海通證券基金分析師：倪韻婷

　　近期市場持續震蕩下跌，根據海通最新策略，從國內市場來看，當前市場資金面依然偏緊，多呈震蕩格局。中國水電173億的融資規模以及中交股份不超過200億的募資，將凍結較多資金，季末銀行間市場資金價格可能會有所反彈；此外，國內三季報預告期，經濟增速回落促發盈利下調擔憂不斷加大；從海外來看，美國仍在緩慢復蘇，而歐洲債務問題短期無法徹底解決，近期需重點關注29日德國議會對EFSF規模和權限擴大以及希臘第二輪援助的投票。綜合來看，當前市場整體下跌的動能已經不大，但短期市場仍可能維持震蕩趨勢。在當前市場維持震蕩的趨勢下，我們建議有閑置資金的投資者可以關注股票型分級基金中的低風險份額。

　　從分級基金上市以來，市場對于分級基金的高風險份額始終給予了極高的關注度，而對于分級基金的低風險份額則反應平淡，目前市場上上市交易的分級基金的低風險份額分為有到期日和無到期日兩種，有到期日的低風險份額在到期日將獲得本金以及約定的收益，無到期日的低風險份額往往都有配對轉換機制，這類份額類似永續性債券，每個運作周期將拿到約定利息，對于本金只能通過在二級市場買賣或者是購買合適比例的高風險份額通過配對轉換在一級市場贖回。由于低風險份額類似固定收益類產品，而二級市場上投資者相對風險偏好度較高，因而低風險份額上市后均處于折價狀態。

　　相比債券型低風險份額，股票型低風險份額給予的約定收益往往更高。我們認為當前無論是有到期日還是沒有到期日的股票型低風險份額均處于較好的投資時機。從有到期日的股票型低風險份額來看，目前市場上主要有長盛同慶A以及國泰估值優先，前者將于明年5月到期，后者于2013年2月到期，截止2011年9月27日，長盛同慶A折價3.35%，國泰估值優先折價4.12%，假設以昨天收盤價在二級市場購買并持有到期，兩者持有到期的年化收益分別高達10.67%和8.53%，相比目前市場上固定收益類產品頗具吸引力，這兩只產品的風險點在于如果未來市場進一步下挫，有可能將損失約定收益，但我們認為這種概率的可能性極小，此外由于到期后兩只基金將轉型成為股票型LOF，因而有30天左右的鎖定期，在此期間不能進行贖回，此時若市場大跌，也有可能遭受一定的損失，但投資者可以選擇在兩款基金到期前通過二級市場將其賣出，從下圖可以看出，當前這兩只基金的折價均處于上市以來折價最大的位置，未來或有一定折價回歸空間。

　　圖1  長盛同慶A及國泰估值優先折價率走勢(%)

圖1 長盛同慶A及國泰估值優先折價率走勢(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　對于沒有到期日的低風險份額而言，由于當前股票型高風險份額溢價迭創新高，有配對轉換機制的低風險份額折價大幅擴大，我們以上市時間較長的國聯安雙禧A的折價率作圖，從下圖走勢可以看到，當前雙禧A的折價率同樣位于上市以來的底部，事實上，目前各可配對轉換的股票型低風險份額折價多超過20%，均處于上市以來折價的高位。

　　圖2  雙禧A折價率走勢(%)

圖2 雙禧A折價率走勢(%)

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　我們關注到這樣一個現象，市場越跌高風險份額的溢價越高，而等到市場上漲收益確認后，高風險份額的溢價會迅速回歸，這一現象可以從08年瑞福進取的走勢中清晰的看到。根據海通最新策略，市場下行的動能不大，因而我們認為高風險份額溢價進一步擴大的動能不大，未來市場一旦上漲，高風險份額收益確認后溢價將會有個大幅回歸，對應低風險份額的折價將會大幅收窄，因而投資者不妨將如今大幅折價的股票型低風險份額作為長期投資品種，除了每個運作周期可以拿到對應的利息(利息是以母基金形式給予投資者，投資者可以通過贖回的方式將利息收益落袋為安)，未來還能分享到折價回歸的收益。

　　表1無到期日的簡單結構股票型低風險份額信息

　　資料來源：海通證券研究所

　　但由于低風險份額二級市場交投不是很活躍，因此對于大額資金而言在二級市場上進行類似投資的沖擊成本將很大，大額資金可以考慮通過一級市場進行申購母基金到場內拆分，賣掉流動性較好的高風險份額后持有低風險份額，未來等低風險份額折價下降后，再購買高風險份額進行配對轉換到場外進行贖回，不過由于牽涉到轉托管，因而最長需要T+3個交易日方能完成，有一定的時間敞口風險，對于有閑置資金的小額投資者而言，則可以直接在二級市場進行買賣，在當前市場整體趨勢不明朗的情況下，分級基金中的低風險份額的長期投資價值正逐步顯現，可以適當配置。

　　【海通證券基金研究中心聲明】

　　本報告作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準確性或完整性。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。