趙娟

　　在8、9月份A股的下跌，陽光私募再度遭遇重創。

　　截至三季度末，整體而言，所有結構化和非結構化陽光私募盈利比例僅8.5%。

　　最近幾年，A股市場大幅震蕩，階段性冠軍不斷涌現又快速隕落，那些能經受住各種市場環境的嚴酷考驗，為投資者帶來真正中上水平收益的管理人才稱得上稱職的“絕對回報”。

　　截至三季度末，本報聯合Wind統計并評級的非結構化陽光私募中，中睿合銀、北京星石、上海理成三家管理人旗下4只產品首獲“三五星”評級。

　　目前信托渠道發行、多頭選股策略仍是陽光私募的主流，在對沖等創新應用尚未成熟的情況下，風險控制能力再次成為多年震蕩市中陽光私募勝出的關鍵。

　　“三五星”私募

　　——中睿合銀、星石、理成

　　綜合絕對回報、下行風險、波動率等指標的風險調整收益指標(sorti-no　ratio)，對擁有公開投資顧問和管理人情況并有1年以上、2年以上、3年以上連續業績的私募進行了評級，可以看到，到今年三季度末，“三五星”產品已經誕生。

　　它們分別是：鑫蘭瑞1期，星石4期，星石3期，理成風景1號。

　　其中中睿合銀投資董事長劉睿管理的鑫蘭瑞1期最為突出。該產品成立于2008年8月26日，截至今年8月26日該產品已經運行滿三年，截至9月底，其最近三年收益達到166.53%，遠遠跑贏滬深300指數142.29%，在162只擁有三年以上業績的私募中排名第一位。其最近兩年的收益也有35.81%，跑贏滬深300指數48.97%，今年前三季度，該產品保持了3.85%的正收益。

　　星石投資總經理江暉管理的星石4期和3期兩只產品，今年以來也保持了0.5%和0.33%的正收益，最近三年和最近兩年的總回報率均約37%和9.3%。星石旗下多只老產品雖然此前已獲得五星評級，但最近兩年的業績并不出色，正是在近期大盤的下跌，江暉嚴格風控下的資產配置能力再度發力，其整體近期業績有所提升。

　　程義全(微博)管理的理成風景1號雖然今年虧損9.17%，但最近兩年和最近三年分別取得了28.57%和82.7%的突出業績。

　　上述4只產品無論是下行風險還是波動率指標，都保持在較低的水平。

　　回顧過去幾年，這幾位私募每一年的表現不一定鶴立雞群，但是卻一直堅持自己的風格，以穩求勝。

　　劉睿在私募界偏居成都，但是其“短期趨勢+高頻交易”的投資策略已自成一派，他正是通過靈活的倉位策略及時鎖定收益并嚴控風險。

　　星石投資多年來保持著自己的風格，將風險控制目標設定為任意連續六個月的下行風險控制在5%-10%之內，雖然在單邊上漲行情中，星石旗下產品表現相對遜色，但是每逢熊市，該公司多能較好地控制風險，獲得相對穩定的回報。

　　做研究出身的程義全對自己投資風格的定位也是穩健，“一點點巴菲特加上一點點彼得·林奇”。

　　除了上述4只產品，金中和西鼎、展博1期、精熙1期、翼虎成長1期等18只產品擁有1年期和2年期評級的“雙五星”，也可以看到，這18只產品中，中睿合銀依然占據兩席，星石更是占據11席，理成資產也占據1席。

　　在結構化產品中，混沌投資管理的千足金混沌2號是唯一一只1年期和2年期評級“雙五星”的產品。

　　風控是王道

　　截至三季度末，在779只今年以前成立的非結構化陽光私募產品中，僅有69只保持正收益，而在157只今年以前成立的結構化陽光私募產品中，更是僅有11只仍有正收益。整體而言，今年前三季度陽光私募盈利比例僅8.5%。

