近日證監(jiān)會向基金業(yè)內(nèi)發(fā)布了《分級基金產(chǎn)品審核指引》，對分級基金的設(shè)計和審核作出了明確的規(guī)定。

　　其中對杠桿比例的大小規(guī)定，股票型初始杠桿不得超過2倍，最高杠桿不得超過6倍，債券型的初始杠桿不得超過3.33倍，最高杠桿不得超過8倍。此外，《指引》要求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，風(fēng)險收益明確，債券分級基金不得投資于二級市場股票等等。從一系列的規(guī)定看，都是針對目前分級基金所存在的問題，從保護投資者利益的角度出發(fā)進行規(guī)范。

　　最早發(fā)行的幾只分級基金，產(chǎn)品設(shè)計都過于復(fù)雜，例如有的優(yōu)先份額(A份額)除了約定收益，還可以在母基金超過一定閥值時獲得一定比例的額外收益，屆時風(fēng)險特征就會有較大變化，實質(zhì)上該優(yōu)先份額變成了債券與期權(quán)的投資組合，普通投資者理解有一定的困難。雖然這樣的分級基金很有特色，國外也有類似產(chǎn)品，但國外大多數(shù)個人投資者都是通過專業(yè)機構(gòu)進行投資，國內(nèi)投資者更偏好自主投資，對復(fù)雜產(chǎn)品的理解能力較低，因此在目前階段，這類金融衍生產(chǎn)品不宜過于復(fù)雜。

　　從杠桿大小來看，《指引》規(guī)定的比例既符合的高風(fēng)險投資者的投資偏好，又使得杠桿不至于過大從而造成不良影響。高風(fēng)險份額(B份額)的杠桿會隨著母基金凈值的減少而逐漸變大，而且這個過程是一個加速的過程，即杠桿變大的速度越來越快。如果一味追求過高的杠桿，很可能出現(xiàn)B份額凈值在下跌過程中歸零的情況。此外，債券分級基金的B份額由于杠桿作用，本身風(fēng)險收益特征和債券基金已經(jīng)相差甚遠。從2003年至今，股票型基金的日波動率為1.41%，債券型基金的日波動率為0.20%。當(dāng)債券基金有3.33倍杠桿，波動率變?yōu)?.66%，接近股票型的一半。如果達到最大的8倍杠桿，該債券分級基金的波動率為1.60%，已經(jīng)超過股票型基金。因此，對于杠桿大小的規(guī)定十分必要，將風(fēng)險控制在一定的范圍，保護投資者的利益。

　　《指引》里還提到了份額折算的問題，這也是目前部分分級基金所存在的不足之處。例如無固定期限的產(chǎn)品，除了A份額的分紅可以通過折算贖回獲得，大部分A份額的本金及B份額的本金和收益都只能通過二級市場賣出來獲取。目前來看，很多產(chǎn)品二級市場的價格和凈值有較大差異，如有的A份額折價率超過20%，有的B份額溢價率超過50%。B份額過高的溢價率雖然有投資者看好后市的原因，但如此高的溢價率依然體現(xiàn)出一定的市場炒作因素，一旦溢價率大幅下降，投資者會有非常大的損失。因此，如果有一個價格回歸機制，比如定期將兩類份額折算為基礎(chǔ)份額，將能更好地保護投資者的利益。

　　分級基金作為基金創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富了國內(nèi)的投資品種，滿足了不同風(fēng)險收益特征投資者的需求，有較大發(fā)展空間。作為新生事物，初期一定會有一些不足之處，規(guī)定越細越有利于今后的發(fā)展。如果把分級基金的資源做到優(yōu)化配置，將優(yōu)先份額與進取份額對應(yīng)低風(fēng)險與高風(fēng)險承受能力的投資者，就可以做到很好的雙贏。

　　(好買基金研究中心  陸慧天)