資產(chǎn)品。
另外，雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬收益、信誠500A、銀華金利、多利優(yōu)先、建信穩(wěn)健等基金同樣具備固定收益特征，配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制下，高風(fēng)險(xiǎn)收益端“去溢價(jià)”推動(dòng)固定收益特征品種折價(jià)回歸，10月份多有突出表現(xiàn)，截止到10月21日，申萬收益的折價(jià)率仍超過20%，雙禧A、信誠500A、銀華穩(wěn)進(jìn)等折價(jià)也在15%以上，在折價(jià)交易狀態(tài)下對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者亦具備一定的吸引力，但市場價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)收益存在一定的不確定性。
“高收益”狀態(tài)有望延續(xù)——貨幣市場基金投資建議
10月份貨幣市場收益率小幅上行，從下圖可以看到貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級(jí)基金及產(chǎn)品設(shè)計(jì)久期相對(duì)較短的上投摩根貨幣基金)平均約3.8%左右。隨著資金面的逐步改善，貨幣市場利率中樞將逐步下移，在經(jīng)濟(jì)下行、通脹回落背景下，利率產(chǎn)品、高信用等級(jí)短融將給貨幣基金帶來較好的投資機(jī)會(huì)，尤其是在信用債絕對(duì)利率和利差均相對(duì)高點(diǎn)下，因此我們認(rèn)為貨幣基金仍有較好的配置價(jià)值。
在貨幣市場基金選擇上，基金季報(bào)中“影子定價(jià)”與“攤余成本法”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離度作為重要參考指標(biāo)，不容忽視。偏離度越高表明基(微博)金手中資產(chǎn)“浮盈”越高，其維持甚至提高當(dāng)前收益率水平的潛力越大，實(shí)證結(jié)果亦支持上述結(jié)論。因此，在貨幣市場基金的產(chǎn)品選擇上，參考偏離度數(shù)據(jù)、歷史收益及穩(wěn)定性、流動(dòng)性等，建議側(cè)重關(guān)注工銀貨幣、中銀貨幣、嘉實(shí)貨幣、博時(shí)現(xiàn)金、華安富利、華夏現(xiàn)金、南方增利等“雙高——高偏離度、高收益”貨幣市場基金產(chǎn)品。
三、封閉式基金投資建議
傳統(tǒng)封基： 結(jié)合管理能力、折價(jià)波動(dòng)關(guān)注優(yōu)勢品種
截止到2011年10月21日，25只傳統(tǒng)封閉式基金平均折價(jià)9.48%。在平均剩余存續(xù)期3.14年的背景下，平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價(jià)買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)為3.33%。
封閉式基金整體折價(jià)水平較前期略有上升，內(nèi)部分化較為明顯，其中部分品種的相對(duì)優(yōu)勢可適當(dāng)關(guān)注。從基金三季報(bào)披露情況以及結(jié)合中報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，能夠提供分紅的基金數(shù)量不足一半，接下來封閉式基金未來走勢將更多圍繞管理業(yè)績、自身折價(jià)波動(dòng)等基本面因素。從個(gè)體角度出發(fā)，可選擇投資管理能力、折價(jià)率具備相對(duì)優(yōu)勢的品種適當(dāng)關(guān)注，如金鑫、天元、豐和、金泰、裕陽等。
創(chuàng)新封基： 根據(jù)基本面特征區(qū)分選擇，把握反彈收益
從場內(nèi)交易的創(chuàng)新封閉式基金來看，本月杠桿基金受市場震蕩下跌影響，凈值損失較為嚴(yán)重，同時(shí)部分基金前期累計(jì)的高溢價(jià)水平得到較大改善，“去溢價(jià)”過程中基金價(jià)格下跌幅度高于凈值損失。目前來看，申萬進(jìn)取溢價(jià)率最高，銀華鑫利、瑞福進(jìn)取也超過20%。從杠桿率水平來看，申萬進(jìn)取3.2倍左右的杠桿率目前最高，該基金母基金如果繼續(xù)下跌25%左右，其杠桿率將下降至1倍，銀華鑫利2.8倍左右的杠桿也相對(duì)較高。剛上市的銀華瑞祥與其低風(fēng)險(xiǎn)份額按8:2分離，其對(duì)應(yīng)杠桿率僅有1.25倍，且隨母基金凈值變動(dòng)其杠桿率波動(dòng)較小。
對(duì)于上市交易的高杠桿產(chǎn)品，建議根據(jù)不同產(chǎn)品的基本面特征進(jìn)行區(qū)分選擇，尤其是對(duì)于高溢價(jià)的品種，較高的溢價(jià)水平將制約其價(jià)格表現(xiàn)。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，考慮市場底部區(qū)間波動(dòng)可能會(huì)有階段反彈機(jī)會(huì)，可結(jié)合市場風(fēng)格、溢價(jià)率變化、杠桿水平適當(dāng)關(guān)注，比如建信進(jìn)取、國泰進(jìn)取等。
