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海通證券：規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)份額 留意整體套利機(jī)會(huì)
分級基金周報(bào)
海通證券基金分析師 倪韻婷
海通證券基金高級分析師 單開佳
規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)份額，留意整體套利機(jī)會(huì)。短期A股市場繼續(xù)維持震蕩走勢。海外市場局勢暫穩(wěn)，上周歐債危機(jī)的局勢出現(xiàn)較好轉(zhuǎn)機(jī)：意大利9月13日和西班牙15日的國債招標(biāo)均順利完成。德法兩國領(lǐng)導(dǎo)人表示希臘應(yīng)留在歐元區(qū)內(nèi)，表達(dá)了對希臘的救助決心。為了應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)，歐央行、美聯(lián)儲、瑞士等央行聯(lián)合發(fā)表聲明，將在年底前為歐洲銀行業(yè)注入流動(dòng)性。隨著一系列利好消息的傳出，歐豬五國的十年期國債收益率、5年期CDS報(bào)價(jià)均出現(xiàn)了不同程度的回落，歐元/美元基準(zhǔn)掉期出現(xiàn)回落，歐洲iborois回落，反映市場參與者的緊張情緒造成的銀行間的流動(dòng)性問題得到較大程度的緩解。國內(nèi)貨幣政策在上周出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，從政策靜默轉(zhuǎn)向緊縮適度加碼，央行回收流動(dòng)性1320億，將凈投放量從1000億降到70億，本周又繼續(xù)加大IPO力度，中國水電的招股將募集約170億資金，發(fā)行時(shí)間定在下周26-27日。基于上述策略，我們建議投資者本周仍規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)份額，同時(shí)可適當(dāng)關(guān)注目前市場上有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級基金，留意套利機(jī)會(huì)。
部分高風(fēng)險(xiǎn)份額逆勢上漲，溢價(jià)再?zèng)_新高。上周市場整體小幅下跌，對應(yīng)股票型分級基金母基金凈值集體下挫，但跌幅縮小。從母基金跌幅來看，以中小盤股為主的信誠中證500較為抗跌，單周凈值下跌0.11%，主動(dòng)型分級基金國泰估值凈值跌幅最大，為0.98%，對應(yīng)其高風(fēng)險(xiǎn)份額國泰進(jìn)取下跌幅度達(dá)到2.22%，為所有高風(fēng)險(xiǎn)份額中凈值表現(xiàn)墊底的。從二級市場表現(xiàn)來看，部分高風(fēng)險(xiǎn)份額逆市上漲，雙禧B、銀華銳進(jìn)、申萬進(jìn)取以及瑞福進(jìn)取上周均在凈值下跌的情況下逆勢上漲，對應(yīng)這些高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)再創(chuàng)新高，其中申萬進(jìn)取將溢價(jià)刷新到40.33%，為市場上溢價(jià)最高的股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，折價(jià)最大的為瑞和小康，折價(jià)達(dá)7.39%，高風(fēng)險(xiǎn)份額近幾周持續(xù)溢價(jià)抬升顯示盡管當(dāng)前市場始終處于疲弱狀態(tài)，但市場信心猶在。
裕祥B單周凈值下挫20%，高杠桿蘊(yùn)含高風(fēng)險(xiǎn)。債市上周表現(xiàn)依然疲軟，對應(yīng)所有債券分級基金母基金凈值均下跌。從母基金凈值表現(xiàn)看，上市不久的博時(shí)裕祥跌幅最深，為3.36%，由于博時(shí)裕祥高風(fēng)險(xiǎn)份額杠桿達(dá)到5倍，因而裕祥B單周凈值跌幅將近20%，裕祥B此次大幅下挫或與其大量持有“11國債13“有關(guān)，財(cái)政部于9月7日發(fā)行300億元2011年記賬式附息國債，本期國債為“11國債13”續(xù)發(fā)，9月15日起續(xù)發(fā)部分與原發(fā)行部分合并上市交易，續(xù)發(fā)的沖擊以及即將發(fā)行的中國水電IPO的資金面沖擊使得該債券15日以及16日連續(xù)下挫，累計(jì)跌幅達(dá)到2.46%，盡管該債券的下跌可能是短期非理性行為，但其仍造成了裕祥B凈值的大幅下挫，我們前期曾提示過，作為擁有5倍杠桿的債券基金，其整體凈值波動(dòng)將極大，本次裕祥B單周下跌近20%也正是對于高杠桿所蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)展現(xiàn)。經(jīng)過上周變動(dòng)，目前市場上多利進(jìn)取、裕祥B以及匯利B處于溢價(jià)狀態(tài)，其中多利進(jìn)取溢價(jià)再創(chuàng)新高，當(dāng)前溢價(jià)高達(dá)43.40%。
