好買基金研究中心

　　要點提示

　　在今年的弱市中，“安全墊”的設計，獲得私募的青睞，此類產品能夠給客戶提供一定的安全墊保護，讓客戶的信心有所提振。根據好買的統計，目前市場上現有的安全墊管理型產品有6只，其中5只均是今年成立的。

　　一、產品概述

　　所謂安全墊管理型(風險緩沖型)產品，是一種結合了陽光私募結構化與非結構化產品特點的創新型產品。這種產品以投資顧問的一筆跟投資金作為普通投資者的安全墊，當凈值下跌在一定比例內時，虧損首先由投資顧問投入的資金承擔。而當產品盈利時，在產品盈利部分的結算也與普通非結構化陽光私募有異，一般是按照累進區間的方式進行結算。總體原則是在低收益區間客戶享受絕大部分，優于普通非結構化私募，而在高收益區間則管理人獲得更多。

　　安全墊管理型產品在設計上吸收了結構化與非結構化兩種產品的特點，在風險收益特征上也位居兩者之間。投資者在下行獲得一定保障的基礎上，在高收益部分有一定的損失。對于一些對本金安全有一定要求，但又不滿足于類固定收益產品的投資者，是一個不錯的選擇。另外，安全墊管理型產品所提供的優惠條件一般也伴隨著較長的投資期限和相對苛刻的贖回條件。中長期投資者在短期不需要動用，可以布局于長期的資金可以考慮這類產品。

　　二、產品統計

　　根據好買的統計，目前市場上現有的安全墊管理型產品有如下6只，其中長金8號Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期為單一TOT產品。除了長金6號外，其余5只均是今年成立的。在今年的弱勢行情下，由于公、私募等產品都出現了一定的虧損，客戶的購買意愿不足。此類產品能夠給客戶提供一定的安全墊保護，讓客戶的信心有所提振。

　　數據來源：好買基金研究中心。

　　三、典型產品—長金6號

　　長金6號成立于2010年3月15日，從現有的統計來看，這是國內的第一只安全墊管理型產品(近期發行的其他同類產品命名為風險緩沖型)。從產品資料來看，長金6號的設計主要有以下幾個特點：1、管理人資金跟投，跟投比例按照10：2，每10份客戶資金跟投2份管理人資金；2、無固定管理費；3、虧損時一定程度內保本；3、贖回頻率低，提前贖回時不保本且盈利也只享受有限的一部分；4、收益提成僅在產品結束時收取。

　　根據長金6號的產品資料，其收益分配規則為：a)若本計劃總收益率低于0%，投資顧問以其在計劃中享有的份額財產為限對委托人予以補償，直至委托人持有份額凈值回復至1.00元或投資顧問所有份額財產補償完畢為止。b)若總收益率＞0%，委托人按收益率分層方式分配收益，0%＜總收益≤30%，委托人可獲取該部分收益的95%；c)30%＜總收益≤60%，委托人可獲取該部分收益的60%；d)總收益＞60%，委托人可獲取該部分收益的25%�！睂嶋H上，這是一個累進區間式的收益劃分規則，對不同區間中的收益以不同的系數進行劃分。而普通非結構化陽光私募則比較簡單，對于創新高部分的收益以“二八”分成，客戶獲得80%，管理人拿到20%的業績提成。

　　下圖展示了兩種產品的收益率比較。未經分配的凈值是產品通過投資運作后的凈值，但還沒有進行收益上的劃分。非結構化陽光私募則以業界標準的20%來收取業績提成，圖中灰色線即代表收取完業績提成后客戶所獲得的實際收益。淡藍色線代表長金6號在其收益分配規則下客戶最終得到的收益曲線。

　　值得注意的是，在負收益區間中，按照長金6號的規則，管理人的跟投資金作為下跌段中的安全墊，當未經分配的凈值在0.8333以上時，客戶的本金仍然不受影響，在0.8333以下時，長金6號的凈值將開始同比例下跌。在上漲區間中，當未分配凈值處于1—1.525的區間中時，長金6號的收益要大于非結構化陽光私募。當未分配凈值等于1.525時，兩種分配模式下的凈值都為1.42。若未分配凈值繼續上漲，非結構化私募將有一定的優勢，而長金6號的增長曲線將明顯放緩。

　　所以，當客戶看重本金安全且預期市場不會大幅上漲，自己的投資期限也與產品設計的3年相吻合的情況下，長金6號這類的產品將是優于非結構化私募的一個選擇。

　　數據來源：好買基金研究中心。計算僅考慮超額業績費部分，管理費、托管費、利息等未納入計算。

　　從長金6號實際的產品運作來看，自2011年3月15日至今，產品已運行一年半，整體運作情況良好。由于長金6號的收益劃分需要在3年到期后結算，所以圖中凈值是未經分配的凈值，可以看到產品歷史凈值最低曾到0.9349，而只要未低于0.8333時，客戶的本金都沒有損失。當前凈值1.2104，假設維持到產品到期，客戶可以享受超額收益的95%。

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止2011年10月14日。

　　在產品流動性方面，相較于普通非結構化陽光私募產品，長金6號具有明顯的劣勢，普通產品一般在6個月封閉期后即可打開申購、贖回，頻率大多是一月一次。而長金6號的產品期限為3年，自成立日起每年開放一次。在未持有期滿的情況下贖回，“a)若本計劃總資產年化收益率低于7%，按實際凈值贖回，投資顧問不承擔補償責任；b)若總資產年化收益率高于7%，委托人可獲得7%的年化收益�！边@也意味著，提前贖回時，對于本金將不再有投顧的資金作為其安全墊的保護。另外，如果出現較大的上漲，投資人的收益也相對有限。這樣的贖回設計體現出了不小的懲罰力度，也是公司希望能與客戶建立較為長期的一種合作關系，希望較為長期的資金能夠在這只產品上沉淀下來。