四、基金池及基金組合推薦
依據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，下階段重點(diǎn)關(guān)注基金池如下：
| 圖表14：基金池推薦(按字母順序排列) | |
| 股票型基金 | 推薦理由 |
| 博時(shí)特許 | 選股能力較強(qiáng)，側(cè)重穩(wěn)健成長類股票的投資，風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。 |
| 大成景陽 | 既往業(yè)績突出，基金經(jīng)理穩(wěn)定性強(qiáng)，且從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，精選個(gè)股能力較強(qiáng)。 |
| 東吳雙動(dòng)力 | 基金管理人投資操作比較積極靈活，同時(shí)選股能力很強(qiáng)。 |
| 富國天惠 | 擅長成長類股票的挖掘，選股能力突出。較為穩(wěn)定的基金經(jīng)理也使得基金風(fēng)格得以持續(xù)，中長期業(yè)績突出。 |
| 工銀價(jià)值 | 重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值型公司，基金經(jīng)理何江旭的投資管理能力較強(qiáng)。 |
| 廣發(fā)聚瑞 | 重點(diǎn)投資方向?yàn)榇笙M(fèi)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、調(diào)整受益的行業(yè)，風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。 |
| 國富潛力 | 選股能力較強(qiáng)，具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益配比。 |
| 國聯(lián)安精選 | 配置相對(duì)均衡，基金經(jīng)理魏東投資管理能力突出，近年來國聯(lián)安基金公司從管理到投研均得到明顯改善。 |
| 國泰中小盤 | 中小盤成長風(fēng)格，操作風(fēng)格靈活，就近期投資策略來看，基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注受益于財(cái)政政策放松的行業(yè)、基本面已經(jīng)見底、未來前景趨好的行業(yè)和中期業(yè)績增長確定的低估值行業(yè)。 |
| 華商盛世 | 基金管理人選股能力出色，且投資操作積極靈活，尤其對(duì)成長類股票有較好的把握。 |
| 華夏優(yōu)增 | 基金管理人綜合實(shí)力較強(qiáng)，該基金歷史業(yè)績良好，在既往投資中表現(xiàn)出較強(qiáng)的選股能力。 |
| 嘉實(shí)優(yōu)質(zhì) | 基金經(jīng)理劉天君具有較強(qiáng)的選股能力，從既往投資來看，基金操作靈活，對(duì)成長股有良好的把握能力。 |
| 景順治理 | 風(fēng)格較為積極，對(duì)低估值藍(lán)籌行業(yè)集中持有特征較為明顯。 |
| 南方隆元 | 重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，無論是資產(chǎn)配置還是個(gè)股選擇均較為靈活。 |
| 諾安成長 | 對(duì)成長股有較好的把握，配置相對(duì)均衡，注重風(fēng)險(xiǎn)控制。 |
| 鵬華價(jià)值 | 價(jià)值型基金，對(duì)低估值的銀行等關(guān)注較多，集中度較高。 |
| 融通領(lǐng)先 | 操作風(fēng)格積極靈活，持股集中度較高，基金經(jīng)理管文浩具備較強(qiáng)的管理能力。 |
| 上投阿爾法 | 注重自下而上選股，選股能力較強(qiáng)，行業(yè)配置相對(duì)均衡。 |
| 興全社會(huì)責(zé)任 | 中小盤成長風(fēng)格，選股能力較強(qiáng)，持股集中度較高，操作風(fēng)格靈活。 |
| 中銀策略 | 注重風(fēng)險(xiǎn)控制，股票倉位保持同業(yè)中等水平，行業(yè)配置相對(duì)均衡，注重控制風(fēng)險(xiǎn)。 |
| 混合型基金 | 推薦理由 |
| 寶康消費(fèi)品 | 產(chǎn)品設(shè)計(jì)鎖定大消費(fèi)類子行業(yè)，基金對(duì)大消費(fèi)類行業(yè)的配置能力較強(qiáng)，同時(shí)，基金管理人選股能力也較出眾，最高75%股票倉位水平的產(chǎn)品設(shè)計(jì)限定，可以一定程度上降低基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。 |
| 博時(shí)平衡 | 股票投資比例上限為60%，在震蕩市場環(huán)境中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)為基金帶來了一定的安全邊際。在被動(dòng)低倉位之余，基金主動(dòng)擇時(shí)和行業(yè)配置能力較強(qiáng)，這也使得基金具備一定的進(jìn)攻性。 |
