九鼎目前上市的企業(yè)還不多，九鼎內(nèi)部人士透露：“我們目前大概有10家企業(yè)上市，可以退出的企業(yè)只有吉峰農(nóng)機(jī)，基金的收益還不好評估。”

　　九鼎成績單

　　文│機(jī)構(gòu)投資  Institution Investment  常銀玲

　　在可查的資料中，九鼎共管理北京正道九鼎、昆吾九鼎、夏啟九鼎、北京商契九鼎、江蘇周原九鼎、廈門寶嘉九鼎、廈門龍?zhí)┚哦Α�廈門管鮑九鼎、嘉興嘉昊九鼎、嘉興嘉源九鼎、九鼎醫(yī)藥等十多只人民幣基金。

　　三年高歌猛進(jìn)

　　2011年是九鼎投資的豐收年，到目前已經(jīng)過會的企業(yè)有朗姿股份、海南瑞澤、桑樂金、佰利聯(lián)、爾康制藥五家。其中桑樂金、海南瑞澤、佰利聯(lián)、朗姿股份、爾康制藥已經(jīng)陸續(xù)上市。

　　按上市首日的股價計(jì)算，桑樂金、佰利聯(lián)賬面回報率分別為1.67倍、8.82倍，賬面回報金額為8000萬元、3.2億元；

　　海南瑞澤，九鼎有三只基金入駐(廈門寶嘉九鼎持有5%的股權(quán)，嘉興嘉昊九鼎持有4.5%的股權(quán)，廈門龍?zhí)┚哦Τ钟?.5%的股權(quán)，合計(jì)持股比例達(dá)12%)，賬面回報率均為2.04倍，賬面退出回報為3037.5萬元、5467.5萬元、6075萬元，共計(jì)1.458億元。

　　而新近在8月30上市的朗姿股份，則又給九鼎產(chǎn)生了2億元的帳面回報，帳面回報率約為4.04倍。

　　除此之外，在2009年以及2010年九鼎所投資的企業(yè)各有兩家上市，2009年為吉峰農(nóng)機(jī)、金亞科技，2010年為輝豐股份、金杯電工。

　　在已上市的企業(yè)中，賬面回報率最高的當(dāng)數(shù)金杯電工為9.24倍，賬面退出回報3.38億元；金亞科技的賬面回報率最低，僅為1.52倍，賬面退出回報565萬元；而輝豐股份九鼎則有兩只基金同時進(jìn)入，賬面回報分別為1,825.88萬元、5.48億元，共計(jì)5.66億元。(表一)

　　統(tǒng)計(jì)顯示，目前九鼎投資的企業(yè)共有10家上市，已經(jīng)真正退出的僅有吉峰農(nóng)機(jī)。

　　九鼎投資于今年7月20日通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持吉峰農(nóng)機(jī)無限售條件流通股股份736萬股，減持?jǐn)?shù)量占總股本2.06%，減持均價為13.19元。由此計(jì)算，九鼎投資總共套現(xiàn)達(dá)9707.84萬元。

　　2009年3月29日、4月18日，九鼎投資出資2016萬元，共受讓和接受增發(fā)吉峰農(nóng)機(jī)480萬股。之后通過資本公積金轉(zhuǎn)增股本、10轉(zhuǎn)10股派2股，九鼎投資的持股數(shù)突增幾倍。初步統(tǒng)計(jì)，九鼎投資在吉峰農(nóng)機(jī)上獲利超過2.7億元。

　　凈利潤為負(fù)值

　　不過《機(jī)構(gòu)投資》查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的九鼎系基金2010年度凈利潤均為負(fù)值。

　　寶嘉九鼎成立于2009 年1 月13 日，執(zhí)行事務(wù)合伙人為寶嘉(廈門)貿(mào)易有限公司，這只基金命名屬于企業(yè)與九鼎的合稱。值得注意的是，這只基金，僅有兩位出資人，昆吾九鼎投資僅僅出資20萬元，而寶嘉貿(mào)易出資卻為1980萬元，屬于典型的九鼎與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作的模式。截止到2010年12月31日，寶嘉九鼎總資產(chǎn)146,416,922.89元，2010年度凈利潤 -717,179.87元。

