2011年9月9日下午，第二屆證券之星“戰上海”上市公司評選頒獎典禮暨上海市股份公司聯合會2010年年會在滬召開。證券之星董事長洪榕博士發表了題為“‘中國式牛市’已死”的主題演講，以下為演講實錄：

　　洪榕：

　　首先感謝各位領導在百忙之中來參加這個頒獎會。去年我們舉辦頒獎會的時候，股市是跌得一塌糊涂，是不是今年和去年的情況又一樣呢?今天我想講一些大家密切關心的問題，講講大家非常關心的“大牛市”還有木有的問題，因為現在惟有大牛市才可以拯救大家，以下為今天要講的主要內容：

　　一、“中國式牛市”已死;

　　二、如何抓住逐漸開啟的國際化大牛市。

　　股市跌跌不休的本質原因

　　自從我們證券之星組建了財富管理公司，和私募基金經理、公募基金經理混在一起就成了我的工作，接觸多了我發現他們都有一個特點，就是在飯桌上酒醉飯飽之后講的話往往和平時說的不一樣，我今天就是要把這些酒后真言講給大家聽，告訴大家股市跌跌不休背后的真正問題在哪里。

　　股市跌跌不休，去哪里找原因呢?讀《毛澤東選集》找答案，《毛選》第一卷第一章開篇：“誰是我們的敵人?誰是我們的朋友?這個是革命的首要問題。”革命走向成功一定是敵人越來越少，戰友越來越多的過程，我們現在的股市情況怎樣呢?哪些是朋友?哪些是敵人?

　　股市中誰是你的朋友?股市中的朋友一定是拿錢買股票的人，就是資金流入方。首當其沖是我們的中小散戶，他們一直用自己的血汗錢支持國有企業脫困、上市公司改制、支持中小企業上市，從來沒有上過任何慈善榜，他們是最大的慈善群體，捐出的資金以萬億計。另外，私募、公募，還有其他二級市場機構投資者，都是我們的朋友。

　　相對資金流入方，敵人當然就是資金流出方。他們是政府、大非、小非、PE、上市公司、券商以及其他做空者。在這里面殺傷力最大的是小非和PE。股權分置改革其實就是讓小非叛變了，曾經炒股是不看盤子有多大，只看流通股多少就好了，流通股小的就可以炒，那個時候大小非是堅定和我們站在一起的，而股權分置把他們解放了，他們是最大的拋出者。拋出之后小非都去做什么了呢?很多小非都去做PE了，制造了很多的公司準備上市，進入證券市場不斷地圈錢，由于小非曾經是這個市場的參與方，他們對這個市場比較了解，他們又對企業的一些情況也比較清楚，所以他們造出來的東西殺傷力更大，而且說實話他們很難為投資者真正考慮。

　　所以，現在是朋友越來越少，敵人越來越多的時候，是股市走向失敗的時候。

　　畸形的股市帶來的畸形產業

　　那為什么會有這么一個畸形的PE產業出現呢?其實我們的股市是個畸形的股市。審核制一定會制造一個審核溢價。有審核溢價，自然有高市盈率發行，而高市盈率發行一方面大大擠壓了本應該屬于二級市場的收益，另一方面催生了PE行業的暴利。這讓大量的創業者成為了PE投資者，全民PE預示了二級市場的重心必然下移。

　　PE猛于虎 月增100家

　　下面的數據是昨天(9月8號)新華社報道的，“據不完全統計，全國已有各類投資基金近7000家。其中，私募股權投資基金(PE)，發展迅猛，幾乎以每月100家的速度增加”。我們的政府現在仍然在鼓勵PE發展，政府不會慢下這個腳步，最終一定會把問題留給市場自身消化，為什么呢?因為今年政府提出我們要提高直接融資，提高直接融資的方法最直接方法就是發行股票，鼓勵PE。我們和浦東新區政府聊政策，PE的待遇是最好的，一家公司成立立馬給你補貼，稅收就更不用說了，所以現在是全民PE。7000家是什么概念!而且是月增100家。每天都有多少資金做這個事情，有多少錢在里面。現在，單單上海市中小板排隊要發的公司就有300多家，上市公司的資源在我們全民PE的情況下變得不再稀缺，不再稀缺的東西就很難有溢價，這是一個最簡單的道理，后面我會用其它的方式把這個問題講得更清楚一些。

　　從股市生態看“誰的牛市?”

