來源：海通證券

　　根據2011年9月9日至2011年9月22日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2011年2季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(剔除偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2011年9月2日至2011年9月15日(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的77.12%降至75.99%，減少了1.13個百分點，降至06年以來的中等水平。

圖1基金平均測算倉位處于06年以來中等水平

資料來源：海通證券研究所

　　股混開基倉位不同程度縮水。從基金類型上看，本期股混開基倉位遭遇不同程度縮水。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由81.33%降至80.57%，減少了0.76個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由70.75%降至69.03%，縮減1.72個百分點。基金倉位縮水可能有三方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金申購贖回，三是基金公司主動減倉。考察中證800漲跌幅情況，本期中證800指數較上期平均下跌1.22%。考慮到股票市值的下跌會被動拉低股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，且假定申購贖回的影響較小，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為81.15%，而目前股票型基金倉位是80.57%，說明股票型基金主動減倉0.58個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響，混合型基金的倉位應為70.50%，而目前混合型基金的倉位估算為69.03%，即混合型基金整體主動減倉1.47個百分點。

　　倉位整體分布向低端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均能夠計算倉位數據的245只股票型和162只混合型開放式基金。通過分析基金倉位數據，可以看出，本期股票、混合型基金倉位分布較上期整體向低端偏移。具體來看，本期股票型基金中，高倉位(倉位大于90%)基金數量減少較多，而中低倉位(倉位介于60%~70%)基金數量增加較為明顯，其余各檔倉位基金數量與上期基本持平，小有變動。混合型基金方面，本期中等(倉位介于70%~80%)及以上各檔倉位基金數量均不同程度減少，而中低及低倉位(倉位低于60%)基金個數有所增加，以中低倉位基金本期數量最多，共47只。

圖2股票型基金倉位分布比較	圖3混合型基金倉位分布比較
資料來源：海通證券研究所	資料來源：海通證券研究所

　　大型基金公司多數降低倉位。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為77.00%，與上期相比減少了0.89個百分點。具體來看，本期這十大基金公司六家減倉，四家增倉，但增倉幅度相對較小，以華夏基金管理公司倉位提升1.12個百分點，幅度較大。減倉的基金公司中，華安基金倉位降幅最大，為-3.04%。另外，廣發(-2.79%)、嘉實(-2.35%)和南方(-2.12%)基金管理公司減倉幅度也相對較大。

　　整體上看，本期市場繼續震蕩尋底，測算數據顯示，本期股混開基倉位均有所下降，大型基金管理公司減多增少。分析原因，考慮到當前中國經濟基本面缺乏上漲催化劑，央行貨幣政策仍然緊縮，還未有放松跡象，加之，各種負面因素的效應累積顯現，經濟增速下行的風險在加大。在此背景下，基金多維持謹慎態度，控制倉位等待市場信號出現。但考慮到市場在漫長的探底過程后整體估值已處于低位，前期基金倉位持續提升，且本周三市場出現全面反彈上漲，不排除基金在市場震蕩過程中，逢低介入，在市場反彈后減倉，進行波段操作獲取收益的可能。