本報記者 楊卓卿 深圳報道

　　隨著私募基金的發展擴大，與之相關的評價體系也逐漸增多。

　　據本報記者了解，目前市場上存在的評級機構主要分為三類：一是賣方機構諸如國金證券、國信證券、國泰君安、海通證券、申銀萬國等券商私募研究組；二是私募基金第三方諸如晨星、好買基金、私募排排網研究中心、壹私募網、展恒理財等；此外，部分媒體自創，或與相關機構聯手也涉及私募評級工作。

　　然而，正如國內尚處稚嫩期的私募基金一樣，國內五花八門的評級方也正處于所謂的“戰國時代”。

　　私募基金評級困難頗多

　　實際上，私募評級機構增多反映的是陽光私募話語權的增強。

　　如今，券商研究機構、第三方以及部分媒體都參與其中，國內私募評級機構已多達十幾家。除上述情況之外，一些信托公司也加入私募評級的行列。以平安信托為例，由于旗下管理的證券信托產品眾多，2010年初開始，平安信托便開始對旗下管理的證券信托產品進行評級。

　　“業內評級的話，最受認可的還是晨星的評級系統，而最早開始做私募基金評級工作的應該是國金證券，印象中，2008年初時就開始收到他們的評級報告，那時候向私募基金索要數據并不是件容易的事兒。”北京一位資深私募人士向記者表示。

　　不可不提的是，與公募基金的評級工作相比，由于很多信息的非公開化，私募基金評級難度要大很多。

　　晨星(中國)研究中心分析師孫振寧在接受記者采訪時也談及了一些評級工作中所面臨的問題：“首先，陽光私募旗下產品同質化。與國外對沖基金旗下僅數只產品不同，部分國內私募基金管理產品數量多達十幾只，甚至幾十只。這些產品的投資策略和投資組合實質上多趨同，但是在產品的招募說明書中卻往往不會提及，給分類帶來一定的困難。”

　　其次，現階段國內私募基金的凈值公布時間并不一致，且存在一定的滯后，因此對評級機構來說，全面、完整的評級是一個費時費力的過程。“目前能找到的最好方法是選用最接近月末的凈值數據，但凈值公布日期不一確實給基金評級帶來不少困難。”孫振寧表示。

　　“此外，中國的私募基金不要求披露投資組合數據，而這既關系到投資者的直接選擇，也關系到研究機構將產品分類研究。目前，海外的不少對沖基金都已定期公布資產組合，供投資者參考，這一做法值得借鑒。”上述分析師說。

　　業內戲謔“戰國時代”

　　在私募評級面臨種種困難的另一面，這個行業也有著諸多“不規范”。業內人士戲謔：“這是戰國時代。”

　　首先，高同質化特征。業內人士坦言，盡管各個評級機構有各自成形的評級體系，但大部分評級準則不會相差太遠，這使不少評級機構缺乏實際競爭力；其次，一些機構的評級方法不夠公開透明，按照其所設定的評級準則無法推導出最終發布的評級結果；此外，由于對所研究的私募基金分類不合理，一些評級機構所發布的評級結果也難以服眾。

　　盡管如此，星石投資企劃部總監劉暢認為：“通過評級機構的報告，投資者可以更加準確、直觀、全面地了解私募行業全景和自己關注的產品排名；而評級亦可讓私募基金本身更加清楚自身的發展情況。應該說，評級機構對促進行業規范化、透明化、風格化方面貢獻頗多。”

　　當然，這些評級機構也在現有條件下不斷完善他們的行業規范。

　　為彌補業績排名依據之一——超額年化收益率指標(即用基金產品漲幅減去同期指數漲幅)不足，海通證券提出HPFYR指標(該私募基金業績在同期公募偏股型開放式主動型基金業績中的標準分)。據悉，HPFYR指標是利用海通已有的、完善的公募基金業績數據，將公募偏股型基金作為私募業績參照系，進而衡量私募基金的收益率水平。

