非分級基金周報

　　海通證券基金分析師 倪韻婷

　　海通證券基金高級分析師 單開佳

　　市場震蕩不改，閑置資金繼續關注低風險份額。國慶長假期間，市場消息面較多。從國外來看，美國爆發反華爾街示威運動及悼念喬布斯，前者體現為“需求管理政策”的抗議(過渡刺激后終由民眾買單)；后者是對“供給創造需求”的紀念，而歐債危機演化深入，歐央行和英央行定量寬松政策邁出重要一步，整體來看，海外發展在意料之中；從國內看，主要城市節日期間房地產市場成交大幅下降， PMI數據微弱回升顯示旺季增長乏力，臨近年末，資金供給緊張和融資成本快速上漲或使得部分小企業面臨倒閉危機，不過我們認為國內經濟放緩按部就班，也并無超預期，本輪收縮的關鍵指標基建投資、房地產銷售指標已觸底，中線股市的反彈契機在于存量資金的變局。但本周如即將公布的經濟數據以及IPO和解禁壓力或仍對市場造成一定沖擊，短期內我們仍維持市場震蕩的觀點。我們延續之前投資策略，建議投資者繼續規避溢價過高的高風險份額，對于有閑置資金的投資者而言，可關注當前折價較高的低風險份額，將其作為長期投資品種。

　　凈值集體下挫，高風險份額溢價走高。國慶長假前最后一周，在內憂外患下，A股再次較大幅度下跌，對應股票型分級基金母基金凈值集體下挫，從母基金凈值跌幅來看，平均跌幅達到了3.44%，其中以大盤藍籌指數為標的指數的分級基金相對抗跌，而以中小盤股為主的被動分級基金的信誠中證500則跌幅最大，單周下跌5%。相比凈值的大幅下挫，各高風險份額的二級市場則顯著抗跌，所有高風險份額的二級市場表現均優于凈值表現，其中銀華鑫利以及申萬進取更是在凈值下跌的情況下逆勢上漲。二級市場較凈值表現更優使得高風險份額的溢價繼續走高，我們認為在當前市場持續下跌的過程中，由于母基金凈值下跌使得高風險份額杠桿提升，短期內如果市場繼續盤整，高風險份額的高溢價可能將維持，但一旦市場反彈確定后，高風險份額的溢價將快速回落，投資者需警惕高風險份額溢價快速回落的風險。

　　債市疲軟依舊，裕祥B凈值跌幅超8%。國慶節前最后一周，債券市場依舊疲軟，除了富國天盈母基金單周上漲0.50%外，其余債券分級基金母基金凈值均下跌，其中母基金凈值跌幅最深的萬家添利，跌幅為1.66%，同樣母基金凈值跌幅超過1%的還有博時裕祥以及富國匯利。從高風險份額凈值表現來看，裕祥B由于擁有5倍高杠桿，因而單周凈值跌幅達到了8.70%，從裕祥B上市以來的凈值表現來看，基本呈現大漲大跌的狀態，這也再度提醒著投資者們高杠桿蘊含的高風險。經過上周變動，目前市場上多利進取、鼎利B以及匯利B處于溢價狀態，其中多利進取溢價繼續擴大，當前溢價48.39%。

　　股票型低風險份額節前強勢上漲，多只基金整體存在套利機會。我們上周周報及周四快報提示股票型低風險份額長期投資價值逐步顯現。從市場表現上來看，周五股票型低風險份額整體呈現強勢上漲的態勢，其中國聯安雙禧A單日漲幅更是高達3.68%。經過上周變動，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、中證500A和銀華金利共5只個基的折價超過20%，我們維持之前觀點，認為股票型低風險份額長期投資價值凸顯，建議有閑置資金的投資者關注。從高、低風險份額整體折溢價來看，多只基金或有套利機會，截止9月30日，興全合潤整體溢價2.73%，中證500整體溢價1.96%、銀華中證90整體溢價2.14%，中歐鼎利整體折價8.10%，投資者可關注這幾只基金的套利機會，但低風險份額流動性較低，會對套利效果有一定影響。

　　1.市場表現回顧

　　上個交易周A股普跌。上證指數收于2359.22，全周下跌3.04%，深證成指收于10292.33，全周下跌2.33%。中證100全周下跌2.83%，中證500全周下跌6.34%，大盤股相對抗跌。