　　我本科讀的是環境工程，所以喜歡用股市生態來把這個事情說清楚。我先模擬建立一個生態系統：

　　獅子(政府)：稅收、國有企業脫困、國有資產增值

　　豹子(上市公司、PE)：融資(還超募)、再融資、再再融資。(還不用還)

　　豺狼(券商)：傭金(小意思)，關鍵是“狼狽為奸”(IPO)

　　羊(接近內幕的機構及投資者)：差價

　　草(遠離內幕的機構及大小散戶)：倒差價

　　究竟過去這么多年牛市是誰的?牛市肯定是政府的，牛市肯定是上市公司的、是PE的，所以我認為他們是獅子、豹子，而券商是豺狼，他是配合作戰的，傭金是小意思，關鍵是“狼狽為奸”。還有一個羊，就是賺市場差價的這些人，在座很多屬于這個群體的接近內幕的投資者，接近內幕的投資者，為什么沒有放在前面，而是放在第四項里面呢?因為我做過一些調研和調查，靠這個動作的人在目前的情況下，也是損失慘重的人，按道理你們對政策更理解，甚至有些信息比別人快，為什么沒有賺到很多錢呢?沒有像PE一樣呢?原因不是你離內幕太遠，也不是你不夠聰明，而是你處于生態系統羊的位置，我們整個生態系統是為前面三個的利益而設計的大牛市，它不是羊的牛市，更不是草的牛市。草就是真正意義上的機構和散戶，沒有他們真正的東西。

　　PE——股市森林里最可怕的物種

　　為什么講PE是最可怕的物種呢?因為PE催生了中小板、創業板的上市潮，而上市之后小非減持的壓力全部留給了二級市場，在這個過程中把我們的草吃光了，現在草確實沒有了，你會發現整個市場交易量越來越小，包括一般的老百姓已經不太有新的錢進來，因為我們的股市離熊市還是太近了，只有有一輪牛市才能生產出一些草，但08年開始到現在沒有牛市，草已經被吃光了。在這樣的情況下，PE的命運會是什么呢?他會變成實業的肥料，這又是特別好的事情，對中國經濟發展太好了，所以我從骨子里是看好中國經濟的，也是很支持發展創業板的，這是唯一一個可以讓我們的民營企業快速發展的路徑，確實給了他們特別好的支持，對中國經濟絕對是非常好的事情。但是過程會犧牲股市二級市場的利益，但我想國家利益為先，就沒有什么好說的了。

　　PE的出現，尤其是權貴資本介入之后，其議價能力非常強。這把過去股市中一些“羊”擅長玩的資產重組游戲的路也給堵死了，過去一些“羊”的做法是先從二級市場找個無莊的股票，胡亂的炒上去，產生股價泡沫，然后和上市公司商量進行資產注入把泡沫做實(比如放些礦山進去)，我叫它把泡沫做成珍珠，這對股市實際上是有利的，因為他們把資產用較低的價格注入了上市公司，這給二級市場帶來了價值。但現在由于心存暴利思維的PE的存在，要想在市場上找到低價的資產已經很難了。也就是說即使資產成功注入留給二級市場的價值也變小了，直接的結果就是小盤股的操作者很難全身而退，最近一些小盤股頻頻跳水就是明證。

　　當暴利已成習慣 PE的危機則不請自來

　　大家很清楚，過去PE其實一直在獲得超額回報，現在做PE的人實在是太多了，他們不可能都賺錢。你有沒有見過羊比草還多的草原，這樣的世界不存在。一個公司也是，不可能經理比基層員工還多。金字塔的穩定性就是層層往上走的，這是最簡單的一個道理，就是要有非常大的一個基礎才行。但是，為什么我們現在這么多PE公司還是有暴利呢，前面講的股市重心不夠低是一個原因，審核制是一個原因，還有一個特殊情況，就是上面大、下面小的陀螺形態，在高速旋轉的時候能保持平衡，就是說不能減速，一旦減速就會倒掉。現在中國經濟卻正處于減速的時候，陀螺形態一定會出大問題。而且，這次減速是我們有意為之，政府也愿意看到減速，我們不可能永遠以這么快的速度往前走。

　　生態恢復路在何方?