　　海通證券認為，公募偏股型基金整體適合作為私募基金投資業績的參照系，該HPFYR指標能夠在不損失私募樣本的情況下，較好地解決私募業績不可比的問題。

　　而國內的一些評級機構也意識到資金規模也應當成為私募基金評級的一大考量標準，并以“1億元”為門檻進行篩選，低于該額度的產品不允許進入優質產品的排名榜單。

　　值得一提的是，在朝陽永續提出“私募管理人研究”概念之后，國泰君安也將私募管理人評級納入國泰君安私募評級體系，“采用定量與定性相結合的方法，綜合評估管理人旗下產品的業績表現和公司團隊、治理、信譽等方面，最后給予管理人等級評定。”

　　實際上，走在國內私募基金評級行業前列的晨星還是有不少準則值得借鑒學習。

　　比如，只有運行時間滿三年的投資標的，才能納入其評級體系。“晨星中國私募基金星級評價的統計對象包括在中國境內成立的(不含港澳臺)，投資于中國境內(不含港澳臺)證券市場(包括股票、債券、貨幣市場以及期權期貨等金融衍生品市場)的非結構化私募證券投資基金(陽光私募)；同時要求至計算時點這些私募基金具備三年或三年以上的公開且連續的月度業績數據。”

　　此外，晨星認為，分類是評級的基礎。其對沖基金分類方法以分析基金的投資策略為基礎，而不是僅僅按照基金名稱或招募說明書關于投資范圍和投資比例的描述進行分類。

　　據記者了解，諸如海通、國信等券商的私募研究也開始對陽光私募的風格進行劃分，將所研究的投資標的分為激進、穩健及保守等組別，再進行比較研究。

　　而由于與多個私募基金合作，平安信托的評價體系也體現了其獨有的優勢。“采用科學的評級方法對其平臺上投資顧問的投資風格和業績進行了深入的分析和研究，為已合作的及部分潛在合作伙伴建立了完整的投資顧問檔案，并進行持續跟蹤分析。”

　　“與公募基金評級相比，由于很多信息的非公開化，私募基金評級難度要大很多，相較于其他機構只能獲取該產品的凈值信息，平安信托評級機構的優勢就在于其能掌握所管理產品的持倉情況，甚至個股情況，大大便利了個性化研究。”業內人士評價。

　　Q=《華夏理財》

　　A=朝陽永續首席運營官張子冰

　　Q：投資管理人研究，主要是指什么？

　　A：投資管理人研究，簡單地說，就是找出未來最有贏利潛力的資產管理人，為投資者選擇理財產品提供決策的依據。

　　投資管理人研究這一學科在國外稱為Manager Researach，是財富管理的前沿學科。它不同于券商或是媒體所做的評級和排名，評級或是排名可以是一門科學，可以進行量化，而投資管理人研究更像是一門藝術，其目的就是找出到底哪些投資管理人在未來能夠為投資者賺錢。這是一門有關人的學科，所以不能單純靠一些簡單的量化指標來完成，需要對目標投資管理人進行深度的溝通與長期跟蹤，從定量到定性等多個角度來進行研究。

　　這個行業需要長期的默默的積累，所以我們必須現在就做起來，不能等著國際上的投資管理人研究機構來告訴我們中國有哪些投資管理人能真正替我們賺錢，也不能等著國際上的研究機構來為我們提供數據，從現在開始，我們要有意識地主動去收集各類型的投資管理人的數據與資料，作為以后研究的依據。

　　Q：投資管理人研究方法與私募基金評級有何不同？

　　A：基金評級與排名的研究方法多偏重于純量化的方法，從歷史業績與波動性的角度，對基金產品進行評級與排名，其基本假設是歷史業績能夠代表未來。而投資管理人研究的方法則更要復雜得多，除了要分析歷史業績與波動性指標以外，還要分析歷史的倉位、持股、操作風格、風格漂移、風格隨市轉換等，同樣也要考慮投資管理人的策略、方法論等，甚至還要包括投資管理人的健康狀況、性格特質等因素，其基本假設是歷史并不能夠完全代表未來，必須了解業績背后的故事，全面地對投資管理人進行分析。因為投資管理人研究學科很多時候要涉及人的因素，所以我們更愿意將它作為一門藝術學科進行研究。基金評級與排名是選取一個時點與時間區間，靜態地分析各基金產品。而投資管理人研究則需要根據市場環境的變化，動態地對投資管理人進行跟蹤與分析。

