□中信證券研究部金融產品組

　　8月中旬以來，在A股震蕩下行的背景下，主要投資于股票的普通型私募基金凈值多數下跌，今年以來虧損的基金比例進一步擴大，并且業績分化明顯。近期全球經濟和金融市場均較為動蕩，如果外圍環境出現惡化，中國可能難以獨善其身。投資者在私募基金的選擇上，除了關注投資顧問的歷史業績和口碑之外，還應重點考察投資經理的風險控制能力，那些歷史業績穩健、波動低、最大回撤率較小的基金值得重點關注。

　　虧損基金比例擴大

　　截至9月14日，納入中信證券私募基金8月份評價的普通型私募基金為907只，當月平均下跌2.58%。有211只基金凈值上漲，占比23.26%；696只基金出現下跌，占比76.74%。其中，24只基金跌幅超過10%。當月收益最高的是山東信托三能1號，為10.79%；收益率最低的是新時代信托華銀，為-20.77%。

　　從今年以來的收益率看，696只普通型基金平均下跌6.8%。獲得正收益的基金有162只，占比23.28%；534只基金出現虧損，占比76.72%，相比上期70%的統計結果，虧損基金的占比進一步擴大。三分之一的基金跌幅超過10%。

　　另一方面，基金之間的收益分化非常明顯，收益最高者為興業信托呈瑞1期，漲幅達47.47%，收益最差的為華潤信托時策1期，跌幅達48.72%。

　　從管理多只產品的投顧今年以來整體業績看，表現良好的管理人有澤熙、淡水泉、民森、明達、星石、中睿合銀、金中和等；而旗下基金凈值均大幅下跌的管理人有新價值、東方遠見、隆圣投資等。

　　長中期業績形成反差

　　據統計，具備三年業績的普通型私募基金160只，平均年化收益率13.16%，其中，140只基金獲得正收益，占比87.50%，20只基金出現虧損。從收益率分布看，主要集中在10%至20%的區間。收益率最高者為鑫蘭瑞一期，年化收益率為38.53%，收益率最差的是時策1期，為-17.19%。

　　我們發現，大部分基金盡管在中長期提供了正回報，但在今年以來市場的震蕩下行中，整體表現欠佳，主要原因在于現有產品絕大部分是通過做多股票獲取收益，缺乏做空機制的保護，因此在下跌市場中難以獲得絕對收益。未來隨著制度環境的完善，通過引入對沖機制進行產品創新，有望成為國內私募基金行業新的發展契機。

　　從近三年最大回撤看，多數基金回撤幅度集中在10%至30%之間。有22只基金控制在10%以內，其中主要為星石、朱雀、中國龍旗下產品，中睿合銀、涌金、漢華資產也各有1只產品在列，顯示出較好的風險控制能力。而有18只基金最大回撤率超過了30%。

　　由于中信評級強調私募基金作為絕對收益產品在業績上的穩定性，對評價期間的大幅下行給予較多懲罰，因此，新價值2期、云程泰、云程泰二期雖然三年年化收益率超過35%且排名居前，夏普比率也居前四分之一，但由于期間出現大幅下跌和回撤，所以最終僅獲三星評級。

　　中信證券私募基金評價體系涵蓋中國境內成立的、投資于證券市場的私募基金，現階段主要為非結構化信托計劃。主要以基金的投資策略為依據進行分類，包括普通型、債券型和多組合型私募基金。現階段，僅對普通型私募基金進行排名和評級，于每月20日前后公布上月的業績評價結果。中信證券私募基金評級是建立在基金過往業績基礎上的定量評價結果，采用效用理論為基礎，衡量基金基于收益和風險因素的綜合效用，并充分考慮私募基金追求絕對收益的特點，注重考察基金的下行風險——包括月度收益損失的風險和月度損失的疊加效應，較真實地刻畫了基金的收益和風險給投資人帶來的感受和體驗。評級遵循以下流程：對私募基金進行分類；計算基金的月度超額收益和風險指標最大回撤率；衡量中信證券私募基金效用指標CUI。根據CUI，將同類基金由高到低進行排序，依照排序結果將基金劃分為5類星級。