國金證券私募基金評級結果(2011年三季度)

　　國金證券私募基金評價僅對運作滿三年的產品或者管理滿三年的管理人進行綜合星級評價。評價過程中綜合考慮短期(過去一年)、中期(過去兩年)、長期(過去三年)三個時間階段的風險收益情況，并對各個階段給出參考評價，對于不滿三年的產品或者管理人(投資顧問)，可以查閱中短期的參考星級。本期評級計算截止時間為2011年9月最后一個估值日/開放日，個別產品因為信息披露因素順延到2011年10月前幾工作日，各階段評級起始時間為以截止時間為基準向前追溯12、24及36個月。

　　共有87家管理人(投資顧問)、151只非結構化證券投資類私募基金產品參與綜合星級評價。包括中鐵信托•鑫蘭瑞(中睿合銀)、重慶國投•翼虎成長(翼虎投資)、中融-樂晟(北京源樂晟)、重慶國投•金中和(深圳市金中和)、深國投•朱雀1期/2期(上海朱雀)、深國投•世通一期(南京世通)、北京國投•云程泰資本增值(一期) /(二期)(北京云程泰) 深國投•星石1~7期(星石投資)、深國投•理成風景1號(理成資產)、中融-麥爾斯通一期(麥爾斯通)、平安財富*淡水泉2008 (淡水泉投資)、深國投•景良能量1期(景良投資)、深國投•景林穩健(景林資產)、粵財信托•合贏(合贏投資)、交銀國信•六禾財富銀盞一期(六禾投資)、深國投•重陽1期(重陽投資) 等30只產品獲得綜合五星級。

　　88家管理人、220只非結構化證券投資類私募基金僅參與一年期參考星級評價，另有54家管理人、136只非結構化證券投資類私募基金參與兩年期參考星級評價。其中，展博投資、盈融達投資、上海聚益、精熙投資、燊乾投資、和聚投資、鼎諾投資、鼎鋒資產、上海彤源等12家管理人獲得中期(兩年期)的五星級參考評級；上海道亨、澤熙投資、升陽資產、上海佳亨、鴻道投資、明河投資等12家管理人獲得短期(一年期)的五星級參考評級。作為行業內的中生代及生力軍，上述優秀私募同樣值得關注。

　　結構化產品中，運作滿兩年的共14只，中海信托－浦江之星6號(上海彤源)和華潤信托·鼎諾春華1期(鼎諾投資)獲得中期(兩年期)五星級參考評級。44只運作滿一年產品，在短期(過去一年)的參考評價中，中融-燊乾1號(續)(燊乾投資)、外貿信托-理成(匯富19號) (理成資產)、中�！�浦江之星12號2期(佳亨投資)、外貿信托-康成亨1期/康成亨融通1號(匯富46號)(康成亨投資)、山東信托-榮威三號(榮威投資)、外貿信托-鼎諾5期(鼎諾投資)、山東信托-以太1號(鼎諾投資)等8只產品獲得短期(一年期)的五星級參考評級。

　　評價結果是基于產品歷史風險收益特征、管理人(投資顧問)歷史投資管理能力的分析，并不是對未來表現的預測，亦不作為投資建議。

　　2011年三季度私募基金市場運行分析：

　　絕對收益角度，在市場深幅調整的背景下，非結構化陽光私募三季度絕對收益平均下跌6.27%，結構化產品平均下跌6.41%，近九成私募凈值跌，截止三季度末約半數以上產品累計凈值在面值以下。

　　相對指數方面，與我們前期預期一致，三季度陽光私募持續戰勝市場，相對同期滬深300指數平均領先約7個百分點。靈活調整下，持續低倉位、相對側重業績增長穩定的防御性行業是私募取得相對業績的重要因素。

　　同業比較方面，部分私募老兵業績相對領先，表面上看與倉位差異、行業選擇等相關，上升一個層面則反映在市場多年歷練下更多老牌私募的風險意識提升和風格相對固化，取舍功底更加深厚。

　　第一部分：2011年三季度私募基金市場運行分析

　　1.1  絕對收益角度：覆巢之下難有完卵，近九成私募凈值跌

　　三季度市場有太多利空因素，CPI居高不下、經濟增長預期放緩、市場熱衷博弈的國內政策未現松動、歐債危機升級等。內憂外患之中，三季度A股“跌跌不休”：截至9月30日，滬深300指數收盤于2581.36點，季度累計跌15.20%；中證500指數收盤于3856.83，季度跌15.78%，同期中小板指數下行14.20%；僅創業板指損失較小，下跌6.48%。相較于市場在大中小盤風格上的結構特征的不鮮明，行業間分化則相對顯著，盡管各行業(證監會行業類型，制造業取二級分類)皆綠，但業績支撐較強的食品飲料、傳播文化、醫藥、采掘等行業跌幅相對較小，而與投資相關較高的金屬非金屬、建材、機械、房地產等行業跌幅均接近或超過20%，這也成為導致私募業績分化因素之一。

　　覆巢之下難有完卵。大小盤股齊跌背景下，陽光私募三季度收益平均下滑6.27%，納入統計范圍的742只產品(非結構化，下同)中僅有114只實現正收益，近九成私募虧損。2只產品季度漲幅超過10%，而跌幅在10%及以下者則多達194只。此外，截至9月底，半數以上產品累計凈值在面值以下，從絕對收益角度衡量，眼下私募業績無疑顯示著全行業正在集體“過冬”。

