海通證券：基金三季度業績分析(2011)

　　首席基金分析師婁靜(微博)

　　報告摘要：

　　三季度股債基雙殺，輕倉股基業績抗跌

　　三季度股債雙殺，股基債基齊受傷，只有貨幣型基金獲得正收益，凈值上漲0.88%。具體類型來看，輕倉股基業績抗跌，QDII基金跌幅最大，達到18.71%，主動型股混開基表現好于指數型基金。其中主動股票型開放式基金下跌11.55%，偏股混合型下跌10.53%，偏債混合型下跌6.83%，平衡混合型下跌9.49%，而指數型基金下跌14.17%。三季度債券型基金中偏債基金整體下跌5.66%，純債基金整體下跌4.59%。

　　主動股混開基：消費主題和輕倉基金業績抗跌

　　三季度，市場風格偏中小盤風格，業績穩定的大消費板塊比較抗跌，業績超預期的中小盤成長股也跌幅較小，而大盤周期股跌跌不休。市場結構化分化比較嚴重。三季度業績表現抗跌的基金主要集中在重倉大消費主題和重倉中小盤成長股的基金，例如，鵬華消費優選、寶盈資源等。此外，在單邊下跌的市場中雖然存在結構型機會，但是股票倉位成為決定業績的重要因素，股票倉位較低追求絕對收益的一些基金也比較抗跌。例如，泰達宏利風險預算、盛利配置等。

　　指數型基金：跟蹤消費類和成長指數的基金業績抗跌

　　三季度指數型基金整體下跌，跌幅大于股混開放式基金，跟蹤消費類指數和中小盤成長指數的指數基金下跌較少，例如跟蹤消費類指數的國投消費服務、招商消費80聯接、上證消費80基金業績分別居第1、2、5名。跟蹤成長股較多的中小盤指數的信誠中證500業績居第3名。跟蹤標的指數中防御性行業較多的萬家公用也比較抗跌。跟蹤大盤指數的基金跌幅較大。

　　債券型基金：A股下跌、債市下跌、新股破發齊傷債基

　　三季度，債券型基金業績大幅下跌，下跌的原因主要以下3點：一是債券市場中企業債、信用債、可轉債等品種大幅下跌，導致持有該類券種的債券型基金業績大幅下跌。二是A股市場的不景氣導致新股頻繁破發，對于新股貢獻收益較多的純債債券型基金是個較大的打擊。三是能夠參與二級市場投資的偏債基金受累于股票市場的下跌。三季度，純債基金和偏債基金分別下跌4.59%和5.66%。其中，純債基金由于不在二級市場投資股票，其業績較偏債基金抗跌。

　　貨幣型基金：流動型緊張拉升貨幣基金收益

　　三季度市場流動性緊張，同業拆解利率和回購利率高居不下，帶動貨幣型基金的年華收益不斷攀升，三季度貨幣型基金的平均收益類為0.88%。業績前五名為：廣發貨幣B、海富通貨幣B、富國天時貨幣B、廣發貨幣A、華寶興業現金寶貨幣B。

　　QDII基金：黃金主題類基金業績靠前

　　三季度，歐債危機重創歐洲股市，法國CAC40 和 德國DAX  分別下跌23.97%和23.54%，美國經濟增長疲軟、失業率高居不下導致資本市場震蕩下行，道瓊斯工業指數和納斯達克指數分別下跌10.15%和10.56%。此外，新興市場股市跌幅也較大，恒生指數下跌21.46%，QDII基金中黃金主題基金逆勢上漲，諾安全球黃金三季度上漲5.68%。此外，投資美國等成熟市場的國泰納指100、華寶成熟市場等基金跌幅較小。

　　詳細報告：

　　2011年三季度的市場處于內憂外患中，國內通脹壓力不減，政策面沒有放松的跡象，在連續提高銀行準備金后，資金面處于緊張的局面得不到緩解。市場面，雖然市場估值處于低位，但是經濟增速的下滑，上市公司盈利預期的下調均給市場增加下行動力，國際因素中歐債危機的蔓延以及美國經濟復蘇跡象微弱對國內市場有形成壓制。整體而言，三季度A股市場處于單邊下跌的狀態，上證指數下跌14.59%，滬深300指數下跌15.2%，深證成指下跌15.02%。