建信雙利及中歐鼎利整體存在套利機(jī)會(huì)。從高、低風(fēng)險(xiǎn)份額整體折溢價(jià)來看，截止上周五，建信雙利二級市場相比凈值整體折價(jià)2.02%，投資者可適當(dāng)關(guān)注，但低風(fēng)險(xiǎn)份額流動(dòng)性較低，也會(huì)對套利效果有一定影響。此外，上周四才上市交易的中歐鼎利作為一只可配對轉(zhuǎn)換的債券基金當(dāng)前整體存在較大折價(jià)，截止上周五，中歐鼎利二級市場相對于凈值整體折價(jià)超過7個(gè)點(diǎn)，但該基金二級市場交投極不活躍，因而套利沖擊成本較大。
本周處于認(rèn)購期的分級基金：銀華消費(fèi)主題分級基金。
1.市場表現(xiàn)回顧
上周A股市場繼續(xù)弱勢下行。上證指數(shù)收于2482.34，全周下跌0.62%，深證成指收于10878.23，全周下跌0.13%。中證100全周下跌0.65%，中證500全周下跌0.45%，小盤股相對抗跌。
上周A股僅有四個(gè)交易日。周二，受中秋期間全球市場普遍暴跌拖累，早盤兩市大幅跳空低開震蕩，滬指2450點(diǎn)止跌。午后，水泥和金融、地產(chǎn)回升，但礙于量能和人氣不足，尾盤再度重回震蕩區(qū)間。兩市指數(shù)收盤下跌超過1%。周三，外圍股指止跌回穩(wěn)，兩市紛紛跳空高開。受央行正回購1000億資金的影響，大盤沖高后快速下行，午后加速接近前期低點(diǎn)2437點(diǎn)，深指盤中創(chuàng)出一年多新低。尾市抄底資金涌入，大盤觸底反彈，上演大逆轉(zhuǎn)，兩市強(qiáng)勢翻紅，雙雙收漲。周四，隔夜歐美股市全線飄紅，兩市股指開盤后略做下探，板塊全線飄紅，刺激大盤上攻10日線遇阻回落，超跌概念股反彈幅度較高，顯示市場逢低介入心態(tài)積極，同時(shí)題材股也不斷聚集人氣。截至收盤，兩市股指一跌一漲，個(gè)股漲多跌少，市場活躍度增強(qiáng)。周五，受五大央行聯(lián)手注入美元流動(dòng)性的利好影響，隔夜歐美股市大幅走高，兩市股指開盤上沖后，受到十日均線壓制，逐步回落。當(dāng)日公布8月用電量大幅降擋，市場觀望氣氛濃厚，追高意愿不強(qiáng)。截至收盤，兩市指數(shù)微漲，個(gè)股漲跌參半，成交量再創(chuàng)地量水平。
板塊表現(xiàn)方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，上周多數(shù)板塊表現(xiàn)為下跌，上漲的板塊僅有信息技術(shù)、木材、石化塑膠、建筑建材四個(gè)行業(yè)。下跌的板塊中，前期上漲較多的農(nóng)林牧漁上周下跌最多，達(dá)到2.7%。另外生物醫(yī)藥、社會(huì)服務(wù)、電子、批發(fā)零售和文化傳播行業(yè)也跌幅較深。
2. 本周策略
短期A股市場繼續(xù)維持震蕩走勢。海外市場局勢暫穩(wěn)，上周歐債危機(jī)的局勢出現(xiàn)較好轉(zhuǎn)機(jī)：意大利9月13日和西班牙15日的國債招標(biāo)均順利完成。德法兩國領(lǐng)導(dǎo)人表示希臘應(yīng)留在歐元區(qū)內(nèi)，表達(dá)了對希臘的救助決心。為了應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)，歐央行、美聯(lián)儲、瑞士等央行聯(lián)合發(fā)表聲明，將在年底前為歐洲銀行業(yè)注入流動(dòng)性。隨著一系列利好消息的傳出，歐豬五國的十年期國債收益率、5年期CDS報(bào)價(jià)均出現(xiàn)了不同程度的回落，歐元/美元基準(zhǔn)掉期出現(xiàn)回落，歐洲iborois回落，反映市場參與者的緊張情緒造成的銀行間的流動(dòng)性問題得到較大程度的緩解。而海外5
國央行聯(lián)手向市場注入流動(dòng)性的行為將加大我國政策制定者對于海外熱錢泛濫并推升我國通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的憂慮，同樣也將推動(dòng)政策取向更傾向于緊縮而非放松。國內(nèi)貨幣政策在上周出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，從政策靜默轉(zhuǎn)向緊縮適度加碼，央行回收流動(dòng)性1320億，將凈投放量從1000億降到70億，本周又繼續(xù)加大IPO力度，中國水電的招股將募集約170億資金，發(fā)行時(shí)間定在下周26-27日。基于上述策略，我們建議投資者本周仍規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)份額，同時(shí)可適當(dāng)關(guān)注目前市場上有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的分級基金，留意套利機(jī)會(huì)。
截至2011年9月16日，分級基金業(yè)績?nèi)缦拢?/p>
3.分級基金業(yè)績分析
3.1分級基金基本信息
