眾祿基金研究中心  分析師/宋旖旎

　　三季度A 股市場階梯式下行，量能迅速萎縮。剛剛公布完畢的基金公司三季報顯示，六十余家基金公司旗下八百多只基金累計虧損超過2400億元，環比虧損額擴大1.8倍。觀察基金“后進生”表現發現，在行業配置上的失誤：錯失一波消費類牛市，是加劇基金業績下滑的主要原因之一。

　　三季度，國內的通脹持續超越市場預期，并創出年內高點；地產限購范圍擴大至二三線城市、央行調整存款準備金上繳基準等政策的出臺，顯示宏觀調控力度趨緊，實體經濟增速不斷回落。前三季度上證綜指跌幅達15.98%，從行業方面來看，受經濟影響較大的強周期板塊，機械設備、信息設備、有色金屬、金融服務及地產行業跌幅居前，而食品飲料、家用電器等消費類板塊跌幅較小。過度配置強周期行業，同時又忽視了消費類行業的基金注定業績慘不忍睹。

　　窺一斑而見全豹，通過觀察前三季度，偏股型基金中業績墊底的銀華內需的操作可看出大多數基金投資的失誤之處。銀華內需對經濟的判斷較為謹慎，在操作上以回避宏觀經濟回落風險為主。一季度和二季度基金倉位維持在92%左右，三季度時，降至77%。該基金在闡述三季度投資思路時表示，在投資增速下滑、貨幣政策短期看不到放松跡象的情況下，應該繼續規避周期類資產，繼續堅持新興產業加消費的組合構筑的邏輯和方向。

　　而在實際的操作中，該基金并沒有規避周期行業，也沒有重視消費行業。季報顯示，其配置比例最高的前四大行業分別是制造業(占基金資產凈值比32.71%)、機械設備(21.57%)、信息技術(17.55%)、社會服務業(12.78%)。與二季度相比，其對機械設備的投資增加了3.33%，增幅比例居第一，而機械設備板塊周期性較強。不巧的是，整個機械設備板塊三季度跌幅超過20%，更不巧的是季度末成長股加速暴跌，該基金重倉股無一上漲，銀華內需在前九個月慘跌32%，在同類型基金中排名墊底，成為“后進生”，與前兩年業績均居1/3梯隊相比，今年業績大不如前。事實上，截至三季末，機械設備是偏股型基金配置比例最高的行業之一。相信，配置了該行業的大多數基金也因此大失血。

　　銀華內需在三季報中也承認在行業配置上的失誤，該基金表示，“今年對消費類資產不夠重視，事實上消費類在過去六個月中走了一波牛市，而我們對此認識得太晚了。”

　　對于四季度，該基金表示將重點關注那些確定性強的成長性品種，以及有望隨著宏觀政策轉暖受益的一些高彈性品種，同時保持適度靈活倉位的操作策略。