好買基金研究中心

    2011年9月證券投資類陽光私募基金評級報告

　　一、摘要

　　好買私募基金評級介紹

　　好買私募基金評級是以基金過往業績為基礎的定量評價，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產品過去一段時間的風險收益特征。投資人選擇私募基金時，可將該評級結果作為對基金進一步了解的起點，而不是選擇依據，最終的投資決策還應結合對私募管理人的公司平臺、投研團隊、投資理念與風格、風控流程等方面的綜合考量。

　　好買9月份私募基金一年期評級結果

　　9月份共有526只私募基金參與好買一年期評級，較上月增加30只，其中獲得“5星”評級的私募產品共53只，包括：澤熙瑞金1號、展博1期、鑫蘭瑞、金中和西鼎、澤熙5期、聯華中睿合銀5期、精熙1期、中睿合銀4期、林園3、中睿吉祥管家一期等。

　　好買9月份私募基金兩年期評級結果

　　9月份，運行滿兩年且滿足評級條件的私募產品共278只，較上月增加17只，其中獲得好買兩年期“5星”評級的產品共28只，包括：翼虎成長、三能1號、世通、樂晟股票精選、精熙1期、展博1期、云程泰1期、聚益1號、金中和西鼎、六禾光輝歲月1期等。

　　二、好買私募基金評級介紹

　　(一)評級目的

　　好買私募基金評級是以基金過往業績為基礎的定量評價，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產品過去一段時間的風險收益特征。投資人選擇私募基金時，可將該評級結果作為對基金進一步了解的起點，而不是選擇依據，最終的投資決策還應結合對私募管理人的公司平臺、投研團隊、投資理念與風格、風控流程等方面的綜合考量。

　　據好買基金研究中心的不完全統計，截至2011年09月30日，國內通過信托平臺發行的且尚在存續的非結構化證券投資類陽光私募基金已達828只，剔除未存續產品，07年之前成立的基金僅11只，07、08、09、10年新發基金的數量分別為77、89、161和315只。本月新發產品數量較上月有所上升，共有10只新發產品。

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止日：2011-09-30

　　(二)評級對象

　　好買私募基金評級的對象：運行滿一年的管理型證券投資類陽光私募基金，并剔除統計區間內發生私募管理人更換、私募管理人接受監管部門調查或由于投資行為以外的因素導致基金凈值劇烈波動(例如，私募管理人放棄自有信托份額補償信托計劃等)的產品。

　　(三)理論基礎

　　期望效用理論是好買私募基金評級的理論基礎，該理論認為對業績的評價應建立在懲罰風險的基礎上，即采用風險調整后收益評價投資績效，反映在投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益，更傾向于可預見的低收益；愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。

　　因此，好買私募基金評級根據期望效用理論，構造符合私募投資群體風險偏好特征的函數式，使投資人可以通過單一的評價指標來考察基金的運作績效和投資風格。

　　(四)評級思路

　　1、數據搜集：每月15號截止對上月數據的搜集工作，對周頻率公布凈值的私募選取離上月月底最近的凈值公布日凈值；對月頻率公布的私募取最新凈值公布日凈值。數據來源于信托公司公布的私募凈值及相關公告。

　　2、數據整理：將凈值在上月15號至當月14號之間公布的作為上月數據，該區間內發生的基金分紅、基金拆分均歸屬為上月。同時，剔除凈值公布不規律或評級期間有凈值缺失的產品。

　　3、指標計算：根據好買私募評級模型，由好買基金評級系統計算出評級區間內月度風險調整收益，并以此作為星級評價的依據。

　　4、等級劃分：將參與評級的私募基金根據評價指標劃分五個等級，以正態分布為星級劃分原則：將風險調整后收益降序排列，前10%評價為“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分別評價為“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星級評價表示基金在評級期間有較高的風險調整后收益，即在承受單位風險時，為投資人獲得了更高的超額收益。

　　(五)更新頻率

　　好買私募基金評級每月中旬公布上月評級結果，以月頻率滾動更新。由于多數陽光私募成立于07年以后，運行時間不長，為保證評級結果的有效性與可比性，好買目前主要公布一年及兩年評級。