由于杠桿型基金的收益分配規(guī)則較為復(fù)雜，我們將所有已經(jīng)上市交易的杠桿型基金的基本信息整理成表，便于比較。目前市場上共有二十只杠桿基金，分別為國投瑞福、長盛同慶、國投瑞和、國泰估值、雙禧中證100、興業(yè)合潤、銀華深100、申萬深成指、信誠中證500、銀華中證等權(quán)重90、建信雙利、富國匯利、大成景豐、天弘添利、嘉實(shí)多利、泰達(dá)聚利、富國天盈、萬家添利、博時(shí)裕祥以及中歐鼎利。
表 1 杠桿型基金基本信息
| 母基金名稱 | 主動(dòng)/被動(dòng) | 基金經(jīng)理 | 基金經(jīng)理是否變更 | 到期日 | 子基金名稱 | 風(fēng)險(xiǎn)級別 | 收益分配 |
| 國投瑞福 | 主動(dòng) | 黃順祥 | 是 | 2012-7-16 | 瑞福優(yōu)先 | 中低 | 當(dāng)基金凈值未達(dá)到分紅要求時(shí)，不分紅，產(chǎn)生基準(zhǔn)收益差額，在未來凈值上漲時(shí)彌補(bǔ)。 |
| 瑞福進(jìn)取 | 高 | 總收益優(yōu)先滿足低風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益，剩余部分按1：9分配。 | |||||
| 長盛同慶 | 主動(dòng) | 王寧 | 是 | 2012-5-11 | 同慶A | 中低 | 3年凈值累計(jì)漲幅位于大于-53.3%，可獲約定年收益5.6%，當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時(shí)，可分享部分額外收益。 |
| 同慶B | 高 | 初始杠桿1.67倍。當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時(shí)，杠桿減小。 | |||||
| 國投瑞和 | 被動(dòng) | 路榮強(qiáng) | 是 | 1年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2011-10-13) | 瑞和小康 | 高 | 基金整體份額凈值位于1元以下無杠桿，基金整體份額凈值位于[1，1.1]元時(shí)，1元以上部分小康、遠(yuǎn)見按照8：2比例分成，超過1.1元以上部分小康、遠(yuǎn)見按2：8的比例分成。 |
| 瑞和遠(yuǎn)見 | 高 | ||||||
| 國泰估值 | 主動(dòng) | 程洲、周廣山 | 是 | 2013-2-9 | 估值優(yōu)先 | 中低 | 初始杠桿2倍。當(dāng)基金整體份額凈值上漲到1.6元以上時(shí)，杠桿減小。 |
| 估值進(jìn)取 | 高 | 3年凈值累計(jì)漲幅大于-41.4%時(shí)，可獲約定年收益5.7%，當(dāng)基金整體份額凈值上漲1.6元以上時(shí)，可分享部分額外收益 | |||||
| 國聯(lián)安雙禧中證100 | 被動(dòng) | 黃欣 | 是 | 3年運(yùn)作周期(
運(yùn)作周期截止2013-4-15) |
雙禧A | 中低 | 未到期且雙禧B的凈值大于0.15元，可獲得約定年收益一年期銀行定期存款年利率+3.5%。 |
| 雙禧B | 高 | 初始杠桿1.67倍。存在到點(diǎn)折算條款，使得雙禧B的份額在市場大幅下挫時(shí)份額急劇縮小。 | |||||
| 興全合潤 | 主動(dòng) | 王海濤、張惠萍 | 是 | 3年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2013-4-21) | 合潤A | 高 | 母凈值位于(0.5，1.21)元時(shí)，獲得期初凈值1元，母基金凈值大于1.21元時(shí)，與母基金同比例上漲。 |
| 合潤B | 高 | 母凈值位于(0.5，1.21)元時(shí)，有高杠桿，母基金凈值大于1.21元時(shí)，杠桿為1。 | |||||
| 銀華深證100 | 被動(dòng) | 周毅 | 是 | 1年運(yùn)作周期(每年第一個(gè)工作日折算) | 銀華穩(wěn)進(jìn) | 中低 | 未到期且銀華銳進(jìn)凈值不小于0.25以及銀華深證100的凈值不小于2元，可獲得1年期同期銀行定期存款利率(稅后)+3% |
| 銀華銳進(jìn) | 高 | 初始杠桿2。存在到點(diǎn)折算條款。 | |||||
| 申萬深成指 | 被動(dòng) | 張少華 | 否 | 1年運(yùn)作周期(每年第一個(gè)工作日折算) | 申萬收益 | 中低 | 當(dāng)申萬進(jìn)取大于0.1元，每年可獲得一年期銀行定存利率+3% |
| 申萬進(jìn)取 | 高 | 初始杠桿2 | |||||
| 信誠中證500 | 被動(dòng) | 吳雅楠 | 否 | 1年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2012-2-11) | 中證500A | 中低 | 可獲得一年期銀行定期存款年利率(稅后)加上3.2%，收益周年兌現(xiàn) |
| 中證500B | 高 | 初始杠桿1.67 | |||||
