海通證券分級基金周報

　　市場維持震蕩 低風險份額長期投資價值顯現

　　市場維持震蕩，低風險份額長期投資價值顯現。上周市場雖然出現反彈，但是從反彈的量和之后市場的表現來看，更多的是超跌后的技術性反彈。本周，資金面依然偏緊，市場多呈震蕩格局。今年以來的最大IPO項目中國水電本周申購，將凍結較多資金；9月23日中國交通建設股份有限公司在證監會官網公布招股書，正式啟動回歸A股上市，根據說明，中交股份擬發行35億A股，募資不超過200億，超越正在路演的中國水電173億的融資規模，成年內A股最大IPO項目；季末銀行間市場資金價格可能會有所反彈。另外，還需重點關注29日德國議會對EFSF規模和權限擴大以及希臘第二輪援助的投票；國內三季報預告期，經濟增速回落促發盈利下調擔憂不斷加大。我們認為市場的下跌動能已經不大，但基于高風險份額的高溢價短期仍建議投資者規避，對于有閑置資金的投資者而言，可適當關注當前折價較高的低風險份額，將這些品種作為長期投資品種，除了每個運作周期可以拿到對應的利息，未來一旦高風險份額溢價回歸，大幅折價的低風險份額將能分享到折價回歸的收益。

　　杠桿越大凈值跌幅越深，申萬進取溢價超過50%。上周市場在多重消息的作用下波動巨大，出現大漲大跌行情，但最終以陰線收跌，對應股票型分級基金母基金凈值集體下挫。從高風險份額凈值變化來看，呈現杠桿越大跌幅越深的趨勢，由于凈值不斷下挫導致實際有效杠桿的放大，高風險份額申萬進取在母基金凈值下跌2.89%的情況下周凈值跌幅達到8.5%，為所有高風險份額中跌幅最深的，相對抗跌的為當前處于無杠桿區域的瑞和遠見和瑞和小康，單周下跌2.35%。從二級市場表現來看，高風險份額中出現逆市上漲的有四只，分別為中證500B、建信進取、雙禧B以及申萬進取，二級市場的逆勢上漲使得高風險份額的溢價再創新高，其中申萬進取將溢價刷新到54.15%，成為市場上溢價最高的分級基金高風險份額，高風險份額頻創溢價新高也再次印證了市場信心猶在。

　　裕祥B凈值快速修復。股市債市雙弱的格局仍在延續，上周除了博時裕祥外多數債券分級母基金凈值下跌。其中博時裕祥由于重倉的“11國債13”二級市場價格反彈，凈值快速修復，母基金單周凈值漲幅達到3.48%，對應裕祥B單周凈值漲幅也高達23.51%，我們認為裕祥B從上周大幅下挫20%到本周漲幅超過20%主要由于估值問題所致，11國債13上周在多重利空沖擊下，二級市場價格大跌，但該價格并無實際成交量，由于估值問題導致了裕祥B兩周來凈值的急漲急跌，盡管這當中有估值方法的不合理，但仍反映了5倍杠桿的高風險。從二級市場變動來看，多數高風險份額二級市場顯著弱于凈值表現，對應溢價收窄或折價擴大。

　　低風險份額長期投資價值顯現，多只基金整體存在套利機會。經過上周變動，雙禧A、銀華穩進、申萬收益和中證500A的折價均超過20%，我們認為盡管這些低風險份額沒有到期日，類似永續性債券，但由于其當前整體折價較大，對于有閑置資金的投資者而言，可將這些品種作為長期投資品種，除了每個運作周期可以拿到對應的利息，未來一旦高風險份額溢價回歸，這些大幅折價的低風險份額將能分享到折價回歸的收益。從高、低風險份額整體折溢價來看，多只基金或有套利機會，截止上周五，興全合潤整體溢價2.58%，中證500整體溢價2.79%、建信雙利整體溢價2.55%，中歐鼎利整體折價6.76%，投資者可適當關注這幾只基金的套利機會，但低風險份額流動性較低，會對套利效果有一定影響。

　　本周沒有認購期的分級基金。