——趙迪

　　天上鳥飛云走，人間古往今來。

　　十萬私募盡英才，多少是非成敗。

　　富貴舞樓歌榭，凄涼廢冗荒臺。

　　萬般回首皆塵埃，惟有癡心不改。

　　記得去年的秋天，我在主持和訊網(wǎng)私募基金尖峰論壇的時候，曾以這首《西江月》作為結束語送給在場的私募大佬。彼時的A股市場，沖至3000點上方，各個私募大佬摩拳擦掌，欲大展宏圖。一年后的今天，A股市場跌至2500點一帶。私募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)中最為弱勢的群體，受到的沖擊可想而知。合作伙伴分家、信托產(chǎn)品清盤、基金經(jīng)理涉案，此類事件頻頻現(xiàn)于私募基金行業(yè)之中�？梢钥闯�，在惡劣的外部環(huán)境下，私募基金正在面臨著一場全行業(yè)的大洗牌……

　　私募分家潮

　　今年以來，私募基金股東、高管或核心成員分家的現(xiàn)象絡繹不絕，而且不乏大佬級人物。先是鄧繼軍、彭迅告別金中和，到后來鐘兆民與但斌兩位老牌私募基金大佬和平分手，最新的則有“亂象”層出不窮的從容投資爆出魏延軍出走。算下來，今年以來大大小小的私募高管變動、分家的數(shù)量應在10家之上。

　　公墓基金的高管變動不算什么新鮮事，但對于私募基金而言則并不多見。本身私募基金的合作伙伴就以投資理念相合、投資風格相近為前提，因此爆出如此多的變動、分家現(xiàn)象的確值得我們深思。

　　本刊專欄作者、著有《私募江湖》一書的知名財經(jīng)記者仇曉慧指出，涌現(xiàn)私募分家潮的原因主要有四個方面：“一是利益分配不均。二是理念不合，‘道不同不相為謀’。三是單飛需求。有些基金經(jīng)理就具備自立門戶的綜合素質，遇到強勢的合伙人，自然‘一山容不下二虎’。第四種情況是出于風險分散的考慮，雖然分家，但本質上相互照應的一家人�！背饡曰壅J為，從整體來說，這番動蕩對行業(yè)而言并非壞事，每次市場長期盤整的時候，總是伴隨著暗流涌動，結局就是行業(yè)洗牌。對投資人而言，往往也是一場甄別一些投資管理人實力的難得機遇。

　　表1：近一年來知名陽光私募基金“分家”情況

　　數(shù)據(jù)來源：《股市動態(tài)分析》整理

　　我們認為，私募分家潮的出現(xiàn)不是偶然的，既有外部環(huán)境的刺激，也是陽光私募發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。

　　私募清盤潮

　　A股市場的低迷令相當多數(shù)量的私募基金業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。與公募基金依靠固定管理費收入不同，私募基金收入來源主要來自于業(yè)績提成。如果不能取得絕對回報，私募基金則面臨著缺少營業(yè)收入的尷尬。

　　更為嚴峻的是，由于資產(chǎn)規(guī)模低于一定水平或者業(yè)績表現(xiàn)不佳，一部分私募基金不得不選擇清盤。對于實力原本就不夠強大的私募基金來說，清盤無異于雪上加霜。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，今年以來有超過30只非結構化陽光私募產(chǎn)品清盤。其中不乏知名私募大佬管理的產(chǎn)品，如同威資產(chǎn)李馳旗下的新華信托·同威1號、好望角鄭拓旗下的山東信托？深藍1號、金中和曾軍旗下的蘇信·金中和1期、景良投資廖黎輝旗下的山東信托·景良能量3期等。

　　私募排排網(wǎng)研究員彭曉武分析認為，私募基金的清盤原因主要有兩類，一類是正常清盤，即到期清盤。此類產(chǎn)品主要存在于結構化產(chǎn)品中。此類產(chǎn)品存續(xù)期一般設定在兩年以內(nèi)，而非結構化產(chǎn)品也存在有期限在一兩年的產(chǎn)品，但相對較少。另一類是非正常清盤，即因業(yè)績不佳、客戶贖回導致產(chǎn)品規(guī)模達不到信托公司要求，公司內(nèi)部管理問題，對市場悲觀等因素導致的清盤。