　　(六)評級結果的變化

　　基于好買評級的原理和特點，同一只基金前后兩期評級結果可能不同，影響因素主要有以下兩個：

　　1、參與評級的基金個數

　　由于好買基金評級是根據評級指標的排名分布劃分等級的，所以隨著時間的推移和參與評級基金個數的增多，即便前后兩期某基金評級指標相對排名不變，也可能由于其排名分布的變化獲得不同的星級評價。

　　2、基金的滾動業績

　　由于好買評級是月度滾動更新，每次評級都會剔除一個最遠月，加入一個最近月，因此，各基金首尾兩個月的風險與收益特征會引起星級評價的波動。因此，投資者在關注好買私募評級時，要動態的分析評價結果，在進行橫向和縱向對比時，既要考慮基金本身業績的變化，又要結合參與評級的其它基金同期的表現。

　　三、好買9月份私募基金一年期評級結果

　　截至2011年9月30日，納入好買基金研究中心統計的私募基金總數為828只，其中運行滿一年且符合條件可參與9月份好買私募基金評級的有526只，占到統計總數的63.53%。

　　下圖包括了526只參與一年期評級的私募基金，按照評級指標從左至右排序，圖的上半部分和下半部分分別對應了各產品的近一年收益率和年化下行標準差。

　　從收益上看，納入統計的526只產品過去12個月凈值平均下跌-9.07%，22.24%的產品取得正收益，獲得“5星”評級的50只產品的近12月平均收益為11.68%，其余星級從高到低依次為：0.20%、-9.29%、-17.92%、-30.02%。排名第一的澤熙瑞金1號近一年凈值增長達到37.31%，排名第二的展博1期為34.25%，業績最好與最差的基金收益極差為89.98個百分點，較上月有所減小。

從風險指標來看，526只產品的平均年化下行波動率為13.61%，其中獲得“5星”評級的基金平均下行波動率為6.25%。而獲得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”評價的基金的平均下行波動率分別為10.69%、13.14%、17.02%和21.47%。本月檢測結果顯示近12月下行風險控制最優的基金依舊為麥爾斯通二期，最近12個月單月收益全部收正，下行波動率最大的產品依然是國淼一期。

　　數據來源：好買基金研究中心，凈值截止日：2011-10-17

　　四、好買9月份熱點私募基金點評

　　(一)中睿合銀

　　由中睿合銀董事長劉睿管理的多只產品均進入排名前列，包括鑫蘭瑞，鑫蘭瑞二期，中睿合銀2期-6期等。中睿合銀業績優秀的關鍵在于其獨特的投資策略。中睿合銀不會長時間地持有一個股票，而是擅長短線交易，換手率較高，能夠根據市場狀態動態調整倉位比例，由于倉位較低且交易周期較短，市場的持續低迷不會對中睿合銀的收益率產生太大的影響，因此中睿合銀在弱市中仍然能夠取得正收益。

　　(二)星石

　　星石投資在今年的弱市回調市場中取得了優良的業績，公司內部投資中采用風險收益配比模型，通過考慮所有行業的景氣度以及在未來潛在的收益與風險對比關系，來決定的組合的資產配置。今年公司堅持了相對低倉位的策略，從業績來看取得了良好的效果，很好的規避了市場上的系統性風險。從中場期來看，公司很好的實現了絕對收益的目標。

　　(三)精熙

　　精熙的產品常年以來凈值表現相對比較好，凈值回撤幅度較小。公司的投資不局限于某個或者某幾個行業，選股主要是依據3個標準：1)成長型(業績的增長)；2)隱蔽資產策略(重組)；3)周期向上拐點的股票。精熙投資的特點是非常靈活，操作上非常犀利，并且嚴格地執行風控策略。另外，公司也能夠非常快地兌現利潤，投資上基本上屬于“右側交易”。因此，公司投資的換手率相對較高，下行風險控制非常好。

　　五、好買9月份私募基金兩年期評級結果

　　9月份，運行滿兩年且滿足評級條件的私募產品共278只，較上月增加17只，參與兩年期評級的產品占到統計總數的33.57%。其中獲得好買兩年期“5星”評級的產品共28只，包括：翼虎成長、三能1號、世通、樂晟股票精選、精熙1期、展博1期、云程泰1期、聚益1號、金中和西鼎、六禾光輝歲月1期等。