每經記者 徐皓 發自上海

　　上周，《每日經濟新聞》對分級債基的杠桿風險進行了深入報道(《債市頻“爆冷”分級債基杠桿風險暴露》，9月24日14版)。認為基金公司對債券市場的風險忽視，在分級債基的產品設計以及后續操作中留下隱患，而今年債券市場的爆冷，已經將分級債基的杠桿風險赤裸裸地暴露出來。

　　而在本周一(9月26日)，經過組織業內研討和多次修改后，證監會正式發布了 《分級基金產品審核指引 (征求意見稿)》(下文簡稱 《指引》)。基于控制風險、簡化易懂等原則，對分級基金的募集方式、杠桿率、份額折算和風險揭示等各方面的內容進行了規范。

　　值得注意的是，此次發布的《指引》較一個月前證監會曾經下發的內部文件中，出現了一處細微的修改：將債券分級基金初始杠桿率不超過5倍的要求下調到了3.33倍，并增加了最高杠桿率限制。這使得不少已上報的分級債基需要據此規定對產品進行重新調整。而近期分級債基因杠桿過高而風險逐漸暴露的問題，似乎也引起了監管層的警覺。

　　《指引》易稿劍指高杠桿

　　讓部分基金公司產品設計人員也頗感突然的是，此次下發的 《指引》中明確規定：分級基金需限定分級份額的初始杠桿率，債券型分級基金不超過10/3倍(3.33倍)，股票型分級基金不超過2倍。無固定分級運作期限的分級基金需限定分級份額的最高杠桿率，債券型分級基金不超過8倍，股票型分級基金不超過6倍。若分級基金分級運作期間分級份額的實際杠桿率達到或超過最高杠桿率，則需通過份額折算或其他方式，降低分級份額的實際杠桿率。

　　然而，《每日經濟新聞》記者了解到，就在一個月前，證監會就已經向基金公司下發過一個分級基金指引的初稿文件，以便于基金公司對產品進行規范修改。此次正式發文與初稿文件幾乎一致，但卻對分級基金“杠桿率”部分進行了大幅修改。

　　初稿中規定，對債券型分級基金初始杠桿不超過5倍，股票型分級基金初始杠桿不超過2倍，股票型份基金最高杠桿率不超過10倍。而對債券型基金最高杠桿則沒有限定。

　　此番修改主要對債券分級基金加強了限制，不僅下調了初始杠桿率，對最高杠桿也進行了設限。

　　同時記者注意到，在8月1日，證監會恢復對分級基金的發行審批時，獲批的第一只分級債基天弘豐利分級債基的初始杠桿率為4倍。在彼時，這仍舊在監管層許可的范圍內。

　　杠桿率“比高”風險暴露

　　為何一月之內，監管層對于債券分級基金杠桿風險的控制，陡然嚴厲起來？

　　業內人士認為，這與近來密集發生債券分級基金因高杠桿而導致凈值大幅波動的情況，不無關聯。

　　上周，《每日經濟新聞》對分級債基的杠桿風險進行了深入報道，認為基金公司對債券市場的風險忽視，在分級債基的產品設計以及后續操作中留下隱患，而今年債券市場的爆冷，已經將分級債基的杠桿風險赤裸裸地暴露出來。

　　近期受到重倉國債品種交易所價格異動影響，而凈值大漲大跌的博時裕祥分級債只是其中最極端的一個案例。

　　而如大成景豐B、嘉實多利進取、中歐鼎利B等分級債基激進份額，則深受可轉債市場波動的困擾，其短時間凈值損傷程度較博時裕祥有過之而無不及。

　　此外，6、7月間，富國匯利B、天弘添利B等也在信用債風波之下傷痕累累。

　　在此之前，各家基金公司對基金分級的形式多種多樣，這導致其激進份額的杠桿率也是五花八門，而且愈發有“比高”之勢。

　　債券分級基金在設計之初，考慮到債市波動性較股市小，也沒有出現過信用違規等“黑天鵝”事件，因此分級比例多以3:7出現，對應激進份額杠桿率為3.33倍，如富國匯利、大成景豐、中歐鼎利等。

　　隨著分級債基全面開花，更多樣的分級比例也開始出現，既有稍保守型如天弘添利1:2分級，約3倍初始杠桿；也有激進型如嘉實多利、博時裕祥等2:8分級，5倍的初始杠桿等。