　　周一，中交股份首發申請周三上會，計劃募資200億，超越中國水電的融資規模，成為年內最大的IPO項目。受此資金面利空影響，兩市股指紛紛大幅跳空低開，權重指標股震蕩走低，尤其中國平安(微博)跳水引發拋盤。午后滬指快速跌破2400點，再創調整新低。截至收盤兩市個股漲多跌少。周二，受隔夜歐美股市大幅反彈刺激，兩市股指紛紛高開，早盤煤炭板塊上攻，午后券商股崛起，大盤震蕩走高。截至收盤，市場呈現超跌反彈的局面，股指收出十字星。周三，隔夜歐美股市繼續反彈，A股兩市股指紛紛高開，但市場做多人氣不足。午后個股跌幅擴大，大盤再度跳水下行，再創調整新低。全日市場高開低走，挫傷市場人氣。周四，受外圍股市下跌的影響，滬深兩市雙雙低開并維持低位震蕩，盤中滬指最深曾下探至2358點。午后地產板塊開始活躍起來，保利地產充當反彈先鋒，帶動大盤震蕩上攻。權重股輪番護盤跡象明顯，但是無奈個股大幅殺跌，跌停家數大幅增加。周五，受外圍股市上漲的影響，兩市雙雙小幅高開，節前市場人氣不足，兩市觀望者居多。兩市開盤后維持窄幅震蕩。午后大盤雖有反彈，但是人氣渙散，跟風盤較弱。截至收盤兩市一漲一跌，成交量萎縮。

　　板塊表現方面，根據證監會行業分類，上周全部板塊下跌，此外，超過一半的板塊下跌超過5%，部分板塊跌幅慘重。農林牧漁、石化塑膠和木材板塊跌幅均超過7%。電子、紡織服裝、社會服務、房地產板塊也下跌較多。相對較抗跌的是采掘板塊，下跌2.38%，另外文化傳播、食品飲料、金融保險板塊下跌相對較少。

　　2. 本周策略

　　國慶長假期間，市場消息面較多。從國外來看，美國爆發反華爾街示威運動及悼念喬布斯，前者體現為“需求管理政策”的抗議(過渡刺激后終由民眾買單)；后者是對“供給創造需求”的紀念，而歐債危機演化深入，歐央行和英央行定量寬松政策邁出重要一步，整體來看，海外發展在意料之中；從國內看，主要城市節日期間房地產市場成交大幅下降，

　　PMI數據微弱回升顯示旺季增長乏力，臨近年末，資金供給緊張和融資成本快速上漲或使得部分小企業面臨倒閉危機，不過我們認為國內經濟放緩按部就班，也并無超預期，本輪收縮的關鍵指標基建投資、房地產銷售指標已觸底，中線股市的反彈契機在于存量資金的變局。但本周市場仍存在較多不確定性，如即將公布的經濟數據以及IPO和解禁壓力或仍對市場造成一定沖擊，短期內我們仍維持市場震蕩的觀點。

　　基于上述策略，我們延續之前觀點，建議投資者繼續規避溢價過高的高風險份額，對于有閑置資金的投資者而言，可適當關注當前折價較高的低風險份額，將其作為長期投資品種。

　　截至2011年9月30日，分級基金業績如下：

　　3.分級基金業績分析

　　3.1分級基金基本信息

　　由于杠桿型基金的收益分配規則較為復雜，我們將所有已經上市交易的杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有二十一只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權重90、建信雙利、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實多利、泰達聚利、富國天盈、萬家添利、博時裕祥、中歐鼎利以及長信利鑫。

　　目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實多利的高風險份額嘉實多利進取，該基金杠桿高達5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進取、國泰進取、銀華銳進、申萬進取及銀華鑫利。從股票倉位來看，主動型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為90.5%，各主動型分級基金倉位較一季度略有上升；被動分級產品方面，幾只指數型分級基金倉位基本在91%——95%之間。

　　表2 杠桿型基金杠桿、倉位情況(2011年二季報)

母基金名	子基金名稱	配對轉換	杠桿	股票倉位	備注
國投瑞福	瑞福優先	無	-	78.80
	瑞福進取		2
長盛同慶	同慶A	無	-	70.95	低風險份額本金完全保護
	同慶B		1.67
國投瑞和	瑞和小康	場內配對轉換	1	94.53
	瑞和遠見		1
國泰估值	國泰優先	無	-	90.	低風險份額本金完全保護
	國泰進取		2
國聯安雙禧中證100	雙禧A	場內配對轉換	-	92.69
	雙禧B		1.67
興全合潤	合潤A	場內配對轉換		81.16
	合潤B		1.67
銀華深證100	銀華穩進	場內配對轉換	-	92.24
	銀華銳進		2
申萬深成指	申萬收益	場內配對轉換	-	91.97
	申萬進取		2
信誠中證500	中證500A	場內配對轉換	-	93.45
	中證500B		1.67
銀華中證90	銀華金利	場 配對轉換	-	94.39
	銀華鑫利		2
建信雙利	建信穩健	場內配對轉換	-	-