　　結構化陽光私募方面，三季度同樣未能獨善其身：統計范圍內的150只產品平均收益縮水6.41%，整體跌幅與非結構化產品基本相當，跌幅超過10%的39只。此外在取得正收益的12只產品中，僅有4只凈值在面值以上，分別是：位列榜首的山東信托-榮威三號，三季度上漲6.69%，近一月實現逆勢上漲4.66%；緊隨其后的華潤信托·鼎諾春華2期，收益4.3%；外貿信托-理成(匯富19號)，季度漲幅2.21%；以及今年以來私募行業的收益領先者中信信托•紫石一期(穩健1020期)，今年收益41.67%繼續領先同業，其中本季度回報率為1.16%。

　　相對指數收益：低倉操作、側重穩增，三季度陽光私募跑贏市場

　　2011年1~4月，陽光私募在整體凈值小幅縮水同時，亦不同程度落后同期股指，一時飽受外界詬病。但與我們半年末預期一致，隨著行業自身快速調整，以及市場深跌下倉位靈活等優勢的顯現，三季度陽光私募一掃頹勢，以明顯優勢戰勝市場，且跌幅較二季度有所收窄(如圖2)。

　　私募跑贏市場原因首先是在市場大幅下跌下的低倉策略。根據國金證券私募機構各期調查問卷顯示，自今年5月以來，私募就隨著行情的下行逐步減倉；近一季度績優私募多維持低倉操作，而墊底者則多為重倉集中持股的代表。此外，市場下跌背景下，私募連續數月青睞業績增長相對穩定的防御性板塊，尤以消費、醫藥股為重，而近期消費類股票的強勢對私募行業抗跌、部分私募實現逆勢上漲有相當貢獻。根據最新一期調查顯示，防御板塊依然是各家私募行業配置的重點，包括食品飲料、信息設備、醫藥生物、電子元器件等。

　　.3

　　同業相對收益：私募老兵業績相對走強，勝在風格穩固注重風控

　　圖表3顯示了今年三季度陽光私募非結構化、結構化業績前列產品。顯然，榜單多數為私募“老兵”掌管的系列產品，如尚雅、朱雀、金中和、明達、鼎諾、理成等等，產品大都成立時間多達到兩、三年甚至更長。

　　分析業績分化原因，表面上看與倉位差異、行業選擇等相關，上升一個層面則反映在市場多年歷練下的風險意識提升和風格相對固化，取舍功底更加深厚。一方面，老牌私募歷經了市場更多的波動，對風險的殘酷性感受的更加充分，尤其是經歷過2008年的管理人，這種經歷一定程度上轉化為風控的加強。另一方面，則是市場板塊的多次輪換中，管理人風格逐漸固化(當然并不意味著單一)，如尚雅投資便是一例：公司成立于07年，投資風格積極，致力于引領新興產業投資；本季度排名前20中，有5只為尚雅系列產品。

　　1.4  行業發展角度：行情跌跌不休，私募步步創新

　　今年以來，在行情導致業績不佳、產品發行遇冷的背景下，陽光私募展開“自救式創新”，致力于打破瓶頸、開拓行業發展新空間。據國金證券統計，目前創新型陽光私募主要包括目標回報型、行業/主題型、對沖策略型、定向增發型和風險緩沖型、半結構化類型等等，另為擺脫股票賬戶以及期貨賬戶等限制，合伙制產品發行提速。就已成立產品來看，由于期間市場劇烈調整震蕩，目前看業績大多表現平平。

　　行業/主題型：將部分或全部資金投資于某特定行業、主題股票，關注其長期價值。此類私募基金表現大都與相應板塊“一榮俱榮，一損俱損”，在行業輪動中往往缺乏主動性，業績波動較大。目前代表產品包括從容醫療系列、朱雀大消費及TMT行業精選、外貿信托化工量化雙核心等。以從容醫療系列為例，在今年上半年醫藥板塊遭遇回調后普遍表現不佳，但隨著行業三季度以來展現一定抗跌性，從容醫療系列產品當季表現也均位列同業前1/3。

　　目標回報型：在規定時間內，如果該產品達不到合同設定的業績目標，私募公司必須按照合同約定從已收取的業績報酬中部分返還給投資者。目標回報型產品以保護投資者利益為出發點，將管理人業績更好與投資者利益捆綁。目前已成立的該類型產品包括：外貿信托-星石目標回報1期、中國龍目標回報1期、興業信托-重陽9期目標回報、外貿信托-重陽目標回報1期、興業信托·武當目標回報第3期。上述多數產品成立剛滿一月，尚未展示特征。

　　定向增發型：參與定向增發股票發行時大都有不同程度折價，因而具備一定安全邊際。但隨著參與機構增多，超額收益面臨攤薄。目前陽光私募主要通過成立有限合伙企業的形式間接參與定向增發。代表產品為博弘數君定增指數型基金系列，該系列產品于今年上半年遙遙領先陽光私募同業，但最近一段時間卻難逃市場影響，面臨前期獲利回吐的局面。

　　整體來看，陽光私募行業的創新歷程剛剛拉開序幕，無論從產品數量還是規模上仍處于萌芽階段，其業績尚未真正經歷市場考驗。各類創新產品接下來表現如何，讓我們拭目以待。