新浪財經 > 基金 > 海通證券基金研究中心專欄 > 正文
三季度股基業績超基準 逆轉上半年落后基準局面
海通證券2011年三季度基金超額收益報告
海通證券(微博)基金高級分析師 單開佳
開放式主動股票型基金：3季度股基業績首超基準。11年上半年市場風格較2010年發生明顯變化，價值風格逐步走強，而成長風格轉弱，基金未及時調整重倉結構，致使1季度基金業績受到明顯拖累，而在2季度市場下跌過程中，隨著基金逐步調整持倉結構，雖然整體表現仍然弱于基準，但幅度較之1季度已明顯縮小。和上半年基金大幅落后業績基準相比，三季度在市場大幅下跌的情況下整體業績微弱超越業績基準。其主要原因是基金在二季度末普遍增持的大消費行業在三季度表現抗跌，在一定程度上減少了業績的損失。從公布的二季報顯示，二季度末，基金經理一致看好業績增長穩定的大消費行業，增持的食品飲料、醫藥等大消費類行業基金較多。2011年以來的三個季度，從1季度的大幅落后基準到2季度落后幅度的縮小再到三季度微超基準。一方面體現了基金不斷對投資結構的調整，更好的適應市場風格。另一方面顯示堅持持有2010年4季度資產結構的基金也較好的順應市場風格。從超越基準收益比例分布來看，58.75%的基金業績表現強于比較基準，40.83%的基金業績表現弱于比較基準，1只基金業績與基準持平。
三季度股基選股能力和行業配置對超額收益獲取貢獻較大。三季度，股票型基金大類資產配置獲取超額收益的貢獻顯著下降，而持倉結構在不同的市場風格下對于基金獲取超額收益的貢獻較大。1季度市場主要是大盤藍籌風格，2季度大盤藍籌風格向中盤藍籌、成長風格過渡，三季度市場則是明顯的業績穩定的中盤藍籌和成長股的市場行情。整體來看，超額收益的獲得對于管理人的選股能力和行業配置能力提出更高的要求。
混合型開放式基金：偏股混合跑贏基準，平衡混合和偏債混合落后基準。2011年3季度混合型基金(包括偏股、偏債和平衡混合三類)平均跑輸基準收益-0.45%，其中，偏股混合基金表現較優，業績小幅超越基準0.13%，平衡混合型基金稍遜一籌，業績落后基準0.82%，而偏債混合型基金整體跑輸基準幅度較大，為2.15%。從超額收益比例分布來看，偏股、偏債及平衡混合基金中，各有52.63%、71.43%和53.57%的基金業績跑輸比較基準。偏股混合基金略微超過基準主要是由于基金樣本的持倉結構相對順應市場風格，平衡混合型基金雖然持倉結構和偏股基金類似，但由于其業績比較基準中國債的加權比例較高，導致基準業績提升。而偏債配置型基金雖然股票持倉較低，但是組合中持有的高風險債券較多拖累業績，而業績基準中國債的加權比例較高拉升基準業績。
債券型基金：整體業績跌幅較大，只有1只基金業績超越基準。剔除當時處于建倉期的基金，分析2011年三季度債券型基金(包括純債債券和偏債債券)的超額收益情況，純債債券型基金只有一只基金跑贏業績基準，偏債基金全部跑輸業績基準。三季度國債指數上漲0.96%，企債指數下跌2.90%，中信標普可轉債指數下跌14.93%。純債基金和偏債基金分別下跌4.59%和5.66%。下跌的原因主要以下3點：一是債券市場中企業債、信用債、可轉債等品種大幅下跌，導致持有該類券種的債券型基金業績大幅下跌。二是A股市場的不景氣導致新股頻繁破發，對于新股貢獻收益較多的純債債券型基金是個較大的打擊。三是能夠參與二級市場投資的偏債基金受累于股票市場的下跌。
基金凈值增長率反映了基金投資者獲取的絕對收益，然而由于各只基金具有不同的風格及投資范圍約束，因而僅用絕對收益來衡量基金的表現并不能較好地展現基金管理人的主動投資能力。
而超越基準收益率反映了基金經理的綜合投資能力，包括擇時能力、選股能力、資產配置能力等，利用區間基金凈值增長率扣除區間業績比較基準的收益率可以衡量基金的超越基準收益。
1. 開放式主動股票型基金：近60%的基金業績戰勝基準
