《投資者報》記者 王月平

　　北京金地中心B座15層，是匯發中國基金管理公司(下稱“匯發基金”)的辦公地點。幾棵碩大的盆栽在辦公室一角很是顯眼，不過，匯發基金董事合伙人王琦卻難得欣賞，由于總是出差，他待在北京的時間屈指可數。

　　他已經習慣了這種“空中飛人”的生活。

　　“我10月份要去香港、鄭州等幾個城市。”王琦告訴《投資者報》記者，他的行程已經排滿了，包括看項目和參加各項會議。這種生活，每個月都是如此。

　　不過，王琦依然樂于體味匯發基金另類投資風格帶來的挑戰，并在5年來沉浸其中。

　　攻城利器：夾層資本運作

　　加入匯發基金之前，王琦在香港上市公司——泰山石化擔任行政副總裁。

　　一個偶然的機會，他遇到了德意志銀行的同事Mark Kooijman(馬酷)。

　　2004年，正是國內風險投資大規模發展的階段，香港地區正在掀起一股到內地投資的熱潮。曾任職于荷蘭銀行和德意志銀行，投身多個地區的借貸市場的馬酷更是感同身受。

　　聊起風險投資，兩人一拍即合，“為何不成立一只基金呢？”

　　隨后，王琦告別了上市公司安逸的生活，回到北京創業。他利用多年的人脈關系，籌備匯發基金，而馬酷則主要負責基金的融資及投資事宜。

　　“他們兩人性格互補，是非常好的合作伙伴。”匯發基金的員工曾告訴記者。

　　經過兩個人的努力，2005年，歐洲三大發展銀行——德國發展銀行、荷蘭發展銀行、法國發展銀行共同出資1億美元，成立了匯發基金。

　　對于第一只基金的投資方向，馬酷和王琦將其定位為：為中國內地的中小型民營企業提供資金支持，以解決企業在高速成長期資金不足、難以獲得銀行融資的困境。其投資重點是傳統行業細分市場排名前五位的企業，如食品農業、制造業、物流業、新能源等行業的龍頭企業。

　　同時，在投資方式上，該基金主要采取夾層資本運作的方式，即在前期股權投資的基礎之上，為企業提供長期貸款。“由于匯發基金的貸款幣種為美元，在美元相對于人民幣貶值的情況下，美元貸款的實際利息較低。”一名投資人告訴記者，這讓匯發基金很容易獲得企業的關注。

　　據王琦介紹，在一期基金中，匯發基金以領頭投資者的身份與美國通用電氣、鄧普頓基金共同投資國內主要的風力發電設備制造商中國高速傳動集團；與法國達能集團、華平基金共同投資了國內最大果汁企業匯源果汁；牽頭中海油集團與凱雷亞洲基金共同投資全球第二大陸上石油鉆機生產商四川宏華集團，三家企業都在香港上市。

　　“我們第一只基金的IRR(投資回報率)達到了100%。”王琦說，他們還實現了近3倍的現金回報。

　　風格另類：鎖定大農業

　　2005年成立后，匯發基金與其他關注互聯網的美元基金不同，多關注傳統行業，而且以大農業為主，這讓他們在當時顯得頗為另類。

　　“由于我們三個主要的投資人都是歐洲的發展銀行，從血統上來說，我們屬于轉基因基金。發展銀行本身就是要支持發展中國家的農業。”王琦說，由于股東的背景特殊，投資農業屬于很自然的選擇。

　　他們與純粹商業性基金不同。比如，匯發基金曾投資了廣西一個制糖企業。投資這個企業的初衷，他們的考慮包括：第一，可以幫助農民解決打白條的問題，第二，利用這筆錢，糖廠可以進行技術改造。

　　“價格六千多一噸的時候，糖可以賺錢，然而，金融危機以后，糖價長時間徘徊在兩千多一噸，那時很多糖業企業倒閉，蔗農賣了甘蔗以后拿不到錢，打白條，無論從農民，還是榨糖的企業，前些年都慘不忍睹。”王琦告訴記者，當他們第一眼看到這家企業的時候，設備已用了幾十年，銹跡斑斑，而他們進入后用一兩個億資金，幫助這家企業引進設備，進行技術改造。

　　在投資過程中，匯發基金除了對企業進行常規盡職調查以外，還要配合歐洲三大發展銀行的要求，對企業的環保工作進行調查。“我們委托獨立的環保公司對所投企業進行調查，如果環保不過關，來自銀行委員會的LP不會通過項目。”王琦表示說。

