盧遠香

　　10月1日，證監會發布的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》為基金專戶業務提供了更寬廣的通道，但眼下一對多業務卻陷入了虧損、清倉、清盤的困局。“今年就沒有掙錢的產品。就算將運作時間拉長為兩年，也只有三成產品的凈值在面值之上。”深圳一合資基金公司投資經理陳峰(化名)向《中國經營報(微博)》記者透露，今年以來，不少一對多的虧損幅度達到10%，有些甚至超過20%，已經進入清倉、清盤的程序。

　　一對多業績的大幅虧損，引發投資者的強烈不滿，并向基金公司討說法。其中，近期業內盛傳的“海富通投資經理被扣押48個小時”，就是一個典型縮影。

　　扣押傳聞

　　近日，海富通專戶投資經理被渠道扣留48個小時的傳聞，在基金業掀起了千層浪。

　　這則來自券商人士的消息稱海富通基金(微博)公司旗下的一款專戶債券產品，由于一年收益為負，與發行時預期的8%收益率相差甚遠，基金經理和投資總監在就此事向銷售渠道南京銀行做出解釋時，被扣押48小時，最終結果是該產品將提前兩年清算，并退回管理費。對于這則扣押傳聞，海富通基金回應稱：“公司跟南京銀行正常的溝通肯定是有的，但不存在傳聞說的這些問題。”

　　但記者從業內卻聽到不同的版本。“由于凈值低于1元面值，海富通投資經理專程前往南京銀行解釋虧損原因。但第一天溝通沒有結果，就又逗留了一天。”某基金公司負責專戶業務銷售的副總經理透露，這事的背景是客戶對產品業績不滿意，銀行要求投資經理對此做出解釋并向客戶賠禮道歉。

　　據記者了解，這類銀行組織的溝通會，是今年專戶一對多業務的常態。

　　“一對多虧損超過10%，客戶會找銷售該產品的銀行渠道投訴。而銀行為了安撫客戶情緒，會要求基金公司出面向客戶解釋、道歉并溝通解決辦法。”陳峰今年就曾多次參加銀行組織的溝通會。據其介紹，除了銀行組織的小型會議，溝通會有很多其他形式，例如基金公司組織的電話會議、投資者打電話或上門交流等。

　　但無論哪種形式，面對的都是客戶的責難。客戶的不滿，正是源自虧損的成績單。記者從招行網站獲得的一對多數據顯示，截至9月23日，招行代銷的48只一對多中，有33只產品處于虧損狀態，占比近七成。其中，有兩成產品的凈值跌到0.8元附近，而虧損最大的易方達招行靈活1號，凈值只有0.807元，虧損幅度已達20%。

　　一對多最近一個月的凈值數據還顯示，號稱絕對收益的一對多產品，在下跌市場中并不抗跌。在招行這48只產品中，只有華安2號優先在最近一個月中獲得0.61%的正收益，其余專戶產品的凈值都出現不同程度的下跌。其中，跌幅最大的是嘉實基金(微博)旗下的嘉實綠色招行二號和嘉實環保三期，凈值分別下跌10.06%和9.78%，均超過滬深300同期6.01%的跌幅。

　　止損機制失靈

　　一對多被標榜為“進可攻、退可守”、“止盈、止損”的絕對收益產品，為何會出現大面積虧損？

　　“以做菜來比喻，公募基金是大鍋飯，專戶一對多是小炒。專戶買最好的股票，上漲時跑得比公募好，下跌時把股票賣掉，實現絕對收益。”某大型公司副總經理蘇濤(化名)稱，基金公司在推出專戶業務時希望其能高拋低吸，但實踐卻發現投資經理根本“做不到”。

　　蘇濤以今年的市場舉例說，理想狀態是一季度持有銀行、地產等大藍籌，二季度拿消費和醫藥，三季度就空倉等待。這樣，產品將可能有50%的收益。但現實的操作卻與此有很大出入。 在年初，一對多產品普遍持有消費和醫藥等穩定成長的股票，一季度虧損接近10%。等到二季度，成長股止跌反彈，幾乎要抹平年初以來的虧損。但在三季度，這些品種卻遭遇報復性地快速補跌，“一周就將兩個月的反彈漲幅全部吞噬，凈值的虧損幅度也擴大至20%。”

　　據記者了解，一對多產品在成立時都設置了止損機制，規定凈值跌到0.9元或是0.8元時就必須止損，但在今年的運作過程中，止損機制并沒有發揮出警示效果。

　　“年初所有機構都對市場比較樂觀，認為上半年通脹會回落，指數有20%～30%的正收益。而誤判市場的結果是，當產品凈值虧損10%時，投資經理還是以高倉位等待反彈，并沒有及時減倉，以致虧損幅度不斷擴大。”蘇濤透露，圈內很多一對多產品都是在觸及止損線后，才倉促地全線清倉。

　　一些以保守思路操作、倉位較低的一對多產品，同樣沒有避開市場調整帶來的傷害。“我們倉位最高時有七成，最低只有三成，但也虧損了5%~6%。”深圳另外一位專戶投資經理反思，業內對止損策略還處于摸索階段，止損不及時是行業集體虧損的原因。

　　“今年很多產品是跌到0.8元、0.9元的強制清盤線才止損，但其實凈值跌破面值，就應該考慮止損。”這位投資經理稱，“就今年的市場而言，在快速下跌時沒有賣盤，但在陰跌階段還是可以強制止損，避免虧損擴大。”

　　擴張放緩

　　在記者采訪中，很多投資經理將一對多的虧損原因歸咎于A股市場的暴跌。但投資者卻不愿意接受這樣的理由，專戶行業正遭遇著信任危機引發的贖回潮。

　　“很多兩年期產品到期，客戶就流失掉了。有些還沒到期的產品，失望的客戶也選擇了提前撤退。”前述基金公司副總經理透露，專戶的發展正陷入困局，客戶不買賬，銀行不愿意再合作，就連基金公司自己也都不想推進這塊業務。

　　“公司領導已經不打算再發展一對多業務。”蘇濤頗為無奈地表示，“投資者抱怨一對多不賺錢，到期就贖回產品；銀行遭受客戶的投訴和指責，不太愿意合作發行新產品；就連基金公司本身，也覺得這是一筆不合算的買賣。”

　　“一對多規模比較小，單只產品的規模才5000萬元到一兩億元。這兩年剛好碰上熊市，產品業績不好，幾乎沒有提成。管理費有近七成都分給了銀行，基金公司就是賠本養著一堆投資經理。現在客戶一天到晚投訴、謾罵，公司實在不想再做這塊業務。”蘇濤如是說。

　　有不少公司對一對多業務采取了“冷處理”的態度，近期都沒有再推新產品。

　　Wind數據亦顯示，一對多的擴張步伐正在放緩。今年以來至8月底，新成立的一對多產品只有35只。而在2010年，則有83只新品成立。而在放緩的背景下，有些公司也開始重新思考專戶業務的定位。

　　“股票投資方向的專戶產品已經不再有吸引力。未來開拓專戶業務分兩個方向：一是迎合投資者需求推特色產品，比如定向增發、中性策略、對沖、套利等；二是篩選客戶。個人投資者還是不成熟，未來可能會將拓展重點放在機構客戶上。”深圳某大型公司專戶負責人預計，一對多業務在未來很長一段時間還將處于低迷狀態，但肯定會有一些創新的公司能脫穎而出。

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