三季度A股市場處于單邊下跌的狀態，上證指數下跌14.59%，滬深300指數下跌15.2%，深證成指下跌15.02%。市場風格偏中小盤風格，業績穩定的大消費板塊比較抗跌，業績超預期的中小盤成長股也跌幅較小，而大盤周期股跌跌不休，市場結構化分化比較嚴重。三季度業績表現抗跌的基金主要集中在重倉大消費主題和重倉中小盤成長股的基金。我們考察三季度基金業績超越業績基準的情況。
剔除當時處于建倉期的基金，三季度，240只開放式主動股票型基金平均跑贏基準0.48個百分點。從超越基準收益比例分布來看，58.75%的基金業績表現強于比較基準，40.83%的基金業績表現弱于比較基準，1只基金業績與基準持平。其中，跑贏基準幅度在5%以上的基金有14只，跑贏基準幅度在2%-5%的基金有58只，跑贏基準幅度在0-2%的基金有69只。跑輸基準幅度在5%以上的基金有10只，跑輸基準幅度在2%-5%的基金有39只，跑輸基準幅度在0-2%的基金有49只。
較11年上半年相比，11年上半年市場風格較2010年發生明顯變化，價值風格逐步走強，而成長風格轉弱，基金未及時調整重倉結構，致使1季度基金業績受到明顯拖累，而在2季度市場下跌過程中，隨著基金逐步調整持倉結構，雖然整體表現仍然弱于基準，但幅度較之1季度已明顯縮小。和上半年基金大幅落后業績基準相比，三季度在市場大幅下跌的情況下整體業績微弱超越業績基準。其主要原因是基金在二季度末普遍增持的大消費行業在三季度表現抗跌，在一定程度上減少了業績的損失。從公布的二季報顯示，二季度末，基金經理一致看好業績增長穩定的大消費行業，增持的食品飲料、醫藥等大消費類行業基金較多。2011年以來的三個季度，從1季度的大幅落后基準到2季度落后幅度的縮小再到三季度微超基準。一方面體現了基金不斷對投資結構的調整，更好的適應市場風格。另一方面顯示堅持持有2010年4季度資產結構的基金在三季度取得較好的收益。
表1 2011年三季度股票型基金超額收益分布(%)
| 獲得超額收益區間 | 股票型基金 | |
| 個數(240) | 占比 | |
| 5%-10% | 14 | 5.83% |
| 0-5%(不含) | 128 | 53.33% |
| -5%-0(不含) | 88 | 36.67% |
| -10%--5%(不含) | 10 | 4.17% |
資料來源：海通證券研究所
具體來看，三季度超越業績基準較多的基金多集中在重倉大消費主題行業的基金或成長個股的基金。2011年三季度240只主動股票型開放式基金中，表現排名前5位的基金分別為鵬華消費優選(7.47%)、信誠盛世藍籌(6.74%)、金元消費主題(6.51%)、長城消費增值(6.50%)和銀河行業優選(6.33%)，
該5只基金的業績在三季度也均有較好的表現，均是受益于行業的集中配置。鵬華消費優選、金元消費主題、長城消費增值均是消費主題基金。信誠盛世藍籌和銀河行業優選重倉食品飲料、電子、信息技術等行業居多。
表2 2011年三季度主動股票型基金超額收益
| 名稱 | 近3個月 | 近6個月 | 近1年 | 近2年 | 近3年 | |||||
| 超額收益(%) | 排名 | 超額收益(%) | 排名 | 超額收益(%) | 排名 | 超額收益(%) | 排名 | 超額收益(%) | 排名 | |
| 鵬華消費優選 | 7.47 | 1/240 | 10.46 | 2/231 | - | - | - | - | - | - |
| 信誠盛世藍籌 | 6.74 | 2/240 | 4.71 | 24/231 | -6.73 | 142/207 | 35.89 | 4/154 | 78.19 | 1/115 |
| 金元消費主題 | 6.51 | 3/240 | 6.49 | 7/231 | - | - | - | - | - | - |
| 長城消費增值 | 6.50 | 4/240 | 8.84 | 5/231 | -0.06 | 53/207 | 0.67 | 109/154 | 14.83 | 47/115 |
