來源：海通證券

　　私募行業動態

　　國信證券“金理財-泰然1號”集合資產管理計劃由于自8月5日至9月1日連續20個工作日規模低于1億元，宣布產品終止清算。根據9月14日的清算公告，該產品終止日凈值為0.842元，資產總值僅為不到5300萬元，遠低于券商集合理財產品1億元的最低規模要求。

　　點評：“金理財-泰然1號”集合資產管理計劃成立于2010年6月28日，最低投資門檻100萬元，今年以來累計虧損12%，而同期滬深300下跌10.4%。該產品凈值隨7月上旬市場的一波上漲最高攀升至0.903，但緊接著又隨市場的下跌跌落回月初0.87元水平。應該說該產品在一個月內遭遇大量贖回并非是短期業績所致，多半與投資者對國內股票市場后市看空并且對該產品失去信心有關。今年以來，券商集合理財產品規模縮水。根據公布的2季報，相較一季度末所有券商集合理財產品凈贖回7.48%，全部171只產品中80.11%的產品出現凈贖回，僅有18只產品出現凈申購；從各個券商來看，51家券商中僅有3家出現凈申購，48家遭遇凈贖回。但是也有截然不同的例子，東方證券8月推出的定向增發型的集合理財募集第一天申購額度就已經達到8億。一邊是產品贖回導致清盤，一邊是產品供不應求，說明市場并不缺乏資金，缺乏的只是好的產品。證券市場不可能永遠上漲，與其苦等市場環境轉好，不如允許和鼓勵金融創新充分發揮私募產品的靈活性，這才是豐富活躍我國證券市場的正確之路。

　　2.    

　　海外對沖基金動態

　　因業績不佳，高盛將在今年10月關閉旗下著名的對沖基金全球Alpha基金(Global Alpha Fund)。高盛周三向客戶發送信件告知了這一消息。路透引述兩位知情人士的話說，該基金截至今年八月已經下跌12%。而據對沖基金研究公司數據，量化基金今年平均只下跌1%。華爾街日報引述知情人士說，幾位投資者要求贖回他們的投資，該基金二季度管理著10億美元資產。這是Global Alpha基金四年來第二次出現大震蕩。該基金曾是高盛最大的基金，2007年時曾管理120億美元。當按揭貸款市場崩潰，金融危機爆發后，該基金在幾周之內就虧損了22.5%。高盛資產管理公司在這封信中說，“我們已經開始清盤基金中的資產。”該集團量化投資策略主管Katinka Domotorffy今年底將退休。(摘自和訊股票)

　　據港媒報道，管理資產逾90億美元的美國對沖基金經理阿克曼(William Ackman) 上周三在紐約一對沖基金論壇上公開表示，正買入港元認購期權，認為港府大有機會透過調整港元匯價，將港元升值30%至1美元兌6港元水平。阿克曼沒有透露實際的注碼，但直指“港元是現在最吸引的投資項目之一”，他一直有小額投資港元，但近月外圍及香港情況的變化，令他決定加大注碼：“對我們來說并非很大的投資，但如果投資能夠成功，將會帶來數以十億美元計的回報。”

　　他表示，隨著人民幣升值，與美元掛鉤的港元只會繼續貶值，港元購買力亦將不斷下跌；港府推出遏抑樓價的措施效用有限，社會的貧富懸殊日趨嚴重，政府的民望亦愈見低落。明年的行政長官選舉將會是港府重估港元的合適時機，估計港府大有機會將聯匯定于每美元兌6港元水平，即港元升值30%，待人民幣可全面自由兌換后，港元即可轉至與人民幣掛鉤。(摘自新浪財經)

　　3.     私募視點

　　上周上證指數從2497.75點微跌至2482.34點，跌幅0.6%；深證綜指從1094.03點微跌至1089.99點，跌幅0.4%。

　　自七月中旬以來，市場震蕩下行，上證指數下跌超過300點，一再突破投資者心理防線。同時，國內外經濟、政治因素的不確定性也使得對后市的判斷十分艱難。在我們的調研中，不少私募坦承無法看清后市，而公開發表看法的私募中，對后市的看法也出現了各種分歧。

　　私募持謹慎看法的原因多來自于國內外政治經濟因素的不確定性，認為市場形勢需等這些因素明朗之后才會比較清楚。但是對因素明朗之后的市場走勢私募又有不同看法。有私募認為未來行情啟動需要市場對流動性回升有一致預期，如果9月經濟增速迅速回落，在對政策放松和通脹回落的一致預期之下市場有望上漲，但如果經濟下滑緩慢則市場還將底部震蕩；也有私募認為通脹高企、經濟下滑等因素短期無法改善，明朗之后市場將迎來一輪下跌，大約3到4個月后指數2300點左右才會有明顯的向上行情。

　　持樂觀看法的私募切入點則不太一樣。有私募認為經濟二次探底可能不大，市場權重板塊由于估值非常便宜有可能止跌上漲，對小盤股的估值也有支撐作用，目前指數整體下降空間不大，市場存在結構性機會；另有私募認為宏觀緊縮政策與通脹已過拐點，經濟增速回落反而有利于股票市場資金面，因此判斷目前已經迎來最佳的做多時機。

　　對于近一段時間市場上流傳較廣，認為股票市場過高的供給將給未來行情造成負面影響的看法，有私募提出了不同意見，通過分析未來A股供給規模以及潛在的需求，認為未來股票供給規模并不足慮。

