經過短短兩三年的發展，TOT的投資顧問已經擴展到信托、銀行、券商、專業投顧和第三方理財公司。

　　文│機構投資  Institution Investment  吳昊

　　自2009年5月平安信托正式推出第一只TOT產品，該類型產品已成為市場上的主流TOT產品。

　　某信托人士告訴記者：“此類型產品對目前信托來講沒有什么技術障礙，我們也曾經做過，只是沒有找外部的管理人，沒有做過多的宣傳。”

　　2010年4月22日，“華潤信托—中銀國際證券精英匯1期”成立，此款產品為中國銀行私人銀行部專門為高端客戶推出的一款TOT產品，300萬起售。

　　經過短短兩三年的發展，TOT的投資顧問已經擴展到信托、銀行、券商、專業投顧和第三方理財公司。

　　多元化的TOT

　　截止到今年6月份，從發行的規模來看，銀行發行的TOT較大，光大銀行、招行、中行等，都有規模超過10億元的單只TOT產品，而第三方理財機構或研究機構，以及信托公司發行的TOT，規模就會小一點，有的只有幾千萬元。

　　“目前TOT產品的發行平臺主要為信托公司，”業內人士表示：“因為信托的形式比較成熟， TOT的主要目標客戶是已投資過陽光私募或準備投資陽光私募的客戶。客戶容易接受，另外信托本身的產品設計比較靈活，投資范圍不受限制。”

　　此前銀行、券商在TOT上的投入，相對其它機構來說十分有限。上述人士對此表示：“這與銀行、券商資管的研究范圍有關，他們更多的是直接研究投資A股，或投資公募基金做FOF，對陽光私募的研究較少，或者經營資產管理業務的部門或主體本身就覺得比私募做的強，為何投私募？”

　　觀察人士表示：“當下券商也在基金研究上慢慢投入更多資源，TOT現在很大一部分是由券商在做投資顧問。”

　　對于上述現象，某信托公司相關人士表示：“這要分兩種，一種是券商主動控制，純粹的投資顧問；另一種通過信托公司下單，屬于信托公司請顧問，決策權還在信托公司手里，這兩者界線并不是特別嚴格，主要看信托公司對風險怎么考慮和界定，目前市場上的很多類似產品，有的買基金，有的買股票。”

　　隨著投資顧問多元化發展的同時，TOT投向的子基金也呈現出百花齊放的局面。

　　在二級市場上，目前出現了首只醫藥行業基金、TMT行業精選基金、量化投資基金、甚至專注于區域投資的“世誠揚子2號世博主題”基金。而在非二級市場方面，更有廣闊天地，比如期貨型私募基金，定向增發私募基金，黃金私募基金等等不一而足。

　　多元的子基金產品類型為母基金提供了豐富的選擇。

　　其實國內單純以基金產品為標的FOF并不多，即使是數量較多的TOT產品，也多并不局限于私募基金產品，滬上某大型信托人士稱：“并沒有哪家信托公司發的TOT產品愿意聲稱把自己的投資范圍局限在基金產品，沒有這個必要。”

　　“渠道方面，未來銀行依然是主力，”相關人士表示：“公募發展了十幾年才有現在的成績，私募也就是2008年以來才有了發展，但尚處在市場培育階段，銀行總是在一個行業的成熟期錦上添花。”

　　第三方TOT發展正勁

　　《證券投資基金銷售管理辦法》第七十九條：基金銷售機構公開發售以基金為投資標的的理財產品等活動的管理規定，由中國證監會另行規定。

　　分析人士稱：“目前第三方發的TOT 產品本質上也是信托產品，此條例會改變以上局面，變成真正第三方自己的FOF 產品。”

　　2010年7月27日，國內首只由第三方理財公司發行的TOT產品——“華潤信托—新方程私募精選1號”成立。此產品由上海新方程股權投資公司擔任投資顧問，這家公司系上海好買理財中心獨資公司。隨后私募排排網和極元財富也紛紛擔當投資顧問，成立自己的TOT產品。

　　目前市場上參與TOT發行的獨立第三方機構共包括6家公司，分別是融智投資、新方程、弘酬投資、極元投資、金典資產等。

　　某第三方基金研究機構的總經理表示：“《證券投資基金銷售管理辦法》第七十九條的規定其實就是為第三方發展FOF產品留下一個口子，在目前中國市場如此波動的情況下，怎么給投資者創造一個相對穩定的回報，是一個本質的問題。既使基金公司不發這類產品，我們也會發。”

　　相關基金行業觀察人士表示：“中國的服務業細分程度越來越高，以前要基金幫助投資者選股票，現在需要有FOF幫助投資者選基金。”

　　上述人士提到：“同時國內成熟投資者越來越多，現在你會碰見越來越多的客戶告訴你，他不需要今年賺40%，明年虧30%的產品。每年能穩定在10-15%左右，只要波動小就可以。”

　　據私募排排網數據中心統計，截止至2011年7月31日，TOT產品(穿透式TOT，即一對一形式TOT除外)已有54只，總規模超過80億。

　　據不完全統計，有16只產品的投資顧問為獨立第三方機構，占比超過30%，第三方TOT逐漸成為TOT市場的主流。

　　業績穩定獲青睞

　　截至今年9月，存續期滿12個月的25只TOT產品中，“融智組合寶1期”以11.59%的收益率獲得TOT近1年收益冠軍，同比上證指數下降-2.66%。(見表一)

　　“融智組合寶1期”為私募評級機構——融智投資旗下首只TOT產品，該產品成立于2010年9月，一周年累計收益高達11.59%，優于陽光私募平均水平和其他TOT產品。在8月份滬深300指數下跌4.22%的情況下，“融智組合寶1期”凈值逆市上漲3.49%。

　　融智評級研究中心總監助理陳琴表示：“這主要對產品下行風險的嚴格控制。”數據顯示，“融智組合寶1期”2011年初以來，凈值一直在穩定在1.05以上，且月度最大跌幅不到兩個百分點。”

　　陳琴還指出，與其他TOT產品相比，融智系TOT主要優勢體現在兩個方面：一是具有嚴謹的私募基金投資體系和研究團隊；二是擁有深厚的行業資源。“在過去的5年中我們一直從事私募基金的研究工作，和相關各方都建立了很好的合作關系，這樣才能保證信息來源的及時性和有效性，幫助我們剔除問題私募和發現優秀私募。”(見表二)

　　就券商系的FOF業績分布來看FOF中業績分布集中在-2%到0之間，集中度較高，極少產品的業績在-4%以下，體現出了FOF特有的屬性，下行風險控制的比較好，波動相對較小，僅次于公募中的貨幣型基金。股票型和混合型基金業績分布相對分散，跌幅在4%以上的比例要明顯高于券商FOF產品。

　　好買基金研究員陸慧天表示：“這種現象也說明在風格轉換明顯，出現結構性行情的過程中，基金的業績分化嚴重，而FOF則可以較好地控制風險，通過選取優質基金來把握機會。”

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