| 大成穩(wěn)健 | 操作風(fēng)格穩(wěn)健，由于主要投資于上證180指數(shù)成分股、深證100指數(shù)成分股，風(fēng)格傾向于大中盤。 |
| 大摩資源 | 資產(chǎn)配置靈活、選股能力較強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注未完全被市場認(rèn)同的高成長性企業(yè)和行業(yè)處于拐點(diǎn)的領(lǐng)先企業(yè)。 |
| 東吳進(jìn)取策略 | 基金投資運(yùn)作偏好成長型個(gè)股，積極主動(dòng)，且選股能力較強(qiáng)，階段來看重點(diǎn)關(guān)注符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)。 |
| 富國天成 | 股票倉位適中，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，側(cè)重穩(wěn)健成長類風(fēng)格股票和低估值銀行股。 |
| 廣發(fā)內(nèi)需 | 靈活配置型基金，風(fēng)格較為積極，對(duì)周期類資產(chǎn)持有較多。 |
| 國投景氣 | 長期業(yè)績穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)收益匹配較佳。其善于在行業(yè)輪動(dòng)中發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，并且保持了行業(yè)配置和選股的靈活性，配置效果良好。 |
| 國投穩(wěn)健增長 | 基金經(jīng)理善于利用資產(chǎn)配置控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，重視組合中對(duì)行業(yè)個(gè)股的選配，基金歷史業(yè)績穩(wěn)健。 |
| 海富通精選 | 偏好周期行業(yè)，操作風(fēng)格較為積極，基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的管理能力。 |
| 華安配置 | 注重自下而上的選股，選股能力突出，行業(yè)配置相對(duì)均衡。 |
| 華商阿爾法 | 管理人選股能力較為突出，契合了產(chǎn)品構(gòu)建高阿爾法組合的投資目標(biāo)。同時(shí)，該基金在秉承了公司選股優(yōu)勢同時(shí)，打造了相對(duì)獨(dú)立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。 |
| 華夏回報(bào) | 風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，在震蕩市場和熊市中更能展現(xiàn)其投資管理能力，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者。 |
| 諾安靈活配置 | 靈活配置資產(chǎn)，成立以來基金業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好。相比同類型基金，諾安配置的股票資產(chǎn)配比相對(duì)較低，而在行業(yè)和股票組合上保持適度進(jìn)取。基金經(jīng)理具備通過“自下而上”選股、貢獻(xiàn)動(dòng)態(tài)“α”的管理能力。 |
| 鵬華成長 | 在市場震蕩較弱的行情下，通常都能獲取超越同業(yè)平均的超額收益。基金自成立以來出色的行業(yè)配置和選股能力，使其業(yè)績持續(xù)超越同業(yè)。 |
| 添富優(yōu)勢 | 股票倉位保持較高水平運(yùn)作，對(duì)成長和價(jià)值的配置相對(duì)均衡。 |
| 興全可轉(zhuǎn)債 | 以可轉(zhuǎn)債為主要投資標(biāo)的，具有熊市中穩(wěn)健、牛市中適當(dāng)進(jìn)取的特征。 |
| 興全有機(jī)增長 | 業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，良好的表現(xiàn)一方面來源于產(chǎn)品自上而下繼承了興業(yè)全球基金公司穩(wěn)健務(wù)實(shí)的管理風(fēng)格、較強(qiáng)的執(zhí)行力以及優(yōu)秀的資產(chǎn)配置能力，另一方面，基金經(jīng)理對(duì)中小盤成長風(fēng)格股票靈活把握，同樣為基金業(yè)績增色不少。 |
| 易方達(dá)策略 | 承襲易方達(dá)基金選股能力較強(qiáng)的特點(diǎn)，從近期組合來看投資風(fēng)格更趨向均衡。 |
| 中銀價(jià)值 | 操作靈活，自下而上的選股能力較強(qiáng)，同時(shí)秉承中銀基金公司穩(wěn)健、注重風(fēng)險(xiǎn)控制的特征。 |
| 債券型基金 | 推薦理由及產(chǎn)品 |
| 普通債券型 | 債券－普通債券型基金由于可將不高于20%的基金資產(chǎn)參與二級(jí)市場股票投資，因此除了債券投資，股票投資管理能力也直接影響到基金的收益和波動(dòng)。綜合考察管理人歷史收益、風(fēng)險(xiǎn)水平以及股票投資管理能力。