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　3.2分級基金高風險份額基金情況                          

　　3.2.1 凈值集體下挫 高風險份額溢價持續走高

　　國慶長假前最后一周，在內憂外患下，A股再次經歷較大幅度下跌，對應股票型分級基金母基金凈值集體下挫，從母基金凈值跌幅來看，平均跌幅達到了3.44%，其中以大盤藍籌指數為標的指數的分級基金相對抗跌，而以中小盤股為主的被動分級基金的信誠中證500則跌幅最大，單周下跌5%。從高風險份額凈值變化來看，中證500B在母基金凈值下跌5%的情況下周凈值跌幅達到9.72%，為所有高風險份額中跌幅最深的，相對抗跌的依然為當前處于無杠桿區域的瑞和遠見和瑞和小康，單周下跌3.13%。相比凈值的大幅下挫，各高風險份額的二級市場則顯著抗跌，所有高風險份額的二級市場表現均優于凈值表現。相比之下二級市場跌幅較大的為信誠中證500B，單周下跌5.85%，而銀華鑫利以及申萬進取更是在凈值下跌的情況下逆勢上漲，漲幅分別為1.12%以及0.38%。二級市場較凈值表現更優使得高風險份額的溢價繼續走高，其中申萬進取將溢價刷新到66.95%，銀華鑫利的溢價也達到46.32%，我們認為在當前市場持續下跌的過程中，由于母基金凈值下跌使得高風險份額杠桿提升，短期內如果市場繼續盤整，高風險份額的高溢價可能將維持，但一旦市場反彈確定后，高風險份額的溢價將快速回落，投資者需警惕高風險份額溢價快速回落的風險。

　　表 3 高風險股票型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-30)

子基金名稱	基金代碼	本周換手率	成交量(萬股)	成交金額(萬元)	折溢價率(%)	最近一周母基金凈值增長率(%)	最近一周子基金凈值增長率(%)	最近一周子基金二級市場漲跌幅(%)
瑞福進取	150001	3.24	9,729.83	5,381.63	23.36	-3.62	-5.36	-2.68
同慶B	150007	2.91	25,606.62	19,115.14	0.28	-3.90	-7.79	-5.61
瑞和小康	150008	0.20	110.12	84.78	-5.46	-3.13	-3.13	-1.68
瑞和遠見	150009	0.78	432.95	374.33	7.20	-3.13	-3.13	-1.37
國泰進取	150011	15.23	6,419.34	5,820.11	12.48	-3.78	-8.64	-1.98
雙禧B	150013	35.73	91,757.23	94,667.79	25.47	-2.77	-5.23	-4.12
合潤B	150017	0.80	110.75	109.20	12.88	-4.16	-7.21	-5.00
銀華銳進	150019	28.52	81,326.53	97,023.40	33.30	-3.04	-6.55	-3.33
申萬進取	150023	45.12	36,751.89	29,034.01	66.95	-2.33	-7.31	0.38
中證500B	150029	68.27	4,531.03	4,166.54	29.90	-5.00	-9.72	-5.85
銀華鑫利	150031	30.96	24,195.33	19,440.43	46.32	-2.69	-7.48	1.12
建信進取	150037	0.75	20.95	19.68	17.81	-3.78	-6.84	-5.02

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　表 4 高風險股票型杠桿基金二級市場表現續(%)

子基金名稱	最近一個月母基金凈值增長率	最近一個月子基金凈值增長率	最近一個月子基金漲跌幅	最近三個月母基金凈值增長率	最近三個月子基金凈值增長率	最近三個月子基金漲跌幅	最近半年母基金凈值增長率	最近半年子基金凈值增長率	最近半年子基金漲跌幅
瑞福進取	-10.96	-19.96	-7.64	-12.94	-24.62	-14.73	-16.54	-32.26	-19.17
同慶B	-8.56	-16.44	-14.12	-13.21	-24.56	-20.09	-14.63	-27.22	-21.65
瑞和小康	-8.93	-8.93	-7.41	-14.89	-14.89	-14.96	-18.42	-18.42	-19.37
瑞和遠見	-8.93	-8.93	-7.30	-14.89	-14.89	-11.84	-18.42	-18.42	-15.79
估值進取	-10.70	-22.48	-8.70	-10.87	-23.53	-8.61	-12.28	-26.64	-12.55
雙禧B	-8.06	-14.67	-3.94	-14.61	-25.30	-12.97	-18.06	-30.57	-19.03
合潤B	-11.38	-18.70	-12.03	-10.22	-16.94	-8.20	-11.73	-19.22	-8.65
銀華銳進	-10.31	-20.53	-6.60	-15.46	-29.53	-14.32	-17.92	-33.71	-16.89
申萬進取	-9.13	-25.08	-1.39	-13.99	-35.67	-9.06	-15.06	-38.37	-11.82
中證500B	-10.51	-19.59	-3.77	-10.61	-20.45	-5.54	-14.72	-27.36	-11.33
銀華鑫利	-8.92	-22.53	-3.21	-15.41	-35.53	-14.39	-18.28	-40.74	-18.74
建信進取	-9.53	-16.61	-6.43	-10.98	-19.46	-8.86	-	-	-

