好買基金研究中心  許付漪

　　三季度后寒流數次來襲，A股的市場也似進入了冬天。雖然7月上旬延續了6月下旬的上漲行情有過小幅回漲，但終究只是曇花一現，在滬深300指數到達3122.6點的階段性小高位后便急轉直下。

　　在經歷了前兩年的盛世之后，今年的陽光私募無疑迎來了一個巨大挑戰。能否經歷住這弱市的考驗，已成為了私募神壇保衛戰的一個重要戰略指標。經過好買基金研究中心的觀察，截止至今年的9月28日，滬深300指數的近9個月的收益率為-14.03%，而私募平均的近9月收益率則為-6.9%。私募平均的下跌幅度小于滬深300指數，表現出了較好的抗跌能力。當然，對于追求絕對收益的陽光私募來說，負的收益率還是暴露了私募正在過冬的冷酷事實。

　　而從表現私募上漲活力的凈值增長率來看，私募今年三個季度的表現也同樣呈現出過冬態勢。好買基金計算了今年以來3個季度的單季度累計凈值增長率，并選取了每季度的前十名進行觀察。

　　數據來源：好買基金研究中心。截止2011年9月28日。本次計算以2011年9月28日為止公布的凈值為計算基礎。

　　通過觀察，不難發現，陽光私募是與市場一起進入的冬天。總體來看，陽光私募與大盤的走勢基本是呈正相關的。當一季度時市場依舊延續了去年年末的暖流，總體呈現出上漲趨勢，這一季度的累計凈值增長率普遍高于二季度和三季度。其中，一季度的“動力冠軍”景良能量的單季度累計凈值增長率為32.05%，同一榜單中的第十的茂源1號的增長率也為13.58%，遠遠高于同為二季度榜首呈瑞1期11.49%的增長率和三季度榜首菁英成長2號11.78%的增長率。而當二季度市場初遇寒流之時，陽光私募紛紛進行凈值調整，累計凈值增長率普遍低于一季度，但當三季度市場進一步下探之時，陽光私募的表現終于給了投資者一點信心。逐漸趨穩的凈值終于表現出了私募在亂世的抗跌英雄形象。三季度的累計凈值增長冠軍菁英成長2號更是取得了11.78%的增長率，高于二季度的增長冠軍呈瑞1期的11.49%。而從滬深300指數在第一、二、三季度的表現來看，平均收益分別為1.05%、-7%和-14.4%，與之相對應的私募基金的平均當季凈值增長率分別為-1.27%、-4.84%和-4.75%。雖然第一季度陽光私募稍微跑輸大盤指數，但在接下來兩個月的跌宕起伏之中，陽光私募雖略有下跌，但平均跌幅都控制在五個百分點之內，再次表現出了陽光私募的抗跌能力。當下跌已成大勢所趨時，除了陽光私募一向注重的風險控制和調查研究之外，眾家私募也紛紛“八仙過海，各顯神通”。有人選擇降低倉位，依靠空倉策略來躲避風險的也時有之，比如鼎陶朱輝在3月的時候看空市場，降低倉位，重點配置一些安全性比較高的產品，從而躲過二季度的一波震蕩下跌行情，實現了上半年的零下跌；有人選擇靈活策略和控制換手率來進行積極的操作，比如景良能量在今年3月份的提倉過程中重倉了一些熱門股而在約兩周的時間內累計了5%以上的收益，坐穩了一季度凈值上漲的冠軍寶座；還有人另辟蹊徑，開發創新性私募，比如博弘數君采取指數化定向增發，在第一季度和第二季度中均有產品進入凈值增長率的前十榜單。如此種種，雖然大家選擇方法不同，但最終都殊途同歸，一切都只是為了控制市場下行過程中的風險和避免損失，從而到達絕對收益的終點站。

　　陽光私募入冬，原因是多方面的。一方面，陽光私募自2008年以后便以其戰勝熊市的優良業績被捧上神壇，這兩年更是高速發展，新的公司和新的產品如雨后春筍般出現在投資者的視野之中，單從產品發行量來看，2009年一年共成立陽光私募162只，2010年發行繼續提速，僅2010年一年便成立新產品328只。但陽光私募在我國畢竟剛剛起步，人才的供給速度明顯跟不上這井噴式的發展速度，基金經理一拖多的現象不僅在公募中經常出現，在陽光私募之中也是屢見不鮮。同時，在這膨脹式的發展背后也必然存在著一定的良莠不齊，今年的這波冬季行情，正好也可以擠掉一些這兩年發展過快帶來的泡沫。另一方面，黑天鵝年年有，今年別樣多。高鐵的撞車帶著強沖擊力還未遠離，歐債危機的愈演愈烈也讓門內的投資者不得不多操不少心。不論是家門內，還是家門外，各種意外都讓市場的走勢一時變幻莫測，連一向注重風險控制的陽光私募也不得不受其影響。

　　常言道：最壞的時刻亦是最好的機會。冬天已來臨，春天就在正前方。這批陽光私募經過熊市的考驗，不論是自身的風控機制還是研究水平都能更加成熟，真正成為眾多理財產品中的一縷灼目陽光。