　　嘉興嘉昊九鼎投資中心也成立于2009年，執(zhí)行事務(wù)合伙人為嘉興嘉源九鼎投資管理有限公司，2010年度凈利潤同為負(fù)值。

　　嘉興嘉源九鼎僅出資220萬元，占比1%，而嘉興市南湖區(qū)新創(chuàng)風(fēng)險投資有限公司出資560萬，浙江嘉善農(nóng)商城經(jīng)營管理股份有限公司1,000萬元。值得注意的是個人投資者錢國榮居然出資高達(dá)6000萬元，同時沈雪明、李蒙興、周紅娣等人出資均在2000萬元以上。

　　記者在網(wǎng)上查詢發(fā)現(xiàn)，名字為錢國榮的有兩人比較知名，一個是南京市社會保險費(fèi)征繳管理中心的主任和黨支部書記錢國榮，另外一個是湖北屯倉管業(yè)科技發(fā)展有限公司董事長錢國榮。

　　在選擇和實(shí)業(yè)企業(yè)合作的同時，與一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作更是一種好方法。因?yàn)榈胤絼?chuàng)投比實(shí)業(yè)公司的投資能力強(qiáng)很多。

　　龍?zhí)┚哦�股�?quán)投資執(zhí)行事務(wù)合伙人為管鮑九鼎(廈門)投資管理有限公司。龍?zhí)┚哦ν瑯右渤闪⒂?009年，而龍?zhí)┚哦Φ某鲑Y人除了管鮑九鼎出資125萬，其余的均為自然人，出資額由500萬-1875萬元不等，龍?zhí)┚哦?010年度凈利潤同樣為負(fù)值。

　　值得注意的是，寶嘉九鼎的有限合伙人為昆吾九鼎，昆吾九鼎同時為嘉興嘉昊九鼎投資中心的普通合伙人嘉興嘉源九鼎投資管理有限公司的控股股東以及龍?zhí)┚哦Φ钠胀ê匣锶斯荃U九鼎的控股股東。

　　在桑樂金公司任股東的商契九鼎(北京)的執(zhí)行合伙人以及承擔(dān)無限責(zé)任的也為昆吾九鼎(委派蔡蕾為代表)，2010年度凈利潤同為負(fù)值。在商契九鼎中，出資額過億的有上海九嘉九商務(wù)咨詢有限公司、上海聚豐投資管理有限公司。北京立德九鼎投資中心出資5,000萬元，錢國榮的名字再次出現(xiàn)，此次出資1000萬元，同時個人投資者還有黃先苦。

　　進(jìn)入郎姿服裝的蘇州周原九鼎投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人為蘇州昆吾九鼎投資中心。周原九鼎的很多出資人與商契九鼎重合，例如九嘉九商務(wù)咨詢有限公司(出資6700萬元)、上海聚豐投資(3500萬元)等。周原九鼎在2010年度虧損高達(dá)2000多萬元。

　　而正道九鼎、上海昆吾九鼎等等基本上都是個人出資者出資，其中不乏九鼎的現(xiàn)任高管。進(jìn)入爾康制藥的九鼎基金為九鼎鼎鼎有名的醫(yī)藥基金，屬于北京昆吾九鼎醫(yī)藥投資中心。

　　平均回報率低于同業(yè)

　　記者本想從專業(yè)機(jī)構(gòu)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，但是讓人感到意外的是，對方閃爍其詞：“九鼎對數(shù)據(jù)這一塊比較敏感，我們不便透露”。該P(yáng)E著名數(shù)據(jù)提供商透露，九鼎的經(jīng)營數(shù)據(jù)對外嚴(yán)格保密。