　　3.2.2 債市疲軟依舊 裕祥B凈值跌幅超8%

　　國慶節前最后一周，債券市場依舊疲軟，除了富國天盈母基金單周上漲0.50%外，其余債券分級基金母基金凈值均下跌，其中母基金凈值跌幅最深的萬家添利，跌幅為1.66%，同樣母基金凈值跌幅超過1%的還有博時裕祥以及富國匯利。從高風險份額凈值表現來看，裕祥B由于擁有5倍高杠桿，因而單周凈值跌幅達到了8.70%，從裕祥B上市以來的凈值表現來看，基本呈現大漲大跌的狀態，這也再度提醒著投資者們高杠桿蘊含的高風險。從二級市場變動來看，多利進取相對最強，以2.09%的漲幅領漲，而景豐B以8.67%的跌幅領跌。經過上周變動，目前市場上多利進取、鼎利B以及匯利B處于溢價狀態，其中多利進取溢價繼續擴大，當前溢價48.39%。目前折價最高的為天弘添利B，當前折價幅度為27.56%。

　　表 5 高風險債券型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-30)

子基金名稱	基金代碼	最近一周換手率(%)	成交量(萬股)	成交金額(萬元)	折溢價率	最近一周母基金凈值增長率(%)	最近一周子基金凈值增長率(%)	最近一周子基金漲跌幅(%)
匯利B	150021	4.18	3,756.55	3,066.74	0.12	-1.11	-4.50	-2.47
景豐B	150026	2.73	2,658.65	1,478.05	-11.90	-0.44	-2.51	-8.67
天弘添利B	150027	1.41	1,406.89	942.88	-27.56	0.00	-0.11	-5.47
多利進取	150033	2.91	11.93	13.03	48.39	-0.31	-2.45	2.09
聚利B	150035	1.78	843.85	580.25	-24.37	0.00	-0.33	-5.36
萬家添利B	150038	1.41	1,087.20	727.96	-15.11	-1.66	-6.37	-2.03
鼎利B	150040	0.74	25.08	21.40	0.94	-0.10	-0.35	0.35
天盈B	150041	0.15	159.11	136.36	-8.90	0.50	1.27	-0.80
利鑫B	150042	0.07	14.52	12.60	-9.59	-0.04	-0.28	0.11
裕祥B	150043	1.06	845.91	596.11	-8.62	-1.43	-8.70	-0.98

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　表 6 高風險債券型杠桿基金二級市場表現續(%)

子基金名稱	最近一個月母基金凈值增長率	最近一個月子基金凈值增長率	最近一個月子基金漲跌幅	最近三個月母基金凈值增長率	最近三個月子基金凈值增長率	最近三個月子基金漲跌幅	最近半年母基金凈值增長率	最近半年子基金凈值增長率	最近半年子基金漲跌幅
匯利B	-2.50	-9.80	-8.80	-4.50	-17.53	-22.52	-4.03	-17.37	-23.17
景豐B	-3.38	-15.72	-17.96	-7.58	-30.58	-38.36	-8.78	-34.87	-39.71
天弘添利B	-0.42	-1.95	-19.88	-2.01	-8.20	-27.08	-2.25	-10.02	-27.40
多利進取	-1.61	-11.25	-2.60	-2.45	-18.55	-1.32	-	-	-
聚利B	-0.40	-2.46	-14.41	-	-	-	-	-	-
萬家添利B	-3.75	-14.16	-13.48	-	-	-	-	-	-
鼎利B	-	-	-	-	-	-	-	-	-
天盈B	-0.10	-1.04	-0.46	-	-	-	-	-	-
利鑫B	-	-	-	-	-	-	-	-	-
裕祥B	-	-	-	-	-	-	-	-	-

