倪韻婷

　　海通證券分級基金周報

　　反彈或將延續，高風險份額適當參與。上周，在匯金增持和中小企業金融扶持政策出臺的背景下，A 股市場超跌反彈。政策放松的心理暗示是推動市場本輪反彈的主要動力，因此預計反彈還會持續一段時間，反彈的高度取決于投資者的信心。我們認為階段底部正在形成，理由主要有以下幾條：首先，從基本面上看，我們不否認經濟增速3、4季度逐漸放緩，但是我們認為經濟下滑對市場的沖擊在減弱；其次，從刺激因素上看，目前海外市場已經步入相對平靜期。匯金增持，政府對中小企業積極表態，新興產業政策等都給市場較為利好的刺激信號；最后，從動力上看， “資金變局”正在逐步醞釀。市場未來的風險點來自于：中美匯率戰對出口的影響；房地產銷量進一步下滑對地產投資的沖擊；中小企業的破產潮；三季報行情大幅低于預期。基于高風險份額溢價仍較高，我們建議投資者本周適當參與高風險份額博取波段反彈，對于有閑置資金的投資者而言，當前折價較高的低風險份額仍具備長期投資價值。

　　瑞和300年度折算，高風險份額溢價回歸。經過數周的連續下跌，本周市場有所回暖，對應股票型分級基金母基金凈值集體上漲，相比凈值，各高風險份額的二級市場表現遜色不少，使得所有高風險份額的溢價均大幅回落，銀華鑫利、銀華銳進、國泰進取以及申萬進取幾只前期處于歷史溢價高位的高風險份額二級市場均下跌，其中銀華鑫利跌幅高達4.42%。高風險份額二級市場疲軟的走勢符合我們前期的判斷，即當市場上漲，收益獲得一定兌現后，高風險份額的溢價將迅速回歸，未來市場如果繼續回暖，高風險份額的高溢價仍有溢價回落的空間。上市最早的指數分級基金國投瑞和300在10月13日進行了年度份額折算，母基金凈值從0.8元左右快速回歸到1元，瑞和小康將進入上行高杠桿下行至1元以下無杠桿的有利區域。

　　債基凈值全線上漲，二級市場表現略遜。上周債市回暖，國債指數連續六個交易日走出陽線；交易所信用債方面也出現全線反彈，在此背景下，債券分級基金母基金凈值實現了全面上漲。從高風險份額凈值表現來看，擁有3.5倍高杠桿的萬家添利B單周凈值大漲了8.06%，再次顯現高杠桿債基金的大漲大跌。相比凈值普漲，高風險份額二級市場表現略遜，其中匯利B相對最強，以5.43%的漲幅領漲，而剛剛上市的利鑫B以6.44%的跌幅領跌，使得折價迅速擴大。經過上周變動，目前市場上多利進取、匯利B處于溢價狀態，其中多利進取溢價有所收窄，當前溢價44.11%。目前折價最高的為天弘添利B，當前折價幅度為29.06%。

　　股票型低風險份額普漲，多只基金整體存在套利機會。我們前兩周反復強調股票型低風險份額的長期投資價值在上周再一次得到了驗證，除了合潤A外其余股票型低風險份額全線上漲，銀華穩進單周漲幅高達5.56%，且銀華金利、雙禧A以及申萬收益單周漲幅均超過3.5%。我們維持之前觀點，認為股票型低風險份額仍具長期投資價值，建議有閑置資金的投資者繼續關注。從高、低風險份額整體折溢價來看，截止10月14日，申萬深成指二級市場相比凈值整體溢價1.17%，其二級市場交投較為活躍，投資者可緊密關注。此外，中歐鼎利整體折價8.64%，嘉實多利整體也折價1.19%，但這兩只基金交易量更小，沖擊成本過大，套利很難實現。

　　本周沒有認購期的分級基金。