| 銀華中證90 | 被動(dòng) | 王琦 | 否 | 1年運(yùn)作周期(每年第一個(gè)工作日折算) | 銀華金利 | 中低 | 同期銀行人民幣一年期定期存款利率(稅后)+3.5% |
| 銀華鑫利 | 高 | 初始杠桿2 | |||||
| 建信雙利 | 主動(dòng) | 萬志勇、馬志強(qiáng) | 是 | 1年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2012-6-8) | 建信穩(wěn)健 | 中低 | 1年期銀行定期存款利率+3.5% |
| 建信進(jìn)取 | 高 | 始終保持杠桿1.67倍 | |||||
| 富國匯利 | 主動(dòng) | 刁羽、饒剛 | 是 | 2013-9-8 | 匯利A | 中低 | 3年凈值累計(jì)漲跌大于-21.9%，到期獲得年化收益為3.87% |
| 匯利B | 中高 | 初始杠桿3.33倍 | |||||
| 大成景豐 | 主動(dòng) | 陳尚前 | 否 | 3年運(yùn)作周期(封閉期截止2013-10-14) | 景豐A | 中低 | 3年凈值累計(jì)漲幅大于-21.45%，到期獲得年化收益為3年期銀行定期存款利率+0.7% |
| 景豐B | 中高 | 初始杠桿3.33倍 | |||||
| 天弘添利 | 主動(dòng) | 朱虹 | 否 | 5年運(yùn)作周期(封閉期截止2015-12-2) | 天弘添利A | 中低 | 1.3×1年期銀行定期存款利率 |
| 天弘添利B | 中高 | 初始杠桿3.33倍，但隨著A份額的申購贖回杠桿變動(dòng) | |||||
| 嘉實(shí)多利 | 主動(dòng) | 王茜 | 否 | 1年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止
2012-3-22) |
多利優(yōu)先 | 中低 | 約定收益5%，每年兌現(xiàn) |
| 多利進(jìn)取 | 高 | 初始杠桿5倍 | |||||
| 泰達(dá)宏利聚利 | 主動(dòng) | 沈毅、胡振倉 | 否 | 5年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2016-5-13) | 聚利A | 中低 | 約定收益1.3×5年期國債到期收益率，季度調(diào)整 |
| 聚利B | 中高 | 初始杠桿3.33倍 | |||||
| 富國天盈 | 主動(dòng) | 趙恒毅、刁羽 | 否 | 3年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2014-5-23) | 天盈A | 中低 | 不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.4×1 年期銀行定期存款利率，半年調(diào)整 |
| 天盈B | 中高 | 初始杠桿3.33倍 | |||||
| 萬家添利 | 主動(dòng) | 鄒昱 | 否 | 3年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2014-6-2) | 萬家添利A | 中低 | 不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.1%+1 年期銀行定期存款利率，半年調(diào)整 |
| 萬家添利B | 高 | 初始杠桿3.5倍 | |||||
| 博時(shí)裕祥 | 主動(dòng) | 陳芳菲 | 否 | 3年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2014-6-11) | 裕祥A | 中低 | 不上市，每半年定期打開申購贖回，約定收益1.5%+1 年期銀行定期存款利率，半年調(diào)整 |
| 裕祥B | 高 | 初始杠桿5倍 | |||||
| 中歐鼎利 | 主動(dòng) | 聶曙光 | 否 | 3年運(yùn)作周期(本運(yùn)作周期截止2014-6-16) | 鼎利A | 中低 | 約定收益1 年期銀行定期存款利率+1% |
| 鼎利B | 中高 | 初始杠桿3.33倍 |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
目前分級基金中杠桿最高的為債券分級基金嘉實(shí)多利的高風(fēng)險(xiǎn)份額嘉實(shí)多利進(jìn)取，該基金杠桿高達(dá)5倍，股票基金中杠桿較高的為瑞福進(jìn)取、國泰進(jìn)取、銀華銳進(jìn)、申萬進(jìn)取及銀華鑫利。從股票倉位來看，主動(dòng)型分級基金中倉位最高的為國泰估值，為90.5%，各主動(dòng)型分級基金倉位較一季度略有上升；被動(dòng)分級產(chǎn)品方面，幾只指數(shù)型分級基金倉位基本在91%——95%之間。
表2 杠桿型基金杠桿、倉位情況(2011年二季報(bào))
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資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
3.2分級基金高風(fēng)險(xiǎn)份額基金情況
