今年的秋天對于資本市場來說似乎格外肅殺，環球股市陰晴不定，動蕩不已，A股市場表現也不盡如人意，似乎注定了這是一個多事之秋。

　　歐債危機 以動蕩換太平

　　歐洲的債務危機將如何演化，又將如何收場？結局不外乎三種，一是部分歐元區國家退出甚至歐元解體，一體化進程后退以獲生機；二在現有框架內不惜一切代價平息危機；三是以進一步的一體化解決現存問題。

　　退一步的方案從邏輯上有合理之處，淘汰掉實力較弱的成員，可以讓歐元區“丟掉包袱、輕裝上陣”。但這一方案并非上策，一是希臘等危機國不會主動申請退出；二是愛爾蘭、西班牙等“第二方隊”也不希望看到退出的發生；三是歐盟現行條約中的條款，并沒有允許其他成員國聯合將其中一個成員國勒令退出；四是希臘的退出會大大影響歐盟的一體化進程，削弱歐盟的政治影響力，這非歐盟所樂見。

　　維持現狀看起來更現實，但可能低估了歐洲核心國的智慧和未來邁向進一步一體化的雄心，畢竟“危”中有“機”，此時或是推動一體化的天作良機。2001年12月，時任歐盟委員會主席Romano Prodi就曾指出，“歐元的運行將迫使我們引進新的經濟政策工具。以目前的政治狀況，還無法對此做出提議，但未來的某一天，危機會降臨，而新的工具會誕生”，今天看來，這一說法卓有遠見。

　　因此，進一步一體化或許是未來歐元區更有可能的選項。一方面，希臘等國在危機過后，會更加勵精圖治，這將有效消除歐盟一體化的短板；另一方面，危機也有助于在歐元區形成共識，通過改革、通過進一步一體化來尋求出路；而雄心勃勃的德國和法國，不會坐視歐盟一體化變成爛尾工程，而會致力于美好遠景的達成。

　　另外，統計數據顯示，歐元區2011年預算赤字接近GDP的4%，債務的平均水平占GDP的比率約為84%，把歐元區作為一個整體看待，仍然是比較健康的。如果歐元區能夠同心協力，應對這場危機應該綽綽有余。

　　歐債危機問題的解決，可能需要以一個動蕩的過程，來換取太平的結局。首先，德法等歐洲核心國會恩威并重，讓希臘等國領略市場的無情和危機的深重，但最后一刻依然會出手救助，同時附加較為嚴格的條件。其次，在救助方面，德法領導人將面臨國內重重政治壓力，如果民眾的壓力持續，不排除德國領導人選擇一個“祭奠的羔羊”，讓德國民眾明白選擇不救助的代價深重。我們都不愿看到這一進程，但它確實很可能會發生，盡管我們現在不知道這只“羔羊”是什么，或許是一家機構，或許是一期債券違約，或許是市場慘烈的下跌。所幸的是，近期民眾的壓力似有減退跡象，市場也已付出了一定的代價。

　　波動是通往盈利必經之路

　　近期A股市場的下跌，主要原因不在于海外，而來自中國經濟自身內在的問題。如果把中國經濟比做一列火車，它已高速奔襲超過30年，目前正在逼近彎道，不僅需要剎車降速，還需要完成復雜的變軌操作。例如，要將后繼無力的“外需”引擎切換為“內需”引擎、要將已過度消耗的核心零部件房地產的水溫降低，以免零件失效，車毀人亡；又例如，要脫掉幾節因作為“世界工廠”而趕制但已破舊不堪的車廂，因為中國終有一天會交出低成本“世界工廠”的接力棒。如此復雜的操作，在降速情況下能夠完成已經不易，如果寄希望于在高速情況下“漂移”過彎，肯定險象環生，無異賭博。如果以上判斷成立，房地產調控仍將持續，或許會進一步深入；貨幣政策或短期微調，但在今后相當時間內都將維持中性偏緊的基調，難言放松；上市公司的整體盈利增速也將同步放緩。

　　這個降速轉型的過程不會太短，目前A股市場的下跌已多大程度上反映了降速轉彎的預期，還需觀察，市場在超跌后會有反彈，估計股指在相當時間內都將維持平淡。不過，展望未來，如果我們不自亂陣腳，操控得當，中國強韌的內需終將脫穎而出，彰顯成色。對于經濟轉型和低迷的A股市場，我們不僅需要耐心，也需要信心，方能守得云開見月明。

　　股指將在相當一段時間趨于平淡，上市公司業績的內生增長將成為創造盈利的重要渠道，而相關投資標的的選擇，需要清醒的思路和前瞻的眼光。例如，要選擇那些轉彎過程中不會被甩下的公司，選擇那些轉彎過程中能占據有利地位的公司，選擇那些轉彎完成后得益于新引擎推動的公司。只要肯下功夫，認真求證，還是可以發現一些以低于10倍的市盈率交易，但未來幾年能夠穩健增長20%以上的龍頭優勢企業。價值投資者似乎沒有不出手的理由，不過出手之前，我們要有足夠的心理準備，降速轉彎的過程中，難免顛簸，對于一個中長期投資者，如果希望在中期內取得較好的投資收益，就要接受這種波動，因為這是通往盈利的必經之路。(作者系重陽投資高級合伙人、總裁、投決會副主席)