股市大跌，債市回落，黃金震蕩，匯率上升，對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者而言，2011年至今，實(shí)在不是一個(gè)很開心的日子，無(wú)論是權(quán)益類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、平衡類產(chǎn)品，還是境外投資的產(chǎn)品，在2011年里，都是備受考驗(yàn)。即將過(guò)去的9月份更是如此。

　　但是對(duì)于投資者而言，這可能又是未來(lái)幸福的開始。當(dāng)部分債券品種收益率接近10%，當(dāng)股票市場(chǎng)回落到歷史最低的估值附近，當(dāng)轉(zhuǎn)債品種都出現(xiàn)了客觀的債券收益率的時(shí)候，“股債雙熊”或許將帶來(lái)未來(lái)的“股債雙福”。

　　⊙本報(bào)記者 周宏

　　跌勢(shì)呼嘯八九月

　　對(duì)于很多投資者而言，2011年9月是又一段失望日子的開始，這樣的情緒已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，但確實(shí)仍在延續(xù)。

　　根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，截至2011年9月中，過(guò)去一個(gè)月中，主流非公募產(chǎn)品的收益率幾乎全線告負(fù)。以陽(yáng)光私募產(chǎn)品為例，880余只主動(dòng)型的非杠桿產(chǎn)品的平均收益率為-3.91%，為近幾年罕見之跌幅。

　　其中托管在新時(shí)代的華銀產(chǎn)品，過(guò)去一個(gè)月的平均凈值增長(zhǎng)為-20.77%。 另外，跌幅超過(guò)10%的產(chǎn)品還包括世通8期，紅山2期、冠俊2號(hào)、隱形冠軍4期、鑫柏源01號(hào)、世通9期、廣華金鵬1期、惠理價(jià)值2期、惠理價(jià)值1期、銘遠(yuǎn)4期。其中有不少堅(jiān)持高倉(cāng)位的“選股能手”型的基金管理人，凸現(xiàn)了近期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的影響力。

　　當(dāng)月也有部分陽(yáng)光私募基金最新一個(gè)月的收益率達(dá)到較高水平。比如產(chǎn)品收益率最高的一個(gè)達(dá)到了12.24%，但總體上看，虧損依然是當(dāng)月的主流。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(帶杠桿)方面，基金產(chǎn)品的收益率并沒有想象中放得那么大。根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，帶有杠桿的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品平均收益為-3.06%，其中表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，有25.66%的當(dāng)月收益(國(guó)泰基金2號(hào))，表現(xiàn)最靠后的產(chǎn)品為-14.31%。整體看，收益率甚至比非結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品要好。

　　券商的理財(cái)產(chǎn)品則業(yè)績(jī)相對(duì)更穩(wěn)定些(當(dāng)然，實(shí)際上的進(jìn)攻性也稍弱些)。根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，截至9月16日，券商理財(cái)產(chǎn)品的平均虧損為0.25%。最高收益者和最低收益者的差距僅為7.4個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)而言，周良管理的金惠1號(hào)和魯飛管理的金航1號(hào)業(yè)績(jī)排名靠前，而最差收益率者，實(shí)際虧損水平也只有3.69%。

　　導(dǎo)致券商產(chǎn)品和私募產(chǎn)品收益率相差巨大的原因主要在于，兩者的基金凈值公布周期不同。由于私募產(chǎn)品的公布周期長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月，因此，往往本次統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)依然多數(shù)反映8月份的狀況。

　　“保本預(yù)期”受考驗(yàn)

　　而匯總今年以來(lái)的收益率情況，可以發(fā)現(xiàn)，之前備受推崇的“非公募產(chǎn)品”的“絕對(duì)收益”預(yù)期受到比較大的沖擊。

　　在中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中，有很多產(chǎn)品并沒有明文的保本規(guī)定，但是卻有比較強(qiáng)烈的保本預(yù)期。比如陽(yáng)光私募，比如一些公募基金專戶產(chǎn)品，比如一些券商理財(cái)產(chǎn)品。雖然，這是一個(gè)極其高的要求，雖然投資者也沒有如此明確的要求“一種都不能虧”，但這樣的市場(chǎng)要求確實(shí)存在。