　　以廣西糖廠為例，“廣西糖廠這家企業不僅生產糖，同時公司還用甘蔗渣來造紙，他們在這個領域是最好的企業，因為單獨用甘蔗生產糖的話，如果甘蔗渣都燒掉了，會造成環境污染。另一方面，生活用紙同時也在大量增加，我們只能每年不斷砍樹，要不然就進口相關紙張，而如果解決了甘蔗渣這個問題，就解決了環保問題。”王琦告訴記者。

　　在投資農業的主線及三大發展銀行的推動之下，匯發基金從2005年成立至今，投資的企業近1/3都跟農業、食品有關，其中，匯源果汁項目讓匯發基金在投資圈聲名鵲起。

　　時過境遷，農業領域現在也成為很多基金投資的焦點。數據顯示，自2006年至2011年上半年，中國農業領域已披露的投資案例累積達到114起，其中104起披露金額案例共涉及投資金額17.6億美元。

　　有機農業更是吸引了眾多曾聚集于高科技領域的風險資本的關注。比如2010年，黑石集曾在山東壽光農產品物流園砸下6億美元；凱雷投資集團以1.9億美元下注海洋魚類捕撈公司中漁集團；之后，凱雷又以1.75億美元購入飼料生產商卜峰國際的可轉讓股；2010年10月，九鼎投資與天峽鱘業正式簽署了投資合作協議。

　　2011年，這種趨勢愈演愈烈，從披露的資料看，聯想投資聯手常州本土風投九州投資于8月完成了對江蘇武進立華畜禽公司的投資，注資規模接近2億元，計劃幫助公司2015年新建養雞、鴨、鵝、豬一體化公司8~10家。

　　對于匯發基金來說，雖然競爭更激烈了，但農業受到關注，必將改善農民的地位，這也達到了三大發展銀行的初衷。

　　操作模式：股權+債權

　　多年的借貸及資產重組經驗，讓王琦及其合作伙伴馬酷對企業的資本需求了如指掌，匯發基金股權加債權的操作模式在國內不斷開花結果。

　　匯發基金在與美國老牌基金華平投資共同投資匯源果汁就是例證。

　　作為匯發基金所投資的第二家企業，雖然匯發基金“相中”了匯源果汁，然而與此同時，全球知名PE華平基金也同樣看中了匯源果汁。作為僅僅投資了一家企業的匯發一期基金來說，與華平投資相比，顯然不會受到匯源果汁的重視。

　　匯發基金要想獲得匯源果汁的青睞，就必須提出非常誘人的條件，而與銀行貸款相結合就是其最終獲得投資的重要砝碼。最終，匯發基金為匯源果汁提供了7000萬美元的長期貸款，完成了對匯源果汁的投資。

　　“基金之間競爭比較激烈，與銀行貸款結合在一起，先股權投資，然后再貸款，這樣對于比較優秀的企業來說，是一個誘人的條件，而且也使我們的投資更具靈活性。如果股權投資過程中，投資的企業市盈率比較高，那么在貸款方面我們就可以通過利息找補回來；相反，也可以通過降低利率讓企業獲得一定程度的優惠。”王琦告訴記者，“他們投資的時候，股權與貸款之間還可以調整其比例，這樣對于被投企業來說，不僅可以根據企業的實際情況及未來發展獲得所需要的資金，還可以最大限度減少股權稀釋，因此更容易獲得企業的認可。”

　　攜夾層資本模式，匯發二期基金一路出發，又獲得了山東欣和醬油等企業的認可。

　　“我想，我們這個模式，提供股權投資，再加上美元長期貸款，這可能跟其他人不一樣，比如國際金融公司主要是做長期貸款，而我們則是兩者兼有。”王琦反思道。

　　不過，在投資的時候，匯發基金也會根據具體情形采取不同的投資模式。當企業負債率比較高的時候，匯發基金則采用全部股權投資的方式進行運作。全國前三大醫藥物流企業九州通就是其中的典型。“當初我們也想做股權加貸款，但由于企業負債率比較高，我們沒有辦法再做債務融資，所以只能全部是股權投資。”王琦回憶說。

　　匯發基金的模式不難理解，然而，卻很難進行復制。根據目前PE的相關規定，在國內銀行直接參與PE投資還沒有獲得批準。