□好買基金研究中心 許付漪

　　三季度A股市場似乎提前進入冬季。雖然相比滬深300指數三季度15.2%的跌幅，私募基金以4.75%的平均凈值下跌戰勝指數。但對于追求絕對收益的陽光私募來說，負的收益率還是暴露出私募正在過冬的殘酷現實。

　　從凈值增長率來看，私募今年前三季度的表現也同樣呈現出過冬態勢。我們計算了今年以來單季度累計凈值增長率，并選取了每季度的前十名進行觀察，發現陽光私募與市場一起進入冬天。

　　一季度時，市場延續了去年年末的暖流，總體呈現出上漲趨勢，這一季度的累計凈值增長率普遍高于二季度和三季度。其中，一季度的冠軍景良能量的單季度累計凈值增長率為32.05%，排第十的茂源1號的增長率也為13.58%，遠遠高于二季度榜首呈瑞1期11.49%的增長率和三季度榜首菁英成長2號11.78%的增長率。

　　但當二季度市場初遇寒流時，陽光私募凈值紛紛調整，累計凈值增長率普遍低于一季度。三季度市場進一步下探時，陽光私募的表現終于給了投資者一點信心。逐漸趨穩的凈值終于表現出私募抗跌英雄的形象。三季度的累計凈值增長冠軍菁英成長2號業績高于二季度的增長冠軍呈瑞1期。

　　一季度陽光私募稍微跑輸大盤指數，但在接下來兩個月的跌宕起伏之中，陽光私募雖略有下跌，但平均跌幅都控制在五個百分點之內，再次表現出陽光私募的抗跌能力。有的選擇降低倉位，依靠空倉策略躲避風險，比如鼎陶朱輝在3月時看空市場，降低倉位，重點配置安全性較高的產品，從而躲過二季度的下跌行情，實現了上半年的零下跌；有的選擇靈活策略和控制換手率來進行積極操作，比如景良能量在今年3月份的增倉過程中，重倉了一些熱門股，在約兩周的時間內累積了5%以上的收益，坐穩了一季度凈值上漲的冠軍寶座；還有的開發創新型私募，比如博弘數君采取指數化定向增發，在一季度和二季度中均有產品進入凈值增長率的前十榜單。

　　陽光私募入冬，原因是多方面的。一方面，陽光私募自2008年以后便以其戰勝熊市的優良業績被捧上神壇，這兩年更是高速發展，新的公司和新的產品如雨后春筍般出現在投資者的視野之中。從產品發行量來看，2009年一年共成立陽光私募162只，2010年發行繼續提速，成立新產品328只。但陽光私募在我國畢竟剛剛起步，人才的供給速度明顯跟不上井噴式的發展速度，基金經理一拖多的現象在陽光私募之中屢見不鮮。高速發展的背后必然存在著一定的良莠不齊。今年這波“冬天”，正好可以擠掉一些近兩年發展過快帶來的泡沫。

　　另一方面，黑天鵝年年有，今年特別多。高鐵撞車帶來的強沖擊力還未遠離，歐債危機的愈演愈烈讓投資者不得不多一份擔心。各種意外讓市場走勢變幻莫測，連一向注重風險控制的陽光私募也不得不受其影響。

　　不過，冬天已來臨，春天或許不遠。陽光私募經過熊市的考驗，不論是自身的風控機制還是研究水平都能更加成熟，真正在眾多理財產品中脫穎而出。