　　在非結構化產品中，業績最好的為去年10月份成立的呈瑞1期，今年以來總回報33.65%，老產品金中和西鼎以24.33%的業績排名亞軍，季軍為宏創1期，收益率18.4%。上半年憑借定向增發策略勝出的博弘定向1期在三季度出現較大波動，其業績由年中的 33.25%掉落至12.54%，排名第10位。

　　而9月市場大跌，更是讓陽光私募再現清盤危機，據私募排排網統計，9月份清盤的陽光私募數量達11只，兩只結構化產品因為凈值觸及止損線，被強制清盤。

　　目前，由于政策限制，陽光私募普遍未引入股指期貨對沖策略，而一些規模較大的陽光私募管理人考慮到客戶接受問題，在創新策略上也顯得較保守，多頭選股和倉位控制仍是主流策略。與公募基金和券商集合理財產品相比，陽光私募并沒有真正的策略優勢，即使選股能力各有千秋，它們同樣要面臨大盤的系統性風險，也因此，大多數陽光私募業績在最近幾年同樣表現得不穩定。

　　當擇時帶有運氣成分時，風險控制成為私募勝出的關鍵。本報統計了擁有2只以上產品私募的平均下行風險和波動率指標，可以看到星石、中睿合銀、展博、翼虎等獲得五星評級的公司這兩項指標都保持行業內的相對甚至絕對低位。在歷年收益出現較大虧損的產品不僅下行風險控制不足，常常也伴隨波動率指標較高。

　　部分產品還可能呈現業績較好，但波動率高的特點，例如目前排名居前的呈瑞1期、金中和西鼎以及博弘、澤熙部分產品。對于投資者而言，不能僅僅追求階段收益，選擇能夠承受的風險收益比更為重要。

　　一、評級說明：

　　采用在有效數據下綜合絕對回報、下行風險、波動率等指標的風險調整收益指標——sortino　ratio進行評價。針對市場上絕大多數的偏股型、非結構化產品。

　　排名或者評級對數據的要求：

　　1.　排名，必須具備6個月及以上的連續月度公布業績情況。

　　2.　必須有相應公開的投資顧問及托管人情況。

　　3.　評級，1年期評級必須有1年及以上的連續月度公布業績情況；2年評級，必須具有2年連續月度業績數據；3年評級，必須具有3年連續月度業績數據。

　　二、指標說明：

　　1.　復權單位凈值增長率

　　陽光私募直接采用披露的凈值計算出的增長率進行排名，計算時考慮分紅，不考慮業績報酬費。

　　2.　絕對回報

　　月度復合回報：區間內基金每月凈值增長率的復合增長或下跌值。

　　3.　下行風險

　　考量指數下跌時凈值支撐力的強弱，若支撐越強則風險越小。將私募基金公司旗下產品的平均下行風險進行算術平均，用來衡量這家公司的產品整體下行風險的情況。

　　說明：將私募基金公司(產品數量>1)旗下產品的平均下行風險數據(只針對非結構化)從低到高進行排名，排名前1/3的風險度為低，后1/3的風險度為高，中間的為中。通常認為，下行風險值在0.1以下風險度較低。

　　4.　波動率

　　實際收益率圍繞預期收益率(即平均收益率)分布的離散度，反映的是投資的風險。將私募基金公司旗下產品的平均波動率進行算術平均，用來衡量這家公司的產品的整體波動的情況。

　　說明：將私募基金公司旗下產品的平均波動率數據(只針對非結構化)從低到高進行排名，排名前1/3的風險度為低，后1/3的風險度為高，中間的為中。通常認為，波動率值在0.02以下波動度較小。

　　5.　夏普比率

　　計算投資組合每承受一單位總風險，會產生多少超額報酬，是市場上最常見的風險收益衡量比率，當投資組合內的資產皆為風險性資產時適用。

　　若為正值，代表產品報酬率高過波動風險；若為負值，代表操作風險大過于報酬率，比例越高，投資組合越佳。

　　來源：經濟觀察網