□中信證券金融產品研究組

　　9月份以來，陽光私募的業(yè)績在市場悲觀氣氛中難以獨善其身，以普通型私募基金為例，目前市場中存續(xù)的980只基金中，僅有不到80只在今年慘淡的行情中獲得正收益。9月有15只產品清盤，其中兩只結構化產品“中原理財·宏利6期”和“西安信托·長安投資6號分層式”由于凈值觸及止損線引發(fā)主動清盤，另兩只非結構化產品疑為產品規(guī)模過低而被提前清算，其余則為正常到期清算。

　　與清盤這種“一刀兩斷”的痛快相比，一些凈值長期處在“浮潛”狀態(tài)的產品，投資管理人不但要承受市場持續(xù)下跌帶來的壓力，還要面對遭受資產損失的投資人的質疑。在產品開放期趕場救火，成為這些私募合伙人的日常功課。部分私募無暇應對上述壓力，索性玩起“躲貓貓”游戲。

　　老私募優(yōu)勢盡顯

　　截至10月14日，具備業(yè)績數(shù)據(jù)納入中信證券私募基金9月評價的普通型私募基金為921只，當月平均下跌-6.52%，有27只基金凈值上漲，占比2.93%；894只基金出現(xiàn)下跌，占比97.07%。其中，169只基金跌幅超過10%。

　　可統(tǒng)計的692只普通型私募基金今年以來平均下跌-12.09%。獲得正收益的基金有54只，占比7.8%；638只基金出現(xiàn)虧損，占比92.2%。股市今年以來季度收益率呈現(xiàn)加速下跌趨勢，從前三個季度的收益率看，滬深300指數(shù)依次為3.02%、-5.52%和-15.21%，普通型私募基金依次為3.6%、-6.11%和-5.69%。其中，二季度私募基金略輸大盤，但在隨后市場持續(xù)走低的行情下，靈活的倉位優(yōu)勢和相對快速的決策反應，使私募基金在三季度跑贏股指，并在股指跌幅大大超越二季度的不利局面下，實現(xiàn)跌幅收窄。

　　另外一個值得注意的現(xiàn)象是，2007年以前成立的老私募(淡水泉、涌金投資等)旗下管理產品均跑贏市場指數(shù)和陽光私募市場平均水平。2007年之前成立的私募投顧公司目前管理55只產品，平均收益率為-7.99%，市場指數(shù)和陽光私募平均收益率依次為-16.02%、-12.85%，老私募公司管理的基金平均收益率分別超越其8.03個和4.86個百分點，在一定程度上反映了經歷過兩輪熊市考驗的私募公司，風險意識和管理水平在市場下行時的優(yōu)勢。

　　創(chuàng)新步伐不停止

　　雖然市場情緒悲觀，陽光私募產品創(chuàng)新的步伐卻不曾停止。今年新推出的“目標回報”型陽光私募產品即是一例�！澳繕嘶貓蟆笔侵冈谝�(guī)定時間內，如果該產品達不到合同設定的業(yè)績目標，私募公司必須按照合同約定從已收取的業(yè)績報酬中部分返還給投資者。有些產品還設定了風控目標，如果凈值在某段時間內低于閾值，則大幅降低管理費率，以起到懲罰和警示作用。

　　星石投資是第一家推出該類產品的公司，其后武當投資、云南信托也相繼發(fā)行了目標回報產品。9月老牌私募重陽投資連續(xù)發(fā)行兩只目標回報型產品。目前陽光化私募市場中目標回報型產品達到5只。開發(fā)目標回報型產品的出發(fā)點是為了保護投資者利益，這當然也對私募管理者的投資管理能力提出了更高要求。

　　2011年9月，共有169只普通型私募基金參與中信證券私募基金三年評級，16只基金獲得五星評級，今年以來收益率平均為-2.95%，大幅超越市場指數(shù)和私募基金平均收益率。上述五星基金三季度收益率和近六個月收益率也分別達到-0.67%和-0.84%，超越市場平均的優(yōu)秀業(yè)績體現(xiàn)了中信證券私募評價充分考慮私募基金追求絕對收益的特點，注重考察基金的下行風險。在目前貨幣緊縮政策環(huán)境下，大盤股的密集發(fā)行使資金面緊張，加之投資者情緒低迷，市場基本面沒有發(fā)生較大變化，建議投資者關注老牌私募基金和風格穩(wěn)健的投資經理。

　　中信證券私募評級五星基金(2011年9月)

　　基金簡稱 今年以來 最近三年 最近三年風險指標 最大回撤率(%)

　　收益率(%) 年化收益率(%)

　　波幅(%) 評價 最近三年

　　華潤信托*君豐1期 10.85 23.70 22.37 偏低 13.00

　　華潤信托*林園2期 9.57 28.74 20.85 偏低 10.46

　　華潤信托*林園3期 6.88 28.28 20.78 偏低 11.15

　　華潤信托*林園 5.86 30.18 24.76 中 11.09

　　中鐵信托*鑫蘭瑞一期 3.85 34.04 19.71 偏低 7.03

　　華潤信托*明達2期 -3.11 28.88 25.12 中 15.94

　　華潤信托*朱雀1期 -3.57 24.31 15.52 低 8.19

　　華潤信托*明達3期 -3.80 28.85 27.48 高 16.69

　　華潤信托*朱雀2期 -3.89 24.46 15.69 低 8.19

　　中融信托*麥爾斯通1期 -4.62 19.02 16.51 低 10.64

　　華潤信托*明達 -4.96 28.65 26.01 中 14.72

　　中融信托*中融樂晟 -5.83 36.81 20.78 偏低 13.97

　　華潤信托*理成風景1號 -9.17 22.25 16.69 低 13.42

　　粵財信托*合贏 -11.34 26.10 24.30 中 16.09

　　華潤信托*重陽1期 -15.72 27.82 18.61 偏低 21.63

　　中海信托*海洋之星1號 -18.11 31.40 26.07 中 18.97

　　數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部 計算日期：2011年10月14日