產(chǎn)品：招商增利、嘉實(shí)多元、長盛積債、易方達(dá)穩(wěn)健收益、富國優(yōu)化強(qiáng)債、南方寶元。 |
| 新股申購型 | 新股申購是債券－新股申購型基金收益來源的補(bǔ)充，隨著新股上市走勢分化，管理人打新股能力也較為重要。綜合考察管理人歷史業(yè)績、債券投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)水平以及打新能力。
產(chǎn)品：建信穩(wěn)定增利、中銀穩(wěn)健增利、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)、工銀添利、光大增利收益、諾安優(yōu)化收益、國投瑞銀穩(wěn)定增利、廣發(fā)強(qiáng)債、鵬華普天債券。 |
| 貨幣型基金 | 推薦理由及產(chǎn)品 |
| 參考偏離度數(shù)據(jù)、歷史收益及穩(wěn)定性、流動(dòng)性等指標(biāo)。
產(chǎn)品：華夏現(xiàn)金、南方增利、海富通貨幣、華富貨幣、中銀貨幣、博時(shí)現(xiàn)金。 |
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依據(jù)前面各部分對(duì)相關(guān)市場以及各類產(chǎn)品投資操作策略分析，建立國金1111期基金組合如下：
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圖表15：1111期進(jìn)攻型組合 |
圖表16：1111期防御型組合 |
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| 基金名稱 | 基金類型 | 基金經(jīng)理 | 基金公司 | 投資權(quán)重 | 基金名稱 | 基金類型 | 基金經(jīng)理 | 基金公司 | 投資權(quán)重 | |
| 嘉實(shí)優(yōu)質(zhì) | 股票型 | 劉天君 | 嘉實(shí) | 20% | 富國300 | 股票型 | 李笑薇 | 富國 | 20% | |
| 方達(dá)策略 | 股票型 | 伍衛(wèi) | 易方達(dá) | 20% | 工銀價(jià)值 | 股票型 | 何江旭 | 工銀瑞信 | 20% | |
| 富國天惠 | 混合-積極配置型 | 朱少醒 | 富國 | 20% | 東吳動(dòng)力 | 股票型 | 王少成 | 東吳 | 20% | |
| 興全有機(jī)增長 | 混合－靈活配置型 | 陳揚(yáng)帆 | 興業(yè)全球 | 20% | 嘉實(shí)多元 | 債券-普通債券型 | 王茜 | 嘉實(shí) | 20% | |
| 景順治理 | 股票型 | 鄧春鳴 | 景順長城 | 20% | 建信增利 | 債券－新股申購型 | 鐘敬棣，黎穎芳 | 建信 | 20% | |
| 組合說明：組合平均股票倉位77.5%，較上月的71%略有下降。本期用富國天惠和景順治理替代富國天源和國投景氣，風(fēng)險(xiǎn)提升的同時(shí)增強(qiáng)低估值藍(lán)籌風(fēng)格配置。 | 組合說明：組合平均股票倉位60.2%，較上月的48%上升。本期用工銀價(jià)值、東吳動(dòng)力和嘉實(shí)多元替代中銀價(jià)值、海富通精選和廣發(fā)強(qiáng)債，適當(dāng)增加組合彈性，加強(qiáng)低估值品種關(guān)注。 | |||||||||
| 來源：國金證券研究所 | ||||||||||
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圖表17：1111期靈活配置組合 |
圖表18：1111期絕對(duì)收益組合 |
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| 基金名稱 | 基金類型 | 基金經(jīng)理 | 基金公司 | 投資權(quán)重 | 基金名稱 | 基金類型 | 基金經(jīng)理 | 基金公司 | 投資權(quán)重 | |
| 廣發(fā)內(nèi)需 | 混合－靈活配置型 | 朱國慶 | 廣發(fā) | 20% | 嘉實(shí)超短債 | 債券-完全債券型 | 魏莉 | 嘉實(shí) | 50% | |
| 鵬華價(jià)值 | 股票型 | 程世杰 | 鵬華 | 20% | 中銀增利 | 債券-新股申購型 | 李建，奚鵬洲 | 中銀 | 50% | |
| 國富潛力 | 股票型 | 朱國慶 | 國海富蘭克林 | 20% | ||||||
| 華商阿爾法 | 混合－靈活配置型 | 梁永強(qiáng) | 華商 | 20% | ||||||
| 南方寶元 | 債券－普通債券型 | 蔣朋宸，李璇，應(yīng)帥 | 南方 | 20% | ||||||
| 組合說明：組合平均股票倉位72%，較上期進(jìn)攻性明顯增強(qiáng)。本期組合用廣發(fā)內(nèi)需、國富潛力和華商阿爾法替代廣發(fā)穩(wěn)健、大摩資源和嘉實(shí)多元，其中廣發(fā)內(nèi)需側(cè)重低估值藍(lán)籌、華商阿爾法側(cè)重新興產(chǎn)業(yè)、國富潛力選股能力較強(qiáng)，符合我們本期策略。 | 組合說明：以獲得絕對(duì)收益為目標(biāo)，近期可適當(dāng)關(guān)注對(duì)于高信用等級(jí)債券產(chǎn)品持有較多的基金，組合重點(diǎn)關(guān)注嘉實(shí)超短債、中銀增利。 | |||||||||