| 銀河行業優選 | 6.33 | 5/240 | 2.53 | 58/231 | 1.59 | 38/207 | 38.38 | 2/154 | - | - |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
在獲得超額收益能力的分類來看，三季度，股票型基金大類資產配置獲取超額收益的貢獻顯著下降，而持倉結構在不同的市場風格下對于基金獲取超額收益的貢獻較大。1季度市場主要是大盤藍籌風格，2季度大盤藍籌風格向中盤藍籌、成長風格過渡，三季度市場則是明顯的業績穩定的中盤藍籌和成長股的市場行情。整體來看，超額收益的獲得對于管理人的選股能力和行業配置能力提出更高的要求。
2. 混合型開放式基金：偏股混合跑贏基準，平衡混合和偏債混合落后基準
剔除當時處于建倉期的基金，2011年3季度混合型基金(包括偏股、偏債和平衡混合三類)平均跑輸基準收益-0.45%，其中，偏股混合基金表現較優，業績小幅超越基準0.13%，平衡混合型基金稍遜一籌，業績落后基準0.82%，而偏債混合型基金整體跑輸基準幅度較大，為2.15%。從超額收益比例分布來看，偏股、偏債及平衡混合基金中，各有52.63%、71.43%和53.57%的基金業績跑輸比較基準，且基金跑輸基準幅度主要介于0%和5%之間，比重分別為47.37%、57.14%和38.10%。
2011年3季度市場呈現單邊下跌趨勢，中小盤個股先揚后抑，大盤周期股也陰跌不止，市場結構分化，行業板塊方面，大消費行業表現相對抗跌。重倉大消費行業的基金業績相對抗跌，有助其戰勝基準表現。偏股混合基金略微超過基準主要是由于基金樣本的持倉結構相對順應市場風格，平衡混合型基金雖然持倉結構和偏股基金類似，但由于其業績比較基準中國債的加權比例較高，導致基準業績提升。而偏債配置型基金雖然股票持倉較低，但是組合中持有的高風險債券較多拖累業績，而業績基準中國債的加權比例較高。
圖1 2011年三季度混合型基金超額收益分布(%)
圖1 2011年三季度混合型基金超額收益分布(%)資料來源：海通證券研究所
具體來看，76只偏股混合型基金中，超額收益排名前5位的基金分別是嘉實主題精選、易基積極成長、申巴新經濟、鵬華中國50和寶康消費品，超越基準收益分別為8.81%、6.96%、6.44%、5.31%和5.08%。其中，除嘉實主題精選外，其余4只基金在11年上半年超額收益均位居同類基金后50%，而上半年超額收益表現較好的基金，3季度半數以上排名跌落同類后50%水平以下，原因或由于上半年表現較好的基金多數風格偏大盤，上半年大盤股的較好表現推動基金超額收益位居前列，而3季度市場單邊下跌，大盤股跌跌不休，中小盤個股先揚后抑，大消費行業成為個中相對抗跌的品種，重倉大消費的基金即成為3季度超額收益的贏家，而重倉大盤股的基金由于未能及時調整持倉結構，排名遭遇翻盤。當然，還有部分基金憑借自身較強的選股及資產配置能力，在市場下跌過程中，積極調整倉位水平，同時注意把握結構性投資機會，收獲較多超額收益。
平衡混合型基金方面，超越基準表現前5/84位的基金分別是嘉實增長、富國天源、嘉實成長收益、銀河穩健和長信雙利優選，超額收益分別為9.14%、7.45%、7.19%、7.19%和7.16%。超額收益排名“洗牌”現象同樣存在于平衡混合基金中，且基金間超越基準表現差異加劇，排名首末兩位超額收益之差由上半年的21.18%擴大至24.56%。整體上看，超額收益排名靠前的基金多數重倉大消費板塊，且股票倉位相對較低，運作風格比較靈活。本期嘉實系基金整體表現較好，5只平衡混合型基金中4只超額收益位列同類前20%。