　　而九鼎方面表態(tài)：“現(xiàn)在收益是沒法測算的，因?yàn)樾星樵诓粩嘧兓�，而且選擇哪一天退出大家都不知道。如果我們項(xiàng)目多的時候那還好測算，但是我們現(xiàn)在退出的只有吉峰農(nóng)機(jī)。”

　　不過某市場人士認(rèn)為：“盡管九鼎投的項(xiàng)目多，但是進(jìn)入的價格非常高，現(xiàn)在二級市場正趨于平緩，新股頻頻破發(fā)，現(xiàn)在九鼎已上市的企業(yè)回報率都不大高，以后會更加危險，不排除出現(xiàn)不盈利上市的企業(yè)”。

　　ChinaVenture 投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，去年共有269家VC/PE投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)480筆退出，平均賬面投資回報率為8.06倍。

　　九鼎平均賬面回報率僅為4.6倍左右，低于市場的平均回報水平，而九鼎已退出項(xiàng)目中實(shí)際收益遠(yuǎn)高于4.6倍。

　　深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投等知名PE都創(chuàng)造過單個項(xiàng)目幾十倍的回報率。今年創(chuàng)造了A股歷史上最高的發(fā)行價的華銳風(fēng)電(90元/股)，給東方匯富和新天域創(chuàng)造了將近600倍、150倍的賬面回報，堪稱了私募股權(quán)界的奇跡。

　　相對而言，九鼎的投資回報率較為一般。這恐怕跟九鼎不計(jì)成本的進(jìn)入企業(yè)，給出的初始估值過高有這極大的關(guān)系。

　　根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)分析顯示，自2009年7月IPO重啟至今，A股市場上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248個投資項(xiàng)目。PE機(jī)構(gòu)總計(jì)獲得690.0億元的賬面回報，其中實(shí)際已減持部分收益為141.8億元，平均賬面回報率為13.39倍。

　　同樣九鼎還是低于行業(yè)水平，僅為9.29倍。

　　與投資的兇悍相伴，大手筆專注于某些行業(yè)也是九鼎的一大特征。

　　九鼎給的解釋是：“一些企業(yè)我們投進(jìn)去不是為了上市而是為了我們所投的另外一家企業(yè)實(shí)行并購。我們現(xiàn)在上市的不多，但是并購的案子已經(jīng)蠻多的，像吉峰農(nóng)機(jī)我們已經(jīng)為他們做了七八個并購，很多并購案都是發(fā)生在未上市之前，所以外人很難知道。”

　　九鼎最喜歡投的領(lǐng)域當(dāng)屬醫(yī)藥領(lǐng)域，為此九鼎還專門成立了一只醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，由合伙人禹勃領(lǐng)軍負(fù)責(zé)。禹勃曾在海虹醫(yī)藥電子交易服務(wù)有限公司總經(jīng)理上任職十年，此前，又在國家藥監(jiān)局任職十年。

　　僅去年半年時間，九鼎就在醫(yī)藥領(lǐng)域連投九家企業(yè)，所投資資金超過2億元。九鼎方面曾公開表示：“醫(yī)藥行業(yè)中符合上市基本標(biāo)準(zhǔn)的公司超過500家，具有直接投資價值也不少，九鼎將從中挑出30-40家集中投資。”

　　與投資的風(fēng)格相反，九鼎對自身的宣傳極為低調(diào)。

　　在九鼎網(wǎng)站上，僅能查到其所投資的48家公司，集中在五大領(lǐng)域，11個消費(fèi)類項(xiàng)目、12個醫(yī)藥類項(xiàng)目、7個農(nóng)業(yè)類項(xiàng)目、11個先進(jìn)制造業(yè)和7個新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

　　不同于一般創(chuàng)投的網(wǎng)站，九鼎的網(wǎng)站沒有合伙人和旗下基金的介紹，這種“低調(diào)”跟九鼎搶項(xiàng)目的“兇悍”截然不同。

