深圳東方港灣投資公司董事長 但斌

　　見習(xí)記者 姚波

　　但斌(微博)的價值投資之路并非一帆風(fēng)順。他管理深圳東方港灣旗下資產(chǎn)，在2005年～2007年聲名鵲起。2008年，在金融風(fēng)暴中，他遭遇滑鐵盧，最低凈值曾跌去近四成。但堅守終見回報，今年，在市場大幅震蕩中，但斌掌管的東方港灣馬拉松凈值漲幅居前。在市場沉浮了近20載之后，但斌被今年《福布斯》中國雜志譽為中國私募十大教父之一。

　　多年投資生涯，他的心得很簡單：堅持該堅持的，修正該修正的。

　　堅守價值投資

　　但斌畢業(yè)于河南大學(xué)體育系，1992年南下闖深圳，跟著學(xué)經(jīng)濟的朋友做股票，成了最早一批證券從業(yè)人員。憑著天賦和勤奮，他一路從老君安的研究員做到大鵬證券資產(chǎn)管理部的投資經(jīng)理，2004年，他自立門戶開創(chuàng)東方港灣。但斌最為人熟知的，是他堅持把巴菲特的投資原則運用于中國市場的實踐。

　　“我認為應(yīng)當(dāng)堅持我認為正確的投資方法，選擇具有長期成長性的行業(yè)，選擇王冠上明珠一樣的企業(yè)進行長期投資。”在接受證券時報記者采訪時，但斌重申了投資的基本原則。

　　今年的良好業(yè)績，得益于他對自己理念的堅持，他一直持有的貴州茅臺、云南白藥、伊利股份等股票今年表現(xiàn)均不錯。但斌在2003年23元購入貴州茅臺時，茅臺是當(dāng)時兩市估值最高的企業(yè)，今年茅臺已經(jīng)創(chuàng)下219元的新高。“買了茅臺，持有8年就一直沒動過”。

　　長期投資仍是但斌不變的信仰。“我覺得投資就是比誰看得更遠，別人看1年，你看3年、5年甚至更長，結(jié)果肯定不一樣。”但斌表示，“資本市場不僅僅是一個博弈的市場，其真正的邏輯在于共贏，比如茅臺，上市時公司凈利潤3.7億，今年預(yù)期利潤將達到80億，在這家企業(yè)的發(fā)展中，所有參與者都是大贏家。”

　　修正周期股的看法

　　但斌對周期行業(yè)持較謹慎的態(tài)度，他認為，對地產(chǎn)、銀行等負債經(jīng)營行業(yè)來說，一旦宏觀經(jīng)濟發(fā)生較大變化，將導(dǎo)致企業(yè)盈利迅速減少甚至出現(xiàn)虧損。如今年的歐債危機中，率先下跌的是銀行，因此，對這類行業(yè)投資應(yīng)非常謹慎。“長期投資、價值投資應(yīng)避免買入周期股，如果非要投周期股，就應(yīng)當(dāng)像巴菲特購買中國石油一樣，在危機時候買進，高漲時候賣出”。

　　在2008年凈值下跌后，但斌對組合的股票做了適當(dāng)調(diào)整，把周期股悉數(shù)剔除出組合。他把當(dāng)時持有的地產(chǎn)股換成了上海家化等消費品股票，把銀行股換成了醫(yī)藥股，這樣的持倉結(jié)構(gòu)契合了這兩年的市場走勢，獲得了相當(dāng)優(yōu)異的回報，東方港灣馬拉松2008年凈值最低接近6毛錢，現(xiàn)在已經(jīng)漲到1.3元，已有2倍以上的漲幅。

　　價值邏輯下的選股標(biāo)準(zhǔn)

　　但斌偏好的行業(yè)屬于能夠出現(xiàn)橫跨幾十年的大黑馬、經(jīng)久不衰的持久增長型行業(yè)，他也喜歡具有競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　“我們主要偏好IT、消費及醫(yī)藥三個板塊。IT主要關(guān)注平臺型企業(yè)，像騰訊、新浪，看得懂，相對風(fēng)險小；消費主要集中在高毛利的企業(yè)里，白酒如茅臺，紅酒如張裕B等；醫(yī)藥集中在中藥，我們會選擇高毛利、商業(yè)模式比較簡單、能看得明白的企業(yè)，如云南白藥、東阿阿膠(微博)等。”

　　但斌表示，中國消費的增長潛力巨大，從國內(nèi)消費行業(yè)的盈利增長可見一斑；中國同時面臨著人口老齡化的問題，醫(yī)藥也是長期可持續(xù)增長的行業(yè)；而淘寶、騰訊、新浪等新的商業(yè)模式出現(xiàn)，慢慢變成了經(jīng)濟中的支柱性行業(yè)，蘊含巨大的機會。

　　在股票的選擇上，凈資產(chǎn)收益率、毛利率、行業(yè)壁壘是他最看重的要素。“一定要關(guān)注巴菲特所說的護城河。”但斌認為，一家企業(yè)如果具有較高的凈資產(chǎn)收益率，毛利很高，別人又進不來，那就是具有真正的壁壘。