　　債券市場方面，傳統的股債蹊蹺板效應不復存在，三季度債券市場黑天鵝不斷，城投債導致市場恐慌，企業債大跌，流動性的異常緊張導致信用債也出現調整，利差不斷擴大。此外，可轉債市場也出現恐慌性下跌。三季度國債指數上漲0.96%，企債指數下跌2.90%，中信標普可轉債指數下跌14.93%。

　　分行業看，受宏觀經濟增速下滑的影響，強周期行業受影響最大，金屬非金屬行業下跌最多，跌幅為21.14%，建筑行業和地產行業跌幅第2、3位，分別下跌20.1%、18.27%。在高通脹經濟增速下滑的滯漲階段，業績增長穩定且增長確定性強的行業受到資金的青睞，該類行業主要集中在大消費行業板塊中，三季度跌幅最小的前三行業為食品飲料、傳播和社會服務業行業，分別下跌3.47%、5.76%和8.61%。

　　下面我們分析一下三季度以來我國基金的業績情況：樣本選取說明，選擇2011年3月31日之前成立的基金。

　　1.三季度股債基雙殺，輕倉股基業績抗跌

　　三季度股債雙殺，股基債基齊受傷，只有貨幣型基金獲得正收益，凈值上漲0.88%。具體類型來看，輕倉股基業績抗跌，QDII基金跌幅最大，達到18.71%，主動型股混開基表現好于指數型基金。其中主動股票型開放式基金下跌11.55%，偏股混合型下跌10.53%，偏債混合型下跌6.83%，平衡混合型下跌9.49%，而指數型基金下跌14.17%。三季度債券型基金中偏債基金整體下跌5.66%，純債基金整體下跌4.59%。

　　表 1  各類型基金業績

基金類型	三季度平均凈值增長率(%)
貨幣型基金	0.88
保本基金	-2.32
純債基金	-4.59
偏債基金	-5.66
偏債混合基金	-6.83
平衡混合基金	-9.49
偏股混合基金	-10.53
主動股票型基金	-11.55
指數型基金	-14.17
QDII基金	-18.71

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　QDII基金業績截至日期2011年9月29日，其余類型基金均截至9月30日

　　由此看出，三季度單邊下跌的市場中，雖然存在結構型機會，但是股票倉位成為決定業績的重要因素，股票倉位較高的指數型基金和股票型基金跌幅高于混合型基金，而能參與二級市場的偏債基金跌幅有少于混合型基金。保本基金和純債基金最為抗跌。股債雙殺的市場中僅投資貨幣市場工具的貨幣型基金成為唯一獲得正收益的基金類型。

　　2.主動股混開基：消費主題和輕倉基金業績抗跌

　　2.1股票型基金

　　三季度，市場風格偏中小盤風格，業績穩定的大消費板塊比較抗跌，業績超預期的中小盤成長股也跌幅較小，而大盤周期股跌跌不休。市場結構化分化比較嚴重。三季度業績表現抗跌的基金主要集中在重倉大消費主題和重倉中小盤成長股的基金。例如，業績前五名的股票型基金均是重倉大消費主題的基金，分別為鵬華消費優選、信誠盛世藍籌、易方達消費行業、銀河行業優選、金元消費主題。重倉中小盤成長股的寶盈資源優選和長城中小盤成長基金業績也表現較好。重倉周期股較多的基金凈值下跌較大。

　　表 2  股票型基金

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
鵬華消費優選	-4.74	1
信誠盛世藍籌	-5.29	2
易基消費行業	-5.43	3
銀河行業優選	-5.78	4
金元消費主題	-5.81	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　2.2偏股混合型基金

　　偏股混合型基金中業績表現突出的主要是重倉大消費行業和股票持倉較低的基金，例如，重倉食品飲料、家電、醫藥等大消費行業的合豐穩定、中銀收益、東方精選業績居前三名，股票持倉比較低的嘉實主題和博時增長受益于大類資產配置，業績比較抗跌，居第4、6名，二季報顯示兩只基金的股票倉位分別為36.46%和45.64%。

　　表 3  偏股混合型基金

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
合豐穩定	-4.73	1
中銀收益混合	-5.23	2
東方精選	-5.55	3
嘉實主題精選	-5.66	4
申巴新經濟	-6.90	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　2.3平衡混合型基金

　　平衡混合型基金中運作風格比較靈活，重倉成長股和大消費主題的基金業績排名靠前。運作風格比較靈活、注重選股、重倉大消費和成長股較多的長信雙利和興全有機增長業績居第1和第3。注重風格轉換、重倉成長股居多富國天源業績居第2。重倉大消費行業的銀河穩健和天弘精選業績居4、5名。

