眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場回顧

　　公開市場操作與貨幣市場

　　9月央行到期投放資金4510億元，回籠2450億元，實現資金凈投放2060億元。截至9月末，央行已連續11周公開市場凈投放。

　　在大盤新股發行、銀行季末存貸比考核及“十一”長假提高備付、節后存款準備金補繳等多重新增流動性壓力下，央行除了在公開市場投放了近一半的到期資金外，還視每周的流動性狀況，借助7天和28天正回購短期工具，平滑移動到期資金，確保流動性在需求高峰時點得到補充。9月發行了1年期和3個月期的央票，發行利率維持不變。

　　圖1：今年以來公開市場操作走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　9月份央行公開市場操作加快了市場資金投放的力度，月初銀行間市場流動性漸顯寬松，資金價格逐級下行，隔夜和7天回購利率相比8月份有較大程度回落。但是臨近月末，受節假日效應及銀行季末考核壓力等影響，資金市場利率再度上揚，銀行間7天質押式回購利率從9月26日的3.79%急增至9月30日的5.02%，市場資金成本總體仍居歷史高位。

　　圖2：隔夜、7天回購利率走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券市場

　　9月債券市場分化明顯、震蕩加劇，利率產品走好、信用產品受挫。受到個別企業信用事件及二級市場股票下跌的影響，信用債券市場尤其是信用債和可轉債深度調整。交易所債市各大債指方面，9月上證國債指數上漲0.3%，滬公司債下跌0.85%，中證企業債指數下跌0.35%，轉債市場呈現大幅下挫，中信標普可轉債指數下跌6.34%。

　　利率產品出現企穩走勢，收益率穩中有降，1年期國債收益率在3.6%～3.9%之間震蕩，銀行間金融債收益率約為3.9%，重回4%以下。未來，經濟的超預期減速或將逐步成為政策和市場關注的重點，預計長端利率將首先出現下降，然后隨著通脹回落確認，短端利率也將出現下降，利率曲線將先平坦、后陡峭。

　　信用品種中，市場對信用風險的擔憂進一步加劇，企業債、中短期券種的收益率較8月均大幅上升，各品種的信用利差仍維持在歷史高位，顯現出一定的配置價值。

　　城投債表現疲弱，中低評級城投債的收益率大幅上行，多只城投債收益率甚至已超過10%；9月16日，聯合資信評估有限公司將ST海龍的主體評級及其短融債項評級分別降級，引發信用危機擔憂；9月20日，雙良轉債持有人行使回售權，回售金額高達6.68億元，相當于起初募資總額的90.11%，事件令市場情緒極度悲觀，導致恐慌性拋盤令轉債市場承壓；而月底中國水電等大盤新股發行及中石化第二期轉債發行則讓市場對未來的資金面繼續保持謹慎。

　　總體來看，9月份市場在內憂外患的交織下，處于避險需求的市場資金進一步向國債、央票、企業債等高信用等級券種集中，而公司債、中期票據等信用債的下行壓力增大，國內市場的信用利差進一步擴大，市場警惕可能出現的信用事件成為制約9月信用債市場整體表現的一大因素。

　　圖3：今年以來各類債券指數比較分析圖

　　圖4：9月各類債券指數比較分析圖

　　數據來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券型基金

　　9月上證指數下跌8.11%，而債券型基金平均復權單位凈值收益率下跌2.59%，相對于持續震蕩的股票弱勢行情，債券型基金作為低風險的投資工具，一定程度上規避了市場下跌風險。就各類細分之后的債券型基金來看，純債基金、一級債基、二級債基的9月份月度凈值增長率均值分別為0.07%、-2.69%和-2.79%。

　　華夏亞債中國A/C、南方中證50債A/C、招商安泰債券等純債型基金表現較好，漲幅居前，一方面這幾只基金以投資利率產品為主，因此較少受到信用債與可轉債市場的影響，取得了正收益；另一方面由于完全不參與股票投資，規避了非純債基金因投資股票帶來的風險。在9月節節下行的股債市場行情下，純債型基金抗風險能力更強，收益更加穩定。萬家穩健增利A/C、華商穩健雙利A/B、博時信用債券等表現較差，原因是隨著市場的低迷，使新股破發日益頻繁，基金打新被套，且在A股下跌、資金面趨緊等因素的影響下，基金在二級市場主動配置的股票及可轉債跌跌不休，致使折損。