　　但斌認為，真正的長期投資需要考慮一個問題——這個企業(yè)能為社會奉獻什么。“現(xiàn)在太多人關(guān)注的是經(jīng)營指標(biāo)、K線圖，很少關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身能夠給社會帶來的變化。投資是從使用者內(nèi)在的價值角度去考量所投資產(chǎn)品、服務(wù)的投資價值，如果某種商業(yè)模式只是激發(fā)大家一時的熱情，它不會持久，如果能打動很多人的內(nèi)心，并能夠延續(xù)下去，就具有非常高的投資價值。”

　　投資家的修煉課

　　“當(dāng)茅臺來到你的面前時，你還會猶豫嗎？”在采訪中，但斌反問記者。但斌引用了巴菲特的一句“五十分鐘做決策”表達他的觀點，他認為，投資是一個長時間學(xué)習(xí)、觀察和等待機會的過程，當(dāng)重大的機會來臨時，你一定要有決策的能力。

　　此外，還需要對大的歷史機會有敏感性和洞察力，而這來自多年經(jīng)驗的積累。但斌表示，2006年碰到騰訊，就感覺到它未來十年會成為一家非常重要的企業(yè)，他努力說服其團隊買入騰訊，結(jié)果證實了其正確性，騰訊控股由當(dāng)年的十幾元漲到今年最高230元。

　　投資家的洞察力來自個體不斷地觀察和學(xué)習(xí)，也離不開對社會發(fā)展和國家命運的關(guān)注。如巴菲特所說，他之所以成功是因為美國這個國家有今天的成就。如果有人在1957年巴菲特開始投資時，抱有同樣的樂觀精神并付諸實踐，可能巴菲特就不會只有一個。但斌表示，“不少美國企業(yè)家在2008年金融危機時，皆因恐慌而拋售自己的股票，但對具有長期投資眼光的投資家而言，這意味著巨大的機會。”

　　但斌表示，一個投資家需要宏觀的視野，“企業(yè)家更關(guān)注細分業(yè)務(wù)，對行業(yè)發(fā)展的大背景，他的理解不一定有投資家深刻，企業(yè)家更多思考企業(yè)如何去經(jīng)營，而投資家需要思考這個企業(yè)發(fā)展對整個國家、社會帶來的影響和起到的作用。”

　　當(dāng)年馬化騰拋售了自己的股票，但斌卻開始揀便宜貨。“雖然投資者不可能在具體細節(jié)上比馬化騰更了解這個行業(yè)和公司，但從宏觀上卻需要超越馬化騰的認識。這是投資家的基石，對投資而言，這是一門必修課。”但斌表示。

　　此外，但斌還對新事物保持開放的心態(tài)，保持不斷學(xué)習(xí)的態(tài)度。目前，他新浪微博上的粉絲已經(jīng)超過了130萬人，是投資圈中最多粉絲的博主之一。

　　但斌去年7月開始投資新浪，但斌表示，新浪之所以進入他的投資視野，一是因為新浪微博具有黏度，特別是名人效應(yīng)帶來的黏度，比如經(jīng)濟學(xué)家許小年(微博)、華生(微博)的觀點，就只能到新浪微博去看；二是微博的商業(yè)模式打開了人的潛能：微博把人的思考片斷呈現(xiàn)出來，并通過社會化分享，激發(fā)了個體洞察社會的欲望，并通過這種模式很好地黏合在一起，具有很大的價值。“如果你對新生事物不敏感，不使用微博，就不會留意到新興的投資機會”。

　　●應(yīng)當(dāng)堅持我認為正確的投資方法，選擇具有長期成長性的行業(yè)，選擇王冠上明珠一樣的企業(yè)進行長期投資。

　　●投資就是比誰看得更遠，別人看1年，你看3年、5年甚至更長，結(jié)果肯定不一樣。資本市場不僅僅是一個博弈的市場，其真正邏輯在于共贏。

　　●真正的長期投資需要考慮一個問題——這個企業(yè)能為社會奉獻什么。現(xiàn)在太多人關(guān)注的是經(jīng)營指標(biāo)、K線圖，很少關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身能夠給社會帶來的變化。投資是從使用者內(nèi)在的價值角度去考量所投資產(chǎn)品、服務(wù)的投資價值，如果它能打動很多人的內(nèi)心，并能夠延續(xù)下去，就非常具有投資價值。

　　●一個投資家需要做到比宏觀更宏觀，企業(yè)家更關(guān)注細分業(yè)務(wù)，對行業(yè)發(fā)展的大背景，更多思考企業(yè)如何去經(jīng)營，而投資家需要思考這個企業(yè)發(fā)展會對國家、社會帶來的影響和起到的作用。

　　●中國消費的增長潛力巨大，從國內(nèi)消費行業(yè)的盈利增長可見一斑；中國同時面臨著人口老齡化問題，醫(yī)藥也是長期可持續(xù)增長的行業(yè)；而淘寶、騰訊、新浪等新的商業(yè)模式出現(xiàn)，蘊含巨大的機會。