3.2.1部分高風(fēng)險(xiǎn)份額逆市上漲 溢價(jià)再?zèng)_新高
上周市場整體小幅下跌，對應(yīng)股票型分級基金母基金凈值集體下挫，但跌幅顯著縮小。從母基金跌幅來看，以中小盤股為主的信誠中證500較為抗跌，單周凈值下跌0.11%，主動(dòng)型分級基金國泰估值凈值跌幅最大，為0.98%，對應(yīng)其高風(fēng)險(xiǎn)份額國泰進(jìn)取下跌幅度達(dá)到2.22%，為所有高風(fēng)險(xiǎn)份額中凈值表現(xiàn)墊底的，高風(fēng)險(xiǎn)份額中相對抗跌的為合潤B，單周下跌0.21%。從二級市場表現(xiàn)來看，部分高風(fēng)險(xiǎn)份額逆市上漲，雙禧B、銀華銳進(jìn)、申萬進(jìn)取以及瑞福進(jìn)取上周均在凈值下跌的情況下逆勢上漲，對應(yīng)這些高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)再創(chuàng)新高，其中申萬進(jìn)取將溢價(jià)刷新到40.33%，目前為市場上溢價(jià)最高的股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額，折價(jià)最大的為瑞和小康，折價(jià)達(dá)7.39%，高風(fēng)險(xiǎn)份額近幾周持續(xù)溢價(jià)抬升顯示盡管當(dāng)前市場始終處于疲弱狀態(tài)，但市場信心猶在。
表 3 高風(fēng)險(xiǎn)股票型杠桿基金二級市場表現(xiàn)(截至2011-9-16)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 本周換手率 | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 折溢價(jià)率(%) | 最近一周母基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金二級市場漲跌幅(%) |
| 瑞福進(jìn)取 | 150001 | 1.68 | 5,031.66 | 2,825.17 | 15.57 | -0.83 | -1.21 | 0.36 |
| 同慶B | 150007 | 1.13 | 9,921.99 | 8,044.83 | -1.11 | -0.32 | -0.73 | -1.83 |
| 瑞和小康 | 150008 | 0.20 | 109.96 | 86.55 | -7.39 | -0.47 | -0.47 | -0.75 |
| 瑞和遠(yuǎn)見 | 150009 | 0.43 | 242.57 | 220.31 | 6.34 | -0.47 | -0.47 | -0.98 |
| 國泰進(jìn)取 | 150011 | 9.94 | 4,188.97 | 3,848.92 | -0.32 | -0.98 | -2.22 | -0.65 |
| 雙禧B | 150013 | 14.90 | 34,709.98 | 35,562.11 | 16.95 | -0.52 | -1.01 | 0.88 |
| 合潤B | 150017 | 0.55 | 76.00 | 77.09 | 4.84 | -0.12 | -0.21 | -1.75 |
| 銀華銳進(jìn) | 150019 | 17.47 | 45,225.40 | 54,862.79 | 22.68 | -0.29 | -0.70 | 0.75 |
| 申萬進(jìn)取 | 150023 | 22.75 | 18,106.28 | 13,971.33 | 40.33 | -0.13 | -0.54 | 0.39 |
| 中證500B | 150029 | 16.66 | 911.71 | 798.95 | 13.99 | -0.11 | -0.26 | -0.34 |
| 銀華鑫利 | 150031 | 13.20 | 9,688.14 | 7,851.02 | 25.77 | -0.59 | -1.67 | -0.12 |
| 建信進(jìn)取 | 150037 | 0.57 | 15.91 | 15.63 | 6.41 | -0.31 | -0.55 | -2.73 |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
表 4 高風(fēng)險(xiǎn)股票型杠桿基金二級市場表現(xiàn)續(xù)(%)
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資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
3.2.2裕祥B單周凈值跌幅近20% 高杠桿蘊(yùn)含高風(fēng)險(xiǎn)