　　突擊入股留隱患

　　“九鼎投資是有名的突擊大王”，有業(yè)內(nèi)人士評論。

　　今年上市的桑樂金以及爾康制藥就屬于九鼎突擊入股的典型代表，九鼎均是在上市不久才進(jìn)入這兩家企業(yè)。

　　2009年11月22日，桑樂金首發(fā)申請被否。

　　一個月之后，九鼎投資旗下的商契九鼎便以6元/股的增資價格進(jìn)入，持股500萬股，一舉成為桑樂金第二大股東。2011年7月29日桑樂金上市，一年多的時間九鼎收益5000萬左右。

　　桑樂金被稱為證券市場“第一只桑拿股”，是中國最大的家用桑拿設(shè)備生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。

　　九鼎投資進(jìn)入爾康制藥的時間為2010年9月底，粗略估算，不到一年的時間，九鼎賬面收益4000多萬元。

　　由于風(fēng)格激進(jìn)，九鼎的一些突擊入股也時時閃現(xiàn)折戟沉沙的風(fēng)險。

　　近年來，九鼎試圖做農(nóng)藥行業(yè)的整合者，陸續(xù)投資了5家農(nóng)藥企業(yè)，其中在江蘇利民化工股份有限公司上的投資最為激進(jìn)。2009年11月，北京商契九鼎、龍?zhí)┚哦ΑⅫS曉捷聯(lián)合進(jìn)入利民化工。北京九鼎、龍?zhí)┚哦Ψ謩e持有915萬股和540萬股，占總股本的12.2%和7.2%，黃曉捷持有185萬股，持股比例為2.467%，三者聯(lián)合持股比例達(dá)21.867%，總投資超過8000萬元。

　　2011年5月16日，證監(jiān)會否決了利民化工的首發(fā)申請。此次利民化工被否涉及多重罪狀：產(chǎn)品質(zhì)量不過關(guān)，業(yè)績增長靠政府補(bǔ)貼、原罪待澄清、虛增注冊資本2407萬元、50名高管漏繳475萬元個稅、相關(guān)產(chǎn)品證書未取得等等。

　　利民化工存在如此多的問題，九鼎投資還重倉進(jìn)入，讓人不得不懷疑它的盡調(diào)能力。目前來看，利民化工想要二次過會難度很大，九鼎投資的這筆投資有出現(xiàn)重大虧損的可能。

　　在九鼎的突擊入股中還有一個比較有趣的現(xiàn)象：九鼎投資總裁黃曉捷頻頻出現(xiàn)在桑樂金、佰利聯(lián)以及利民化工招股書中。在九鼎進(jìn)駐企業(yè)的同時，黃曉捷以個人身份也同時進(jìn)入企業(yè)，與九鼎一起分羹。

　　黃曉捷一度在佰利聯(lián)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓史上扮演著重要的角色。佰利聯(lián)60萬股股權(quán)先后匯集到黃曉捷手中，然后分流，黃把手中所有的股份轉(zhuǎn)讓給了佰利聯(lián)高管。而彼時距李佰利聯(lián)上市只有3個月的時間。

　　在歷時兩年半的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，黃獲利只有區(qū)區(qū)5000元，這其中的因果，讓人頗感迷惑。

　　畫外音：

　　業(yè)績正反辨

　　業(yè)內(nèi)人士表示：“九鼎的模式好不好，看兩點(diǎn)就可以了，第一個是成功率，第二是回報率。

　　投資了一百多個項(xiàng)目，有幾家上市的？九鼎現(xiàn)在重點(diǎn)宣傳的都是那幾家上市的企業(yè)，不知情的人覺得九鼎還不錯。通過這種宣傳很多錢就被募集來了。九鼎就是靠這樣的宣傳，越做越大的。”