全部7只偏債混合型基金中，本期僅興全可轉債(3.97%)和泰達風險預算(0.08%)兩只業績超越基準。2011年3季度，債券市場表現亦不盡人意，傳統上“此消彼長”的股債蹺蹺板效應不復存在。整體上看，國債金融債表現相對較好，企業債及可轉債較弱，期間國債指數上漲0.95%，企債指數下跌2.91%，中信標普可轉債指數下跌14.93%。泰達風險預算憑借其在大消費行業較高的配置比重以及相對同類較低的債券資產配置，且在債券資產中配置相對較多國債和金融債，一定程度上降低了3季度股債兩市雙雙下跌的影響，持續收獲正的超額收益；而興全可轉債持有較多企業債，對其業績產生了一定影響，但其相對同類較低的股票倉位，以及其業績基準中80%的轉債指數，在3季度可轉債市場出現恐慌性下跌的背景下，業績超越比較基準3.97個百分點，位居同類首位。這也體現了興業可轉債管理人對券種的良好的選擇能力。整體上看，對于偏債混合基金而言，選股及大類資產配置能力是推動其業績超越基準的重要來源。
表3 2011年3季度偏股及平衡混合型基金超額收益top5
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
3.債券型基金：只有一只基金業績超越基準
剔除當時處于建倉期的基金，分析2011年三季度債券型基金(包括純債債券和偏債債券)的超額收益情況，純債債券型基金只有一只基金跑贏業績基準，偏債基金全部跑輸業績基準。
三季度，在股票市場大幅下跌的情況下傳統的股債蹊蹺板效應不復存在，三季度債券市場黑天鵝不斷，城投債導致市場恐慌，企業債大跌，流動性的異常緊張導致信用債也出現調整，利差不斷擴大。此外，可轉債市場也出現恐慌性下跌。三季度國債指數上漲0.96%，企債指數下跌2.90%，中信標普可轉債指數下跌14.93%。三季度，純債基金和偏債基金分別下跌4.59%和5.66%。下跌的原因主要以下3點：一是債券市場中企業債、信用債、可轉債等品種大幅下跌，導致持有該類券種的債券型基金業績大幅下跌。二是A股市場的不景氣導致新股頻繁破發，對于新股貢獻收益較多的純債債券型基金是個較大的打擊。三是能夠參與二級市場投資的偏債基金受累于股票市場的下跌。
圖4 2011年三季度債券型基金超額收益分布(%)
| 獲得超額收益區間 | 純債基金 | 偏債基金 | ||
| 個數(88) | 占比 | 個數(86) | 占比 | |
| 0-5% | 1 | 1.14% | 0 | 0 |
| -5%-0(不含) | 55 | 62.50% | 49 | 59.04% |
| -10%--5%(不含) | 32 | 36.36% | 37 | 40.96% |
資料來源：海通證券研究所
具體來看，2011年上88只純債債券型基金中只有國投雙債增利基金獲得超越基準的收益，超額收益為5.47%，凈值業績在88只基金中排名第24。 此外，銀華信用債、嘉實超短債、光大增利收益A等基金落后基準相對較少，其中銀華信用債各期的超額收益均居同業前列。對于純債債券型基金，持倉結構對其收獲超額收益具有十分重要的作用。偏債債基方面，86只基金全部落后業績基準，其中申萬菱信穩益寶、招商安瑞進取、富國可轉換債券等基金落后基準較少。申萬菱信穩益寶凈值增長率三季度居同業第一。申萬菱信穩益寶基金自基金成立后采用了緩慢的債券配置的策略，充分保留了部分現金，利用較高的貨幣市場利率進行了力度較大的資金操作；同時，在債券收益率曲線上行的過程中，適量增加了利率產品和短久期的信用產品的配置，總體上較好的規避了上行的收益率曲線帶來的風險；雖然穩益寶基金屬于偏債基金但是由于對于經濟增速在緊縮環境下的擔心，沒有明顯增加權益部分的配置，規避了市場下跌的風險。招商安瑞進取、富國可轉換債券超額收益表現明顯，但是期業績相對落后，受累于債券組合中可轉債的比例偏高，可轉債在3季度大幅下跌。債券型基金中由于基準標的指數跌幅較大，導致部分基金超額收益和業績在同業中的排名不同步，另外一個方面也體現出該類基金良好的選券能力，在市場反彈時會有良好的表現。
表5 2011年三季度債券型基金超額收益
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。|
|
|
|