債市上周表現(xiàn)依然疲軟，對應(yīng)所有債券分級基金母基金凈值均下跌。從母基金凈值表現(xiàn)看，上市不久的博時(shí)裕祥跌幅最深，為3.36%，由于博時(shí)裕祥高風(fēng)險(xiǎn)份額杠桿達(dá)到5倍，因而裕祥B單周凈值跌幅將近20%，裕祥B此次大幅下挫或與其大量持有“11國債13“有關(guān)，財(cái)政部于9月7日發(fā)行300億元2011年記賬式附息(十三期)國債，本期國債續(xù)發(fā)行部分的起息日、兌付安排、票面利率、交易及托管方式等與“11國債13”國債相同，9月15日起續(xù)發(fā)部分與原發(fā)行部分合并上市交易，續(xù)發(fā)的沖擊以及即將發(fā)行的中國水電IPO的資金面沖擊使得該債券15日以及16日連續(xù)下挫，累計(jì)跌幅達(dá)到2.46%，盡管該債券的下跌可能是短期非理性行為，但其仍造成了裕祥B凈值的大幅下挫，我們前期曾提示過，作為擁有5倍杠桿的債券基金，其整體凈值波動(dòng)將極大，本次裕祥B單周下跌近20%也正是對于高杠桿所蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)展現(xiàn)。經(jīng)過上周變動(dòng)，目前市場上多利進(jìn)取、裕祥B以及匯利B處于溢價(jià)狀態(tài)，其中多利進(jìn)取溢價(jià)再創(chuàng)新高，當(dāng)前溢價(jià)高達(dá)43.40%，與裕祥B一樣，多利進(jìn)取同樣擁有5倍高杠桿，同樣蘊(yùn)含較高風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為該基金當(dāng)前溢價(jià)較高，未來有溢價(jià)回歸風(fēng)險(xiǎn)。目前折價(jià)最高的為聚利B，折價(jià)幅度為16.87%。
表 5 高風(fēng)險(xiǎn)債券型杠桿基金二級市場表現(xiàn)(截至2011-9-16)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 最近一周換手率(%) | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 折溢價(jià)率 | 最近一周母基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金漲跌幅(%) |
| 匯利B | 150021 | 1.65 | 1,483.95 | 1,335.60 | 1.01 | -0.20 | -1.00 | 0.00 |
| 景豐B | 150026 | 4.00 | 3,896.89 | 2,391.30 | -9.75 | -0.32 | -1.74 | -4.83 |
| 天弘添利B | 150027 | 0.15 | 147.49 | 112.36 | -16.58 | -0.10 | -0.55 | -1.68 |
| 多利進(jìn)取 | 150033 | 2.55 | 10.66 | 12.16 | 43.40 | -0.36 | -2.64 | -2.24 |
| 聚利B | 150035 | 0.16 | 75.54 | 58.14 | -16.87 | -0.10 | -0.65 | -1.67 |
| 萬家添利B | 150038 | 0.51 | 398.08 | 304.75 | -15.93 | -0.30 | -1.31 | -0.65 |
| 天盈B | 150041 | 0.22 | 227.90 | 199.75 | -7.97 | -0.10 | -0.63 | 0.23 |
| 裕祥B | 150043 | 1.70 | 1,358.08 | 982.48 | 3.05 | -3.36 | -19.60 | -2.74 |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
表 6 高風(fēng)險(xiǎn)債券型杠桿基金二級市場表現(xiàn)續(xù)(%)
| 子基金名稱 | 最近一個(gè)月母基金凈值增長率 | 最近一個(gè)月子基金凈值增長率 | 最近一個(gè)月子基金漲跌幅 | 最近三個(gè)月母基金凈值增長率 | 最近三個(gè)月子基金凈值增長率 | 最近三個(gè)月子基金漲跌幅 | 最近半年母基金凈值增長率 | 最近半年子基金凈值增長率 | 最近半年子基金漲跌幅 |
| 匯利B | -1.58 | -6.61 | -5.27 | -2.55 | -11.00 | -16.29 | -1.09 | -8.53 | -14.95 |
| 景豐B | -4.42 | -18.14 | -19.61 | -5.49 | -23.07 | -32.26 | -7.38 | -30.21 | -33.15 |
| 天弘添利B | -0.82 | -3.50 | -8.87 | -1.81 | -7.70 | -17.12 | -1.57 | -8.99 | -17.93 |
| 多利進(jìn)取 | -1.69 | -11.32 | -1.04 | -1.63 | -14.22 | 2.99 | - | - | - |
| 聚利B | -1.30 | -5.45 | -9.48 | - | - | - | - | - | - |
| 萬家添利B | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 天盈B | -0.40 | -2.25 | -4.57 | - | - | - | - | - | - |
