□好買基金研究中心 朱世杰

　　今年3月份以來，市場陷入漫漫熊途，呈現出幾乎一路下跌的走勢。滬深300指數經過2月份反彈后，從3月至今已經下跌20.32%。結構性機會少之又少，私募期盼的吃飯行情遲遲沒有到來，使得年初凈值大漲的私募，也經不住市場拖累紛紛下跌。在這樣持續的弱市中，有哪些私募能夠在抵御系統性風險上做到有始有終呢？

　　為了研究私募基金在弱市中的持續抗跌能力，好買基金研究中心統計了自今年3月份以來業績最好的20只私募基金以及它們在2008年大熊市中的階段表現情況。

　　“過來人”明白冬天有多冷

　　在上述3月-9月收益榜中，成立于2008年之前的老私募占據1/4。而在納入統計的700多只私募中，經歷過2008年整個熊市的占比1/7。可見，整體來說，成立于2008年之前的老私募在今年的下跌市場中擁有更好的風控。這些熊市的“過來人”，經過了當年的洗禮，再次面臨今年持續的弱市時，已經深知下行控制的重要性。

　　具體來看，很多成立于2007年、2008年之前的私募基金，如金中和西鼎、景良能量、林園2、君豐等都排在前列，還有一些老牌私募公司，如朱雀、明達、中睿合銀、民森，其旗下產品也榜上有名。金中和西鼎和朱雀1期是2008年最抗跌的兩只基金，跌幅遠小于指數，金中和西鼎甚至取得正收益。除這兩只之外，更多的私募則是在2008年中有過大跌經歷，林園2和君豐當年下跌都超過50%，明達旗下的明達1期2008年則是下跌47%。

　　抵抗“低估值”誘惑

　　在弱市中，持續控制下行能力的好壞，除了取決于減倉止損的時機外，也與入市抄底的時機密切相關。作為熊市后半階段被提到最多的關鍵詞，“低估值”一直是多數投資者判斷再次進場的主要理由之一。對投資者來說“低估值”往往是一把雙刃劍。時機把握得好可以抄到底，時機把握得不好，很有可能抄在“半山腰”，之前下行控制的成果功虧一簣。所以，能否抵御“低估值”的誘惑很大程度上影響私募抗跌的持續性。

　　在上述經歷過部分2008年行情的私募基金中，鑫蘭瑞、麥爾斯通旗下的麥爾斯通一期都有成功抵御“低估值”誘惑的經歷。成立于2008年下半年的鑫蘭瑞，在熊市最后階段指數下跌超過25%的情況下沒有提前入市，而是通過良好的倉位控制，緩慢取得略微的正收益。相比較而言，麥爾斯通旗下的麥爾斯通一期成立更早，在同期指數最多下跌45%的情況下，麥爾斯通一期保持輕倉，幾乎沒有下跌。在市場估值最低時候也沒有入場，直到進入2009年市場企穩后，才開始提升倉位。

　　除了上榜的這20只私募基金，還有一些基金在今年表現出持久抗跌的能力。例如，對“低估值”抵抗力最強的星石系列，在弱市中普遍以低倉位運行，今年以來取得約1%的正收益；展博旗下的幾只基金今年以來也取得了2%左右的正收益，展博傾向于趨勢投資，在沒有看到確定性機會的情況下，保持低倉位使其凈值緩慢上升。

　　當然，需要提醒投資者的是，上述這些抗跌性強的私募基金，在市場觸底反彈階段可能仍會采取比較保守的策略，錯過一些機會，所以其凈值啟動上漲滯后，這些基金的投資者在享受弱市取得正收益的同時，要對其反彈保持耐心。

　　今年3月-9月業績前20名私募基金