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　3.3低風險杠桿型基金

　　3.3.1 股票型低風險份額節前強勢上漲 仍具長期投資價值

　　我們上周周報曾提示過股票型低風險份額長期投資價值逐步顯現，同時周四我們出了快報再度強調低風險份額的長期投資價值。從市場表現上來看，盡管上周所有股票型低風險份額二級市場價格均下挫，但周五股票型低風險份額整體呈現強勢上漲的態勢，其中國聯安雙禧A單日漲幅更是高達3.68%，而銀華金利、銀華穩進單日漲幅也均超過2%。由于從前幾日整體下跌較多，因而低風險份額上周整體仍呈下跌態勢，經過上周變動，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、中證500A和銀華金利共5只個基的折價超過20%，我們維持之前觀點，認為股票型低風險份額長期投資價值凸顯，建議有閑置資金的投資者關注。作為有到期日的低風險份額同慶A及國泰優先上周二級市場變動-0.27%和-0.86%，截至9月30日，同慶A及國泰優先到期年化收益均超過9%，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力。從高、低風險份額整體折溢價來看，多只基金或有套利機會，截止9月30日，興全合潤二級市場相比凈值整體溢價2.73%，中證500整體溢價1.96%、銀華中證90整體溢價2.14%，投資者可適當關注這幾只基金的套利機會，但低風險份額流動性較低，會對套利效果有一定影響。

　　表 7 低風險股票型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-30)

子基金名稱	基金代碼	當前約定收益	到期日/運作周期	最近一周換手率	成交量(萬股)	成交金額(萬元)	近一周漲跌幅(%)	折溢價率(%)	持有到期年化到期收益(%)	提醒
同慶A	150006	5.60%	2012-5-11	3.07	18,015.47	19,700.75	-0.27	-3.70	11.34%	母基金凈值1.6元以上有額外收益
國泰優先	150010	5.70%	2013-2-9	2.54	1,072.07	1,113.29	-0.86	-4.76	9.15%	母基金凈值1.6元以上有額外收益
雙禧A	150012	5.75%	3年運作周期	15.21	26,099.24	20,375.16	-2.48	-27.31	-	到點結算提供本金保護
合潤A	150016	-	3年運作周期	5.76	532.83	483.63	-2.60	-10.10	-	到期凈值大于等于1元本金保護
銀華穩進	150018	5.25%	1年運作周期	8.78	25,010.10	19,005.03	-3.20	-27.52	-	到點結算提供本金保護
申萬收益	150022	5.75%	1年運作周期	7.68	6,267.34	4,683.81	-3.88	-28.76	-	每年收益結算
中證500A	150028	6.20%	1年運作周期	35.12	1,639.34	1,258.24	-5.58	-25.02	-	-
銀華金利	150030	6.50%	1年運作周期	11.39	8,905.78	7,245.52	-3.34	-21.64	-	到點結算提供本金保護
建信穩健	150036	6.25%	1年運作周期	0.74	13.80	11.72	-5.33	-18.54	-	-

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　3.3.2中歐鼎利整體折價超8個點

　　債券型低風險份額上周除景豐A沒有變動外，其他個基均下跌，其中跌幅最大的為聚利A，跌幅達到2.37%，對應大多數債券低風險份額折價有所擴大。目前市場上債券型低風險份額依然處于全面折價狀態，其中折價最高的為聚利A，折價14.93%。值得注意的是，剛上市不久的中歐鼎利作為一只可配對轉換的債券基金當前整體存在較大折價，截止9月30日，中歐鼎利二級市場相對于凈值整體折價為8.10%，但該基金二級市場交投極不活躍，因而套利沖擊成本較大。

　　表 8 低風險債券型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-30)

子基金名稱	基金代碼	約定收益	到期日	最近一周換手率(%)	成交量(萬股)	成交金額(萬元)	近一周漲跌幅(%)	折溢價率(%)
匯利A	150020	3年期AAA級票據利率下限+0.5%	2013-9-8	0.75	1,564.12	1,516.74	-0.21	-6.82
景豐A	150025	3年期銀行定期存款利率+0.7%	3年封閉期	0.42	946.23	909.96	0.00	-7.03
多利優先	150032	5%	1年運作周期	1.45	23.86	22.21	-0.86	-9.68
聚利A	150034	1.3×5年期國債到期收益率	5年運作周期	0.16	172.29	147.51	-2.37	-14.93
鼎利A	150039	1 年期銀行定期存款利率+1%	3年運作周期	0.85	67.27	60.68	-2.29	-11.36

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　4. 在發交易型基金提示

　　本周沒有處于募集期的分級基金。

　　【海通證券基金研究中心聲明】

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