| 裕祥B | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
3.3低風(fēng)險(xiǎn)杠桿型基金
3.3.1 合潤A、同慶A上漲 建信雙利或有套利機(jī)會(huì)
上周除合潤A和同慶A外的所有股票型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場價(jià)格均下挫，其中銀華穩(wěn)進(jìn)跌幅最大，單周下跌達(dá)1.92%。由于高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)擴(kuò)大，對應(yīng)有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大，其中雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)和申萬收益的折價(jià)均超過20%。作為有到期日的低風(fēng)險(xiǎn)份額同慶A及國泰優(yōu)先二級市場微幅變動(dòng)0.18%和-0.38%，我們可以算出同慶A以及國泰優(yōu)先的到期年化收益，截至上周五，同慶A及國泰優(yōu)先到期年化收益均超過8%，尤其是同慶A接近10%，相比市場上固定收益類產(chǎn)品頗具吸引力。從高、低風(fēng)險(xiǎn)份額整體折溢價(jià)來看，截止上周五，建信雙利二級市場相比凈值整體折價(jià)2.02%，投資者可適當(dāng)關(guān)注，但低風(fēng)險(xiǎn)份額流動(dòng)性較低，也會(huì)對套利效果有一定影響。
表 7 低風(fēng)險(xiǎn)股票型杠桿基金二級市場表現(xiàn)(截至2011-9-16)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 當(dāng)前約定收益 | 到期日/運(yùn)作周期 | 最近一周換手率 | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 近一周漲跌幅(%) | 折溢價(jià)率(%) | 持有到期年化到期收益(%) | 提醒 |
| 同慶A | 150006 | 5.60% | 2012-5-11 | 2.84 | 16,672.14 | 18,269.69 | 0.18 | -3.09 | 9.91% | 母基金凈值1.6元以上有額外收益 |
| 國泰優(yōu)先 | 150010 | 5.70% | 2013-2-9 | 1.55 | 651.42 | 685.65 | -0.38 | -3.85 | 8.32% | 母基金凈值1.6元以上有額外收益 |
| 雙禧A | 150012 | 5.75% | 3年運(yùn)作周期 | 2.16 | 3,355.14 | 2,876.43 | -1.83 | -20.89 | - | 到點(diǎn)結(jié)算提供本金保護(hù) |
| 合潤A | 150016 | - | 3年運(yùn)作周期 | 3.81 | 351.78 | 329.20 | 1.40 | -6.10 | - | 到期凈值大于等于1元本金保護(hù) |
| 銀華穩(wěn)進(jìn) | 150018 | 5.75% | 1年運(yùn)作周期 | 4.34 | 11,222.68 | 9,150.64 | -1.92 | -21.54 | - | 到點(diǎn)結(jié)算提供本金保護(hù) |
| 申萬收益 | 150022 | 5.75% | 1年運(yùn)作周期 | 2.21 | 1,759.10 | 1,430.88 | -1.69 | -21.90 | - | 每年收益結(jié)算 |
| 中證500A | 150028 | 6.20% | 1年運(yùn)作周期 | 2.37 | 86.48 | 74.47 | -1.49 | -17.16 | - | - |
| 銀華金利 | 150030 | 6.50% | 1年運(yùn)作周期 | 2.22 | 1,631.11 | 1,411.82 | -0.69 | -15.99 | - | 到點(diǎn)結(jié)算提供本金保護(hù) |
| 建信穩(wěn)健 | 150036 | 6.75% | 1年運(yùn)作周期 | 1.32 | 24.61 | 21.49 | -1.44 | -13.20 | - | - |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
3.3.2 匯利A微漲0.21% 中歐鼎利整體折價(jià)7個(gè)點(diǎn)