　　總體統(tǒng)計(jì)來(lái)看，今年以來(lái)非公募產(chǎn)品的整體收益率大大跑贏市場(chǎng)，但絕對(duì)收益普遍不佳。包括普通偏股型陽(yáng)光私募產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性陽(yáng)光私募產(chǎn)品、TOT(信托之信托)產(chǎn)品、偏股混合型券商理財(cái)產(chǎn)品、偏債型券商理財(cái)產(chǎn)品、FOF(基金之基金)產(chǎn)品的收益率整體的平均虧損率為8%上下，為歷史上第二低的時(shí)期(第一差的時(shí)期為2008年)。

　　總體來(lái)看，截至上周末，上證指數(shù)的年內(nèi)累計(jì)虧損為13.35%。非公募的產(chǎn)品整體跑贏約3~5個(gè)百分點(diǎn)。在歷史上這是相對(duì)差的表現(xiàn)，但并不意味著非公募產(chǎn)品失去了以往善于控制損失的特點(diǎn)。

　　總體來(lái)看，各類非公募產(chǎn)品中，整體收益最差的產(chǎn)品為券商理財(cái)產(chǎn)品中的FOF產(chǎn)品。1至9月，各類FOF產(chǎn)品平均虧損10.56%，這個(gè)結(jié)果讓人吃驚。理論上，這些產(chǎn)品作為投資基金的組合產(chǎn)品，有雙重的風(fēng)險(xiǎn)損失控制機(jī)制(包括所投資的基金自身所有的)，但實(shí)際情況并不好。

　　另外一個(gè)突出的特點(diǎn)是，券商類的FOF的整體收益率都偏低，最高收益者為虧損2.23%，最低者達(dá)到虧損18.43%，整體收益區(qū)間都低于其他類型的產(chǎn)品。

　　固定收益類的產(chǎn)品依然是業(yè)績(jī)最好的。準(zhǔn)確地說(shuō)是，相對(duì)最好的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1~9月，券商固定收益類的集合理財(cái)產(chǎn)品，整體收益為-4.19%。相對(duì)收益最好的3個(gè)產(chǎn)品年內(nèi)維持盈利，包括創(chuàng)業(yè)1號(hào)、紫金現(xiàn)金管家、南京的神州2號(hào)。但落后的3家虧損在10%~11.1%之間，固定收益類品種也會(huì)有如此損失，是出乎投資者預(yù)料的。

　　更加讓人關(guān)注的是，這部分固定收益類品種的單位凈值也相當(dāng)?shù)牡停�目前最低的已�?jīng)跌破0.90元，可以肯定，上述跌幅必然來(lái)源于高風(fēng)險(xiǎn)的信用債品種，或是部分權(quán)益類品種，比如新股申購(gòu)之類，而且不能排除杠桿的使用。從這個(gè)角度看，債券類產(chǎn)品的“水”甚至比國(guó)內(nèi)A股的還要深。

　　在權(quán)益類品種中，券商的偏股型理財(cái)產(chǎn)品和陽(yáng)光私募的產(chǎn)品，幾乎打成平手。前者年內(nèi)累計(jì)虧損達(dá)到7.25%，后者約為8.21%。但考慮到陽(yáng)光私募實(shí)際上超過(guò)800家(還不包括結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品)的事實(shí)，并不能認(rèn)為，陽(yáng)光私募的水平就更低 。

　　換個(gè)角度來(lái)看，2011年以來(lái)，券商收益最高的是浙商證券的一個(gè)產(chǎn)品，收益率為6.64%，而陽(yáng)光私募的最高收益率則達(dá)到43.98%(呈瑞一期)，遠(yuǎn)高于券商，其中的緣由恐怕也與陽(yáng)光私募產(chǎn)品數(shù)量更大密切相關(guān)。