| 來源：國金證券研究所 | ||||||||||
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圖表19：1111期封閉基金組合 |
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| 基金名稱 | 基金類型 | 基金經(jīng)理 | 基金公司 | 投資權(quán)重 |
| 同慶A | 其它類型 | 王寧 | 長盛 | 25% |
| 國泰進(jìn)取 | 其它類型 | 程洲，周廣山 | 國泰 | 25% |
| 基金金鑫 | 股票型 | 王航，劉夫 | 國泰 | 25% |
| 大成優(yōu)選 | 股票型 | 劉明 | 大成 | 25% |
| 組合說明：關(guān)注固定收益特征且到期年化收益具備優(yōu)勢的同慶A，杠桿率較高且溢價(jià)率相對(duì)較低的國泰進(jìn)取，傳統(tǒng)封基主要從折價(jià)率、組合結(jié)構(gòu)以及投資管理能力角度出發(fā)，選擇金鑫，另外大成優(yōu)選目前的折價(jià)率也具備一定優(yōu)勢。 | ||||
| 來源：國金證券研究所 | ||||
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圖表20：組合說明及2011.1.25以來收益情況 |
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| 進(jìn)攻型組合 | 防御型組合 | 絕對(duì)收益組合 | 靈活配置組合 | 封閉基金組合 | |
| 組合收益 | -2.52% | -2.44% | 2.86% | -6.03% | -2.17% |
| 業(yè)績基準(zhǔn) | -11.33% | -7.66% | 2.17% | 1.71% | -10.03% |
| 市場基準(zhǔn) | -7.47% | -3.65% | —— | —— | —— |
| 投資對(duì)象 | 以股票型/混合型開放式基金為主，兩類產(chǎn)品配置比例不低于80% | 涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金 | 以債券型開放式基金(或者類似固定收益類)/貨幣市場基金為主，兩類產(chǎn)品配置比例不低于80% | 涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金/貨幣市場基金 | 完全配置封閉式基金 |
| 組合目標(biāo) | 通過相對(duì)穩(wěn)健的類屬配置，構(gòu)建高/中/低不同風(fēng)險(xiǎn)特征的組合，目標(biāo)旨在取得超越業(yè)績基準(zhǔn)的相對(duì)收益。適合對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)定位清晰及有主動(dòng)進(jìn)行配置需求的投資者。 | 通過積極靈活類屬配置，謀求絕對(duì)收益和相對(duì)收益間的平衡。適合對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)定位不甚清晰、在保值基礎(chǔ)上有適當(dāng)增值需求的投資者。 | 精選封閉式基金，取得超越業(yè)績基準(zhǔn)的相對(duì)收益。 | ||
| 業(yè)績基準(zhǔn) | 偏股型開放式基金收益指數(shù) | 60%偏股型開放式基金收益指數(shù)＋40%債券型開放式基金收益指數(shù) | 二年期定期存款稅后利率 | MAX(一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開放式基金收益指數(shù)) | 封閉式基金價(jià)格指數(shù) |
| 市場基準(zhǔn) | 80%流通A+20%上證國債指數(shù) | 50%流通A+50%上證國債指數(shù) | —— | —— | —— |
| 開放式基金收益指數(shù)采用總規(guī)模派氏加權(quán)法計(jì)算，反映基金總體凈值增長情況：
其中：總凈資產(chǎn)＝Σ(樣本報(bào)告期的規(guī)模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動(dòng)等情況，按“除數(shù)修正法”進(jìn)行修正：即日指數(shù)=即日基金凈值/調(diào)整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數(shù)。新基金在設(shè)立90天后記入指數(shù)。其中偏股型開放式基金收益指數(shù)以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數(shù)以債券型開放式基金為樣本。 |
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| 來源：國金證券研究所 | |||||
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