債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額上周漲跌互現(xiàn)，匯利A實(shí)現(xiàn)了0.21%的微幅上漲，其他各債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額二級市場跌幅均不大。從折溢價(jià)狀況來看，除匯利A外的其他低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)均有所擴(kuò)大，目前市場上債券型低風(fēng)險(xiǎn)份額依然處于全面折價(jià)狀態(tài)，其中折價(jià)最高的為聚利A，折價(jià)14.76%。值得注意的是，上周四才上市交易的中歐鼎利作為一只可配對轉(zhuǎn)換的債券基金當(dāng)前整體存在較大折價(jià)，截止上周五，中歐鼎利二級市場相對于凈值整體折價(jià)超過7個(gè)點(diǎn)，但該基金二級市場交投極不活躍，因而套利沖擊成本較大。
表 8 低風(fēng)險(xiǎn)債券型杠桿基金二級市場表現(xiàn)(截至2011-9-16)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 約定收益 | 到期日 | 最近一周換手率(%) | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 近一周漲跌幅(%) | 折溢價(jià)率(%) |
| 匯利A | 150020 | 3年期AAA級票據(jù)利率下限+0.5% | 2013-9-8 | 0.59 | 1,230.61 | 1,189.58 | 0.21 | -7.02 |
| 景豐A | 150025 | 3年期銀行定期存款利率+0.7% | 3年封閉期 | 0.48 | 1,097.76 | 1,054.94 | -0.10 | -7.23 |
| 多利優(yōu)先 | 150032 | 5% | 1年運(yùn)作周期 | 1.68 | 28.18 | 26.33 | -0.64 | -9.12 |
| 聚利A | 150034 | 1.3×5年期國債到期收益率 | 5年運(yùn)作周期 | 0.11 | 121.34 | 105.10 | -0.23 | -14.76 |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
4. 在發(fā)交易型基金提示
本周處于募集期的分級基金有一只：銀華消費(fèi)主題分級基金。
銀華消費(fèi)主題分級基金主要投資消費(fèi)行業(yè)，包括可選消費(fèi)、必須消費(fèi)和其他消費(fèi)。銀華消費(fèi)主題分級基金包括母基金銀華消費(fèi)份額、穩(wěn)健收益類份額銀華瑞吉、積極收益類份額銀華瑞祥三部分，場內(nèi)認(rèn)購的母基金份額將按照1:4分離為銀華瑞吉和銀華瑞祥，且二者比例始終保持1:4，即杠杠比例始終為1.25。該基金存在配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，即投資人可在場外申購和贖回銀華消費(fèi)份額后跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管至場內(nèi)并申請將其按照1:4分拆成銀華瑞吉份額和銀華瑞祥份額后上市交易。同時(shí)，投資人可按 1:4的配比將其持有的銀華瑞吉份額和銀華瑞祥份額合并為場內(nèi)銀華消費(fèi)份額后贖回。
銀華消費(fèi)主題分級基金的收益優(yōu)先滿足銀華瑞吉的約定收益，剩余全部分配給銀華瑞祥。銀華瑞吉的約定年收益為“1年期同期銀行定期存款利率+4.0%”，按目前3.5%的一年期定存利率水平計(jì)算，其年約定收益為7.5%，為目前市場上約定收益最高的低風(fēng)險(xiǎn)份額。銀華瑞吉的收益每日計(jì)提，在每年第一個(gè)工作日，銀華消費(fèi)主題基金將以份額折算方式對上一年度銀華瑞吉份額凈值已經(jīng)超出1元的部分折算成銀華消費(fèi)場內(nèi)份額分配給銀華瑞吉份額持有人，以實(shí)現(xiàn)投資收益。在本基金母基金銀華消費(fèi)主題的凈值小于0.35元可能會(huì)進(jìn)行不定期凈值折算，以保障銀華瑞吉的收益。
該基金為股票型基金，屬于較高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資基金品種。穩(wěn)健收益份額銀華瑞吉為低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的基金份額，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的投資者；積極收益類份額銀華瑞祥為較高風(fēng)險(xiǎn)、較高收益的基金份額，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者。銀華消費(fèi)主題分級基金起始認(rèn)購日為2011年9月5日，結(jié)束認(rèn)購日為2011年9月22日。
表 9在發(fā)基金
| 名稱 | 基金管理人 | 起始認(rèn)購日 | 結(jié)束認(rèn)購日 | 基金類型 |
| 銀華消費(fèi)主題分級 | 銀華 | 2011-9-5 | 2011-9-22 | 股票型分級基金 |
資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)
【海通證券基金研究中心聲明】
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