　　Q：國內投資管理人研究的現狀如何？

　　A：我們從2006年就開始提出類似投資管理人研究的概念，并開始收集相關的數據與資料，其間創辦了中國第一個私募基金的數據庫，創辦了中國最早的私募基金指數和最早的投資管理人研究體系——SCMAPS投資管理人研究體系。

　　實際上，在我們對投資管理人的長期跟蹤與深度了解后，會發現他們有著各自的有競爭力的生存技術，比如，有的擅長行業與公司挖掘，有的對宏觀政策非常敏感，還有的有市場面、技術面和倉位控制上的生存絕技。所以，在投資管理人研究過程中，偏離了具體的投資風格、投資管理人有競爭力的生存技術、市場狀況的適應性關系，而單純從歷史業績的量化分析上得出的結果有著很大的局限性，其可靠性非常值得質疑。

　　而反觀國內的證券公司研究機構、金融媒體和第三方機構，仍是以評級和排名的方式進行基金產品的研究，以評級甚至以簡單的排名作為向投資者銷售理財產品的依據，可以說，這是非常不負責任的。

　　當然，我們也要看到，國外一些進行投資管理人研究的機構必然也看好中國的財富管理市場，他們會很快進入中國的投資管理人研究市場，他們將是本土從事投資管理人研究機構的有力競爭對手。他們相比本土研究機構的優勢在于，他們積累了幾十年的研究經驗，有著更加完善的方法論和研究流程。但他們也存在著不足之處，表現在他們對中國金融市場的不了解，對中國的文化背景也不熟悉，對于一門研究人的學科來說，這種文化的差異也會對研究造成不利的影響。

　　如何甄選私募基金

　　●投資管理人過往的業績判斷

　　雖說過去的業績不代表未來，但不可否認的是，過往業績仍是投資者進行選擇的最重要參考。評價過往業績的時候，不能只看當期排名，而是應該綜合考慮它過往各期業績的穩定性，也就是說要選擇那些排名始終比較靠前的，而不是業績忽上忽下的產品。

　　●投資管理人的投資風格

　　這個可以從產品的凈值走勢與大盤同期走勢得出。業內人士建議投資者，要明確自己對風險的承受能力與已有投資組合是否匹配。如果本身對風險承受能力強，不妨將20%-30%的閑置資金配置在激進型私募基金上，提高預期收益；如果本身對風險承受能力較低，可以配置部分保守型私募基金，降低風險的同時博取適中收益；如果對風險承受能力適中，則可以配置一定比例的穩健型私募基金。

　　●投資管理人的團隊背景

　　了解投資管理人的團隊組成也很有必要。通過了解投資團隊，除了可以知道管理人的過往業績和投資風格以外，也會對他們對產品的運營能力有所了解。比如投資團隊只有兩個人，建議投資者選擇他前三期的產品，因為人的精力是有限的。

　　重要指標——夏普比率

　　一般情況下，投資組合的預期收益越高，其相應的風險就越大，一味地追求高收益可能會導致投資者實際面臨的風險超出自身的承受能力，因此，投資者選擇基金時最好不要將收益率作為唯一的衡量指標，在評價基金的績效時，應綜合考慮其收益和風險，而夏普比率(Sharpe ratio)正是這種常見的基金績效評價。夏普比率被用來衡量投資組合相對于無風險利率的收益情況，是指在某一時間段內，基金獲得的收益高于無風險利率的部分除以基金收益的標準差得到的比值，反映的是每一單位風險所帶來的超額收益。

　　該指標反映了在單位風險下基金收益超過無風險利率的程度。如果夏普比率為正值，說明在評價期內基金的平均凈值增長率超過了無風險利率，假如取同期銀行存款利率作為無風險利率的話，說明投資基金比銀行存款要好。另外，夏普比率越大，說明基金承擔單位風險獲取超額收益的能力越強。

　　夏普比率是衡量基金的風險調整收益水平的一個重要指標，對我們選擇基金有一定的指導意義，但并不是衡量基金績效的唯一指標，投資者可結合基金的其他因素和自身的風險承受能力來選擇基金。