　　前段時間寫了篇文章，結果被股民罵得一塌糊涂，股市一跌的時候我們股民就要寫信給尚福林主席說應該怎么來救市，我當時在文章中說，我們股民是永遠希望回到砧板上的魚，一旦不躺在砧板上被人宰割就非常難過，最好股市漲回到砧板的高度，每次離開砧板就很痛苦。

　　你看我們中小企業指數、創業板指數都盤在高位，這種情況下怎么可能減慢發行速度呢?有必要嗎?既然在砧板高度，不宰怎么行呢?

　　這里我再講個寓言故事來說明這個問題，有只兔子想過河，過不了，就和狼商量，狼說可以，你在我嘴巴里，我把你帶過去。兔子說你會吃我的，狼發誓說肯定不會，兔子就同意了，送的途中兔子突然感覺很痛，就大罵狼不講信用，怎么突然咬我了。狼的回答很經典，狼說我真的不想咬你，我是情不自禁。

　　其實，馬克思早就告訴我們了，為了100%的利潤資本可以踐踏一切人間法律，如果有300%的利潤資本就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。

　　暴利的存在致使我們的企業情不自禁的造假，情不自禁的想上市圈錢，情不自禁的狼狽為奸，都是情不自禁。我們的公司上市利潤肯定是超過300%的，你不能指責那些參與者如何不講信用，如何沒有道德，那是因為實在情不自禁。所以我說靠監管沒有任何用處，只會減慢大家死亡的速度而已，是溫水煮青蛙。

　　這就是為什么我們的股市走成這個樣子，大家心里好像都不慌，因為很多的機構想明白了，漲是沒道理的，跌是有道理的，所有人都是這么想的。我現在反而感覺我們的股市走得特別強，走得實在是太強了。

　　所以要恢復股市這個生態系統，要讓新的草長出來，必須要形成資本的洼地，讓很多的資金流進來。最好的池子是自然流進來的，而不是架一個抽水機抽上去，池子放低，所有的東西都進來了，這樣現在幾乎所有的問題都可以解決，只要我們把池子放低，所以我對未來的中國經濟反而極度的看好。

　　峰回路轉

　　我對中國資本市場的基本判斷：股市夢已醒、房市夜不眠、PE正發酵(釀苦酒)。股市終于醒了，進入尋底階段;房市目前進入無暴利階段，不管是漲還是跌，原來的暴利一去不復返;PE市場正處在發酵階段，在自釀苦酒。

　　大盤股和PE沒有關系，也沒有了暴利的機會，已經失去了尋租的空間，所以他們的股價很可能已經是市場真實的反映，已經是真實的“國際生態”了。

　　股市峰回路轉時機猜想

　　股市處于尋底階段，大家要問真正觸底的信號是什么?

　　第一個，如果經濟真的著陸了，肯定是到了底，不管是硬著陸還是軟著陸，而股市會提前半年見底。經濟著陸有什么標志呢?是中小企業加速倒閉。我們的銀行不太可能倒閉。著陸是有意義的，政府也認為應該著陸，應該把速度降到8%，不應該是10%。這些我們做投資的早有準備，也知道了。

　　第二個，如果一線城市房價加速回落就是到了底，股市也會提前表現出來。

　　第三個，如果國有股加速減持，就是見底了。國有股的減持還是政府非常好的王牌，符合民意，是藏富于民，老百姓很開心，政府也開心，大家都開心的事情應該會做的，這只是時間的問題，根據數據做評判就好了。