　　龍贏富澤資產總經理童第軼認為，8月CPI 6.2%實際是超過預期的，因為之前機構普遍預計在6%左右。同時8月底豬肉價格又出現再次回升的情況，這也讓9月的數據存在不確定性。調控物價將是一個長期的過程，但現實的情況是，調控已經很緊，如果再緊實體經濟恐怕承受不住。此外，外圍的不確定性因素，如歐美經濟增長等問題都需要時間來逐漸明朗化。對于A股市場，由于三季度企業盈利可能會繼續下降，使得上市公司估值存下調空間。此外，國內流動性仍將維持緊平衡，宏觀調控處于觀察期，貨幣政策放松還需等待，而未來行情啟動需要市場對流動性從底部回升有一致的預期，因此后市市場仍將繼續震蕩尋底。但如果9月份經濟增速快速回落，去庫存迅速完成，則市場對通脹回落及政策放松的預期將逐漸趨于一致，隨后市場有望迎來趨勢性的上升行情。但如果經濟增速緩步下行，則將拉長經濟周期，進而延長市場在底部震蕩拉鋸的時間。

　　上海簡適投資總經理楊典認為A股在未來很長時期都沒有行情的看法是錯誤的，原因有三：首先，加速的城鎮化進程、國民消費能力穩步提升都使得中國內需增長潛力巨大，而中國在全球分工體系中產業競爭力的穩步提升將保證外需穩定；其次，從中期視野來看惡性通脹的壓力并不大，在CPI見頂回落預期越來越強烈的當前情況下，貨幣政策已經幾無進一步緊縮的必要，宏觀層面上流動性狀況正處于拐點附近；再次，A股未來潛在供給固然巨大，但潛在需求更為龐大。據研究，考慮IPO、增發加配股以及大小非解禁，2011至2013年A股供給規模將分別達到3.4萬億、3.2萬億和4.3萬億，如果考慮到解禁不等于減持，按未來減持力度提升到4倍于目前的水平(最近5年減禁占減持均值2.5%)，則2011至2013年分別股市供給規模分別只有1.55萬億、1.56萬億和1.54萬億，年供給規模僅占當前市值規模的5.3%左右(當前A股總市值約為29億)。而需求端來看，當前居民儲蓄存款余額已超過33萬億，而這個數據未來還將繼續增長，未來股票供給規模并不足慮。從積極的一面看，潛在的IPO項目眾多正好說明經濟活力強、經濟增長潛力巨大。

　　金中和投資首席執行官曾軍認為，大盤還差最后一跌。目前市場不確定因素包括國際經濟形勢會如何演變、國內通脹房價是否得以控制、國內外政策方向，當這些因素尤其是最后一點明朗之后本輪下跌才會出現終點。這些因素年內將得以明朗，但不一定會解決或改善，例如通脹高企和國內經濟下滑。等待問題爆發之后市場將再一次下探，然后才會有明顯向上的行情。市場底部預計在3至4個月之后，2300點左右。對于看好的板塊，他認為短期來看是有政策刺激的連續高增長的新興市場中小型企業，營業收入還比較低，但行業發展前景大、公司競爭力強、目前毛利潤高的公司，主要集中在創業板；中長期看，有三個方向：一是房地產，其目前的估值很有吸引力，在市場筑底后，很可能是最敏感的板塊；二是地方融資平臺，地方債務應該是今后5年內的長期問題，可適當關注這些融資平臺并購、重組、資產注入情況；三是強周期板塊，當經濟從衰退走向復蘇時，周期板塊的收益最為明顯，尤其是復蘇初期，強周期板塊的表現是最強的。

　　北京和聚投資總經理李澤剛認為，目前指數整體下降空間不大，市場仍存在結構性機會，原因有三：第一，中短期內經濟二次探底的可能性不大；第二，從新股過度發行對市場整體估值的影響來說，根據A股歷史經驗和海外市場經驗來看，優質高成長的股票估值是很難下降到極便宜的水平進場；第三，目前大盤股估值已經非常低，考慮到明年有較確定的盈利增長，權重板塊很有可能在目前位置止跌并上漲，這對小盤股的估值會起到較大的支撐作用。目前市場的估值中樞已經大幅下移，成長股短期面臨一定的估值壓力，如果下階段出現補跌，機會可能出現在以下幾個領域：第一，新能源產業鏈上具備競爭優勢的股票；第二，油田服務類股票；第三，具有品牌壁壘的保健品類股票。

　　北京鴻道投資認為，國內證券市場，包括股票市場與債券市場，已經出現了今年以來最好的做多時機。下一階段債券市場會迎來一個小牛市，股票市場也可能會出現結構性上漲、進而發展到階段性估值修復的走勢。原因包括：首先，貨幣信貸政策已過拐點，通脹已過階段性高點，宏觀政策的組合已經走過了最壞的時點，接下來通脹和宏觀調控對市場的壓制力量會慢慢緩解。其次，經濟緩慢下滑有利于證券市場的資金面，從而有利于下一階段性股市與債市的表現。今年股票市場最大的一個問題就在于貨幣與信貸已經提前緊縮，但宏觀經濟與投資仍有慣性上升的趨勢，導致市場利率高企時實體經濟仍有借貸的欲望，實體經濟對股票市場資金的抽離是今年股票市場表現低迷的重要原因。再次，歐美經濟步入衰退的大形勢緩解了外部通脹的壓力，有利于國內股票市場與債券市場大環境的改善。外需下降會推動國內宏觀經濟政策向刺激內需方向的轉型，新興產業、民生等領域都會迎來大發展的契機。