　　當(dāng)然，畢竟在大幅的下跌市道中，能夠獲得正收益的基金管理人仍然是少數(shù)。初步統(tǒng)計(jì)，880余家陽(yáng)光私募中，只有100家左右獲得了正收益，占比大概是11%。而在100家偏股型的券商理財(cái)產(chǎn)品中，更是只有3%的比例獲得了正收益(年內(nèi))。

　　對(duì)于幾乎所有的非公募產(chǎn)品而言，2011年前九個(gè)月要獲得正收益依然是最為巨大的挑戰(zhàn)，最終結(jié)果也顯示，在沒有充分、低成本的金融對(duì)沖工具的支持下，“保本并獲利”始終是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

　　“股債雙熊”的未來(lái)

　　對(duì)于投資經(jīng)理和客戶來(lái)說(shuō)，當(dāng)前最為關(guān)鍵的是“股債雙熊”的日子還會(huì)持續(xù)多久，這樣的被動(dòng)市場(chǎng)和未來(lái)的收益什么時(shí)候可以扭轉(zhuǎn)？投資者什么時(shí)候可以迎來(lái)“艷陽(yáng)天”？

　　今年仍然斬獲正收益的“世誠(chéng)揚(yáng)子二號(hào)”基金經(jīng)理陳家琳認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)依然將比較艱難的。艱難的原因在于通脹壓力依然大，且宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求令人擔(dān)憂。

　　他認(rèn)為，非食品價(jià)格仍保持著強(qiáng)烈的上升趨勢(shì)，8月份CPI漲幅仍高達(dá)6.2%，處于市場(chǎng)預(yù)期的上限；其中，今年新漲價(jià)因素達(dá)到3.5個(gè)百分點(diǎn)，CPI環(huán)比增幅的0.3個(gè)百分點(diǎn)(季節(jié)性調(diào)整后折年化約為4%)中，非食品價(jià)格貢獻(xiàn)了4成，超過(guò)了過(guò)去12個(gè)月的趨勢(shì)水平。考慮到食品價(jià)格在近期的反復(fù)，以及非食品價(jià)格的慣性上漲趨勢(shì)，通脹形勢(shì)的環(huán)比趨勢(shì)仍不容樂觀。

　　另外，經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂正在增多，有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于房地產(chǎn)投資和基建投資。隨著房地產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存水平的不斷提高及去化率的不斷下降，未來(lái)12個(gè)月房地產(chǎn)投資增速將出現(xiàn)下降。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為是，“可能出現(xiàn)斷崖式的下跌”，這可能影響更為廣泛的基建投資和土地財(cái)政。

　　至于歐債則更成為幾乎所有投資者論點(diǎn)爭(zhēng)鋒所在。從目前看，私募基金經(jīng)理對(duì)于歐債存在問(wèn)題并無(wú)分歧，但對(duì)與歐債于國(guó)內(nèi)的影響則爭(zhēng)議極大。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，歐債為代表的歐美經(jīng)濟(jì)景氣下行必然帶來(lái)中國(guó)出口的擔(dān)憂，也必然對(duì)宏觀增速、總需求造成影響。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需潛力巨大，不會(huì)有什么特別的問(wèn)題。

　　星石投資則認(rèn)為，鑒于房地產(chǎn)價(jià)格處歷史高位，需高度警惕其風(fēng)險(xiǎn)。而股票已經(jīng)處于歷史性低位，雖然受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，有大幅震蕩，但在各類資產(chǎn)中，仍屬于比較安全的資產(chǎn)，值得持股。

　　他們同時(shí)還認(rèn)為，估值處于歷史低位的A股已經(jīng)具備一定的吸引力了，相對(duì)于歐美主權(quán)信用危機(jī)和其經(jīng)濟(jì)再度惡化糟糕前景，中國(guó)國(guó)內(nèi)的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還算不錯(cuò)。股票作為大類資產(chǎn)相比國(guó)內(nèi)其他資產(chǎn)相對(duì)安全，這其中他們主要看好服務(wù)類股票。