　　股市將領跑中國經濟牛市第二波

　　我有個觀點，股市要領跑中國經濟的牛市第二波。我們一直以為自己經濟發展很快，已經發展很好了，如果用歷史數據說話就不是這樣了。中華民族太厲害了，我們的勤奮程度沒得說，聰明程度也沒得說，5000年來多少年我們都是跑在前面的，現在只是很多年不做大哥，沒有感覺了，目前我們的國際地位和1913年相當，就是說和一百年前的地位相當，所以說我們現在才剛剛完成了第一波反彈，剛剛找到一點點國際村村民的感覺而已，真正意義上的國際化剛剛開始。我要說的是過去那個中國式牛市已經死了，新的牛市是什么樣的?是國際化的大牛市，是中國登上國際舞臺的大牛市。

　　國際化大牛市的特征

　　國際化大牛市有其自身的特征，既然國際化一定符合世界生態規則，就是說生態恢復正常，不是做PE賺不到錢，而是賺不到那么多，不是說股市總賠錢，而是賠不了那么多，賺錢的概率會大大提高，利潤會正常化。我們認為股市會更多元、更復雜，因為影響因素更多，金融投資工具更多、更復雜，暴利會更難，這就是真正機構時代的到來。那時，靠單打獨斗已經弄不明白了，搞不清楚了。那就向西方學習就好了，誰在引領經濟，投資者都在看誰?投資者都在看巴菲特、索羅斯，到那時，我們也會有自己的巴菲特、索羅斯。

　　“國際化大牛市”抓手——陽光私募

　　所謂的陽光私募是一個特別的解釋，在國內沒有辦法，因為很多法律不健全，所以借助于信托。我對陽光私募做另一個解釋：做一個市場一定要跟著打破平衡的人走，私募就是這個市場打破平衡的人，他們在干什么呢?私募是什么呢?私募其實是市場上的第三者，我們的公募基金已經跟市場結婚多年，也領證了，證監會發牌的，所以夫妻關系早已經是平衡的狀態了。誰會打破平衡呢?一定是小三，所以私募基金經理一出來就是私奔到私募，私募現在沒有名分的，國家法律沒有規定，他是平衡的打破者。他買的時候會漲，拋的時候會跌，他們是目前市場上唯一最勤奮的工作在股市前線的人，公募在減少，他們幾乎是唯一把資金引入股市的人，所以他們是決定方向的人，所以我們必須關注他們。

　　另外一個角度，從西方來講，成功的例子擺在那里，巴菲特和索羅斯就是這個行業的代表，中國一定會出現在全球具有像巴菲特一樣影響力的私募投資家，只是什么時候出現而已。

　　為了這個我們成立了上海證券之星財富管理有限公司，中國第一個以財富管理命名的公司，這得到了政府的大力支持，我們的口號是“做陽光私募的投行”，我們其實就是幫大家去尋找到最好的私募基金經理、私募基金產品，屬于第三方理財，但是我們只專注于陽光私募，我說我們做的是“優中選優的生意”。

　　我們做了很多工作，每年都會舉辦陽光私募峰會，我個人天天和私募基金經理喝下午茶，這是我的工作，每天期望發現一些好的投資人員，我們有一個陽光私募俱樂部，募集資金已經做了好幾單，這些都是我們做的工作。

　　在座各位肯定對PE有情感，但我還是要提這一句，那么多萬億投入PE，如果真正要在證券上實現收益的話需要多長時間，而且收益率有多少，算一下就知道了，跟過去不一樣了，所以我建議大家遠離毒品，遠離PE，我把話放在這里，不要去做草的肥料。我的很多學生已經在做PE了，現在碰到很多問題，大家都發現好的公司越來越少，錢越來越多，在資本市場上輸的就是多的那方，誰站在多的一邊誰就輸，PE突然發現自己現在變成多的一方，一旦錢是多的一方，企業是少的一方，PE必輸無疑。PE會把股市終結，反過來PE也會被股市終結，香港現在一些股票8倍市盈率也發不出去。

　　美國納斯達克股指目前只有12年前一半的高度，但近9年來二級市場的投資者獲利依然豐厚，因為指數翻了一倍。更重要的原因是它的池子非常大，股票上市下市都很多，機構大有作為。

　　最后再提醒大家一次：遠離毒品、遠離PE;關注生活品質、關注陽光私募。

　　謝謝大家!