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　　證監會有關部門負責人26日介紹，已于日前草擬了《分級基金產品審核指引》，明確了分級基金的設計原則，要求僅發展融資模式分級基金，并限定了分級份額的初始杠桿率。這是監管層首次發布分級基金產品的審核指引，該指引于26日起向基金公司及托管銀行征求意見。

　　本次指引在以下幾個方面進行了規范：

　　一、首先產品設計應遵循結構簡單、風險可控、風險收益相匹配和充分揭示風險的原則；

　　二、證監會規定目前僅發展融資模式分級基金，暫不受理三級及三級以上子份額分級基金、可分離金融衍生產品分級基金和分級ETFs等復雜的分級基金；

　　三、為降低風險，分開募集的分級基金僅限于債券型分級基金。分級基金還需限定分級份額的初始杠桿率，債券型分級基金不超過10/3倍，股票型分級基金不超過2倍，無固定分級運作期限的分級基金需限定分級份額的最高杠桿率，債券型分級基金不超過8倍，股票型分級基金不超過6倍；

　　四、證監會還規定基金公司及銷售機構應充分揭示風險并在投資者認購或申購分級基金時要求其以書面或電子形式簽收投資者教育手冊。指引還對分級基金的名稱、到期處理方式、投資策略和風險控制等方面作了規定。

　　作為創新基金品種，證監會此前并沒有針對分級基金發布過相關審核指引。事實上，目前市場上分級基金的數目已經突破20只，且在產品設計、運作方式等方面呈現多樣化特征，從運作方式看，覆蓋到了開放式以及封閉式；從運作周期上看，有1年、3年、5年的；從投資策略看，包括了主動管理型、指數型及債券型；從交易機制上，高、低份額既有可以配對轉換的，也有不可配對轉換的；從產品設計上，既有以1:1拆分高、低份額的，也有4:6拆分的，同時還有變動杠桿的；從低風險的約定收益上來看，既有浮動的，也有固定的。相比一般開放式基金，分級基金無論在產品設計還是風險方面均更為復雜，對于投資者的專業素養要求更高，亟需專業的指引。

　　我們認為本次證監會發布的征求意見的指引意見主要在以下幾個方面進行了指導：

　　首先在設計原則強調簡單結構，我們認為這符合分級基金發展的方向，從目前已上市的分級基金來看，簡單結構的產品由于認識度更高，因而在二級市場上往往交投更為活躍，生命力更強；

　　其次規范了分級基金的募集方式，并且對于分級基金高風險份額初始以及最高杠桿率進行了限制(初始杠桿及有效杠桿比例示意見下表)，對于這點我們同樣高度認同，初始杠桿指的是產品設計賦予的高風險份額的杠桿，比如1：1拆分的高、低風險份額，其高風險份額初始杠桿為2倍，但隨著母基金凈值的下降，高風險份額的實際有效杠桿將會提升，最高杠桿率就是對高風險份額實際杠桿的限制，目前已上市的部分債券分級基金高風險份額高達5倍，在市場稍許出現異動時凈值容易出現大漲大跌，整體波動巨大，而部分股票型高風險份額由于凈值大幅下挫，當前有效杠桿也已達到近4倍，由于國內市場個人投資者比例極高，相比國外市場多為專業機構投資者，其專業素養稍遜一籌，對于杠桿率的限制有助于市場平穩的發展；

　　再次，規定當前分級基金僅限于融資模式，對于海外盛行的三級以及多級拆分及復雜分級暫不受理，這一規定也符合中國資本市場當前發展現狀，因為復雜結構的分級基金在認知中可能會出現偏差，導致一定風險；

　　最后，證監會還規定基金公司及銷售機構應充分揭示風險并在投資者認購或申購分級基金時要求其以書面或電子形式簽收投資者教育手冊，作為創新品種，投資者教育同樣是非常必要的。

　　綜合而言，我們認為本次指引對于明確了分級基金的發展邊界，控制了分級基金的風險，同時強調投資者教育，對于分級基金長期平穩健康發展有著重要的意義。