　　表1：9月債券型基金凈值漲跌幅前五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	漲幅后五名
華夏亞債中國C	1.4127%		萬家穩健增利C	-8.9011%
華夏亞債中國A	1.4113%		萬家穩健增利A	-8.8715%
南方中證50債A	1.0527%		華商穩健雙利B	-7.8675%
南方中證50債C	1.0142%		華商穩健雙利A	-7.8351%
招商安泰債券A	0.7704%		博時信用債券B	-6.8375%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　貨幣型基金

　　9月份，市場上共有75只貨幣市場基金，區間平均7日年化收益率為3.3093%，區間平均萬份基金單位收益為1.0882元。具體來看，9月份所有貨幣型基金的區間7日年化收益率均值大幅超過活期存款利率，共有30只貨幣型基金的區間7日年化收益率超過一年期定存利率3.50%。區間7日年化收益率均值最高的五只基金分別為博時現金收益、華寶興業貨幣B、中海貨幣B、光大保德信貨幣和廣發貨幣B，收益均在4%以上，其中，博時現金收益的區間7日年化收益率達到4.4310%，已超過兩年期定存利率。表現最差的益民貨幣區間7日年華收益率均值為1.4212%，不及前五名的一半，顯示出貨幣型基金獲利能力存在較大差異。

　　表2：9月貨幣型基金區間7日年化收益率均值前后五名

基金名稱	前五名		基金名稱	后五名
博時現金收益	4.4310%		益民貨幣	1.4212%
華寶興業貨幣B	4.2703%		嘉實貨幣	2.1258%
中海貨幣B	4.2259%		泰達宏利貨幣	2.1925%
光大保德信貨幣	4.1190%		景順長城貨幣A	2.2010%
廣發貨幣B	4.0711%		寶盈貨幣A	2.3744%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　投資策略

　　債券型基金

　　在短期內，債券型基金受到新股破發、A股下跌、資金面趨緊等因素的影響，然而從長期來看，債券型的低風險、低收益特征較為明顯，該類基金仍是資產配置的重要選擇。

　　從配置上看，目前債券市場具有明顯的投資價值。首先，債券市場收益率已普遍上升，9月份債券票面利率收益水平甚至創下歷史新高，9月末AA級固定利率企業債收益率超過7%，債券市場蘊含著比較好的投資機會。其次，9月CPI走緩將是大概率事件，通脹預期將發生變化，加息進程或進入拐點，債券資產投資將迎來好時機。

　　綜合而言，債券型基金已進入了一個較好的投資階段。在當前市場方向仍然不明朗的情況下，特別是在宏觀經濟層面諸多不確定性因素逐步累積的背景下，預計市場短期內仍將以震蕩為主，而債券型基金具有較低風險和較穩定收益的特點，不僅適合低風險偏好、期望獲取債券市場穩定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對沖風險、減少震蕩的重要工具。

　　推薦基金：鵬華豐收(160612)、大成債券A/B(09002)。

　　貨幣型基金

　　今年以來，股市、債市雙雙低迷，股基、債基業績慘淡。相較而言，銀行資金面持續緊張，短期債券收益率保持高位，為貨幣基金帶來水漲船高的投資收益。貨幣基金作為現金管理工具，因其整體取得正收益，成為市場投資中的“避風港”。

　　貨幣型基金的投資目標就是在確保基金資產的安全性和基金收益的穩定性、在嚴格控制流動性風險的基礎上穩健操作，獲取長期穩定的投資收益。從市場資金面來看，短期仍將面臨較大的壓力，貨幣市場主要投資產品的收益水平仍有望維持在高位。同時，預計短期內A股很難擺脫反復震蕩筑底的泥潭，貨幣型基金將是短期較好的保本及避險工具。

　　總體而言，貨幣型基金之間的收益差距不大，操作上宜選擇大型基金公司旗下的貨幣基金產品，一方面這些基金公司通常在業績及收益的穩定性方面表現得較好，同時這些基金公司產品線完整豐富，方便將來在旗下不同類型基金產品之間轉換。

　　推薦基金：華夏現金增利(003003)、南方現金增利A(202301)。

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