　　面對業(yè)內(nèi)諸多的質(zhì)疑，九鼎創(chuàng)始合伙人之一蔡蕾曾給過解釋：“我們的投資速度相對于其他機(jī)構(gòu)來說比較快，這是因?yàn)槲覀冊谌珖�都設(shè)有找尋項(xiàng)目的分支機(jī)構(gòu)。我們的團(tuán)隊(duì)規(guī)模是比較龐大，但按照人數(shù)來算我們的投資速度是正常的。另外，我們覺得現(xiàn)在市場機(jī)會很難得，錯過了十分可惜，所以我們投資的大規(guī)模才會這么大。”

　　“我們選擇公司一般不看它是處于行業(yè)第一梯隊(duì)還是第二梯隊(duì)，也不看市盈率，只要覺得行業(yè)前景不錯，一般我們都會投的。我認(rèn)為好的企業(yè)物超所值。我們才成立四年，現(xiàn)在評判我們的業(yè)績有點(diǎn)早。”

　　據(jù)悉，九鼎的投資、風(fēng)控、投后管理等業(yè)務(wù)流程都由不同的合伙人負(fù)責(zé)，合伙人之間相互協(xié)作，已經(jīng)形成了流水化作業(yè)的模式。其中負(fù)責(zé)投資的合伙人分管不同的行業(yè)，而研究團(tuán)隊(duì)則是按網(wǎng)絡(luò)、按區(qū)域分配管理。

　　九鼎內(nèi)部人士透露，“九鼎從去年開始設(shè)立投后管理部門。九鼎的投后管理部門叫做協(xié)調(diào)部門更為合適。因?yàn)檫@個部門的作用是協(xié)調(diào)合伙人資源、行業(yè)的資源、全國各地業(yè)務(wù)總監(jiān)等資源，把所有的資源整合在一起，給企業(yè)提供所需的幫助。九鼎的投后管理部門不負(fù)責(zé)具體的某個項(xiàng)目，起整體協(xié)調(diào)的作用。”

　　一位外資PE投資總監(jiān)分析：“其實(shí)業(yè)內(nèi)也有其他幾家投資比較猛的企業(yè)，但是他們只是專注于某個行業(yè)、某個領(lǐng)域，而九鼎卻是全面撒網(wǎng)。九鼎做的太過，太激進(jìn)，所以導(dǎo)致大家都把目光盯向他。在中國很多人只相信關(guān)系，我們跟企業(yè)家談項(xiàng)目時說給他很多增值服務(wù)，但不少人表示‘關(guān)系最重要，有關(guān)系什么都可以搞定’。九鼎打著證監(jiān)會名號談項(xiàng)目，是很有效的。”

　　對于有關(guān)系，九鼎給予了堅(jiān)決的否認(rèn)：“我們只是一家純民營企業(yè)，如果真的有關(guān)系的話，就不會像外界所傳的那樣高價拿項(xiàng)目了，反而應(yīng)該是低價。正因?yàn)槲覀儧]有關(guān)系，所以才要用規(guī)模站的方式獲得項(xiàng)目，有關(guān)系的直接說一句話就可以了”。

　　而業(yè)內(nèi)對于九鼎的模式亦有不同觀點(diǎn)，某第三方機(jī)構(gòu)人士表示：“我覺得可以允許PE差異化。現(xiàn)在是藍(lán)海階段，不同模式的PE出現(xiàn)可以探索出不同的道路，你可以做奢侈品也可以選擇做連鎖店。這個行業(yè)爆發(fā)性地成長也就三五年的時間，九鼎現(xiàn)在投這么多項(xiàng)目的風(fēng)險，完全可以被以后的回報所彌補(bǔ)。”

　　某知名PE合伙人表示：“我覺得做任何行業(yè)擴(kuò)張速度都要有所控制，私募股權(quán)行業(yè)更是如此。PE投資不是價高者得，而是選擇合作伙伴的過程，一旦簽下條約，你要與企業(yè)共進(jìn)退，這就需要你花費(fèi)很大的精力去幫助企業(yè)成長。”