　　表 4 平衡混合型基金

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
長信雙利優選	-1.88	1
富國天源	2.42	2
興全有機增長	-3.57	3
銀河穩健	-3.61	4
天弘精選混合	-4.12	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　2.4偏債混合型基金

　　偏債混合型基金中，大類資產配置成為決定業績的主要因素，股票倉位較低的泰達風險預算跌幅最小。追求絕對收益、二季度末股票倉位僅2.80%的盛利配置凈值業績第二。

　　表5  偏債混合型基金

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排
泰達風險預算	-2.66	1
申巴盛利配置	-2.79	2
銀河收益	-3.18	3

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　2.指數型基金：跟蹤消費類和成長指數的基金業績抗跌

　　三季度指數型基金整體下跌，跌幅大于股混開放式基金，跟蹤消費類指數和中小盤成長指數的指數基金下跌較少，例如跟蹤消費類指數的國投消費服務、招商消費80聯接、上證消費80基金業績分別居第1、2、5名。跟蹤成長股較多的中小盤指數的信誠中證500業績居第3名。跟蹤標的指數中防御性行業較多的萬家公用也比較抗跌。跟蹤大盤指數的基金跌幅較大。

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
國投消費服務	-9.80	1
招商消費80聯接	-10.32	2
信誠中證500	-10.61	3
萬家公用事業	-10.79	4
上證消費80	-10.82	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　3.債券型基金：A股下跌、債市下跌、新股破發齊傷債基

　　三季度，債券型基金業績大幅下跌，下跌的原因主要以下3點：一是債券市場中企業債、信用債、可轉債等品種大幅下跌，導致持有該類券種的債券型基金業績大幅下跌。二是A股市場的不景氣導致新股頻繁破發，對于新股貢獻收益較多的純債債券型基金是個較大的打擊。三是能夠參與二級市場投資的偏債基金受累于股票市場的下跌。

　　三季度，純債基金和偏債基金分別下跌4.59%和5.66%。其中，純債基金由于不在二級市場投資股票，其業績較偏債基金抗跌。純債基金中，投資短期債券的嘉實超短債成為唯一上漲的基金，凈值上漲0.30%。此外，廣發增強債券、光大增利收益A、光大增利收益A和諾安優化收益基金業績分居第2-5名。

　　表7  純債型基金

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
嘉實超短債	0.30	1
廣發增強債券	-1.07	2
光大增利收益A	-1.08	3
光大增利收益C	-1.08	4
諾安優化收益	-1.35	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　偏債基金中申巴穩益寶、嘉實穩固收益、工銀雙利債券A、工銀雙利債券B和萬家債券業績下跌較少，分居前五名。

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
申巴穩益寶	-0. 0	1
嘉實穩固收益	-0.51	2
工銀雙利債券A	-0.80	3
工銀雙利債券B	-0.90	4
萬家債券	-1.26	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　4.貨幣型基金：流動型緊張拉升貨幣基金收益

　　三季度市場流動性緊張，同業拆解利率和回購利率高居不下，帶動貨幣型基金的年華收益不斷攀升，三季度貨幣型基金的平均收益類為0.88%。業績前五名為：廣發貨幣B、海富通貨幣B、富國天時貨幣B、廣發貨幣A、華寶興業現金寶貨幣B。

　　5、QDII基金：黃金主題類基金業績靠前

　　三季度，歐債危機重創歐洲股市，法國CAC40 和 德國DAX  分別下跌23.97%和23.54%，美國經濟增長疲軟、失業率高居不下導致資本市場震蕩下行，道瓊斯工業指數和納斯達克指數分別下跌10.15%和10.56%。此外，新興市場股市跌幅也較大，恒生指數下跌21.46%，QDII基金中黃金主題基金逆勢上漲，諾安全球黃金三季度上漲5.68%。此外，投資美國等成熟市場的國泰納指100、華寶成熟市場等基金跌幅較小。

　　表 10  QDII型基金

基金名稱	三季度凈值增長率(%)	業績排名
諾安全球黃金	5.68	1
富國全球債券	-5.56	2
國泰納指100	-6.91	3
銀華抗通脹	-9.35	4
華寶成熟市場	-10.26	5

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統 截至2011年9月29日

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