　　由于對債券基礎市場風險預估不足，分級債基的高杠桿用其 “鋒利”的一刃劈向了基金的凈值。而產品設計以及管理人在投資中對風險的把控，則成為風險的催化劑。例如部分分級債基本身還是風險較高的二級債基；另外有管理人在債券投資中使用了過高的杠桿，或重倉了偏權益類的品種等。

　　多只送審基金杠桿率“超標”

　　而就《每日經濟新聞》記者了解，目前申報的新分級債基中多為設計的4、5倍初始杠桿。隨著 《指引》的頒布，這些產品則必須要“回爐”進行修改。

　　某基金公司在月初剛對上報的分級債基產品進行了第一次修改后上報，但根據此次新發布的文件，原來設計的杠桿率“超標”，后續還需要再度“返工”。

　　另一家上報了一股一債兩只分級產品的基金公司告訴記者，目前看來股票型產品應該不用進行修改，而債券型產品將在接到證監會反饋意見后進行修改。

　　而這樣的情況在記者了解的情況中頗為普遍。

　　截至今年9月23日，有36家基金公司已管理或申請募集分級基金，證監會共核準了28只分級基金，在審的分級基金有30只。已上市交易的分級基金有21只，上市份額資產規模368億元。目前已上報的分級債基共有10只，占全部在審基金的三分之一。

　　《分級基金產品審核指引(征求意見稿)》要點

　　1.設計原則：簡單易于理解、風險可控、風險收益相匹配、充分揭示風險。

　　2.暫不受理三級及三級以上子份額分級基金、可分離金融衍生產品分級基金和分級交易型開放式指數基金等復雜的分級基金。

　　3.分開募集的分級基金僅限于投資債券型分級基金，且此類基金不得設計母基金份額凈值低于一定閥值時，兩類份額共同下跌的條款。

　　4.各級份額收益的設定應該和分級份額的風險特征對應，不應過于傾向其中一類份額。

　　5.分開募集的債券基金份額定期折算頻率不超過六個月折算一次，合并募集的分級基金不超過每年折算一次。

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　　上周杠桿債基“異動”跌幅超股基

　　每經記者 徐皓 發自上海

　　上周，A股市場震蕩幅度加劇，封閉式基金中權益類品種凈值也隨之下挫，其中部分杠桿基金跌幅較大。而部分債券類封基亦受到影響，尤其杠桿比例較高的激進份額，近期凈值跌幅不輸股票型品種。高風險特征暴露，也讓債券分級基金的激進份額遭遇市場拋棄，在二級市場上跌幅甚至超越股票型品種。

　　上周整體來看，權益類和債券類封閉式基金 (固定收益份額除外)的凈值均有不同程度的下跌。

　　權益類品種中，申萬菱信深成進取、銀華鑫利、國泰估值進取等激進份額跌幅較重，分別下跌8.5%、7.1%和6.36%。而受到權益類市場波動的影響，部分債券類品種的激進份額凈值跌幅也不遜于前者，萬家添利B跌幅達到6.19%，超過了銀華銳進，而大成景豐B跌幅也高達5.76%。

　　而最“另類”的仍是前一周暴跌19.60%的博時裕祥B，在上周凈值大漲23.51%，除了受到重倉國債品種交易所價格異動的影響外，其雙重高杠桿也是其凈值大漲大跌的“元兇”。

　　從二級市場來看，部分權益類品種的杠桿份額已經吸引到市場注意。信誠中證500B、建信進取、國聯安中證100雙禧B上周市價均逆市上漲。而債券類品種的激進份額卻被拋棄，上周排在跌幅榜前列的萬家添利B下跌9.47%，天弘添利下跌8.55%，富國匯利B下跌5.45%，折價也進一步整體擴大。

　　上周傳統封閉式基金凈值平均跌幅為1.89%，而二級市場跌幅達到2.42%，各品種之間表現分化較大。基金鴻陽不跌反漲，是唯一一只市價上漲的傳統封基，漲幅為1.01%。而基金同益、基金科瑞、基金安順則跌幅較大，均下跌超過4個百分點。

　　傳統封基折價率整體有所擴大，平均折價率為8.36%，不過基金鴻陽、基金興和、基金漢興等幾只基金折價卻略有收窄。