　　表2：今年以來清盤的非結構化陽光私募產(chǎn)品

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)

　　市場環(huán)境的惡劣是私募基金產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)清盤的外部原因。數(shù)據(jù)顯示，今年以來業(yè)績表現(xiàn)最差的10只私募基金產(chǎn)品，收益率在-48.72%至-27.98%之間。這些產(chǎn)品雖然沒有清盤，卻也岌岌可危。

　　亦有私募因轉型需求而清盤。私募大佬廖黎輝管理的景良能量藍海3期8月31日提前終止，該私募選擇清盤主要是想轉身做創(chuàng)投。談到從二級市場轉做一級市場投資，廖黎輝表示，一級市場風險相對小，融資上市后回報較高。據(jù)筆者對廖黎輝的了解，他想做創(chuàng)投、并購基金的念想由來已久，并且一直在籌備。不過，如果說廖黎輝是在股市處于高位之時發(fā)行的陽光私募，那么這一次是否又是在PE市場位于高位的時候搶灘殺入呢？
不管怎樣，謀求轉型也是私募洗牌的一種形式。

　　老鼠倉的震動

　　今年另一間對私募基金行業(yè)影響較大的事件是“李旭利案”。8月下旬，知名基金經(jīng)理李旭利被上海市公安局經(jīng)偵大隊刑事拘留，為此去年11月份以來傳得沸沸揚揚且倍受關注的李旭利“老鼠倉”案終于進入實質階段，已由行政調查轉入了刑事調查。

　　2009年6月，李旭利辭別交銀施羅德基金，轉投私募，與其同系師兄、資本市場的大腕級人物裘國根合伙創(chuàng)辦了“上海重陽投資管理有限公司”，裘國根擔任投資決策委員會主席，李旭利則擔綱首席投資官。2010年10月22日，李旭利辭職正式離開重陽投資。

　　與李旭利同樣深陷“老鼠倉”漩渦的還有好望角的鄭拓。這位昔日明星基金經(jīng)理轉投私募后，不但業(yè)績不佳，而且身陷誠信危機。

　　2011年4月13日，鄭拓管理的“山東信托？深藍1號”被清盤，清盤凈值0.6107元，絕對虧損接近39%，持有人一致同意清盤，至此好望角在陽光私募界失去蹤跡。

　　私募基金的道德風險和治理結構一直為業(yè)界所關注。弱勢市場中出現(xiàn)的誠信危機，對私募基金行業(yè)而言，這種影響并非短期，而是深遠的。

　　仇曉慧建議，可以給公募基金“私奔”的轉折點上，設立類似于防火墻的體系，以監(jiān)測他們此后的操作是否會與先前的公募基金有些淵源。

　　筆者認為，誠信是資產(chǎn)管理行業(yè)的基石。嚴格的監(jiān)管機制是必須的，但對于私募基金管理人而言，一定要珍惜自己的聲譽，像愛護自己的眼睛一樣愛護自己的清白。

　　私募面臨洗牌

　　不管是分家潮、清盤潮還是誠信危機，都表明當前，私募基金行業(yè)進入了洗牌階段。洗牌并非壞事，任何一個行業(yè)從初創(chuàng)到成熟階段都會經(jīng)歷殘酷的洗牌過程。

　　當前私募基金業(yè)門檻比較低，良莠不齊�！鞍⒇垺�阿狗都出來發(fā)產(chǎn)品、做私募了�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此形容。雖然言語不恭，卻也有幾分道理。陽光私募犯了與公募類似的錯誤，之重規(guī)模擴張，而忽視精耕細作。粗放式發(fā)展到了一定程度，必然遭遇瓶頸。

　　“行業(yè)內(nèi)魚龍混雜，良莠不齊，很多私募公司在投研、產(chǎn)品、管理等方面均未跟上行業(yè)的快速發(fā)展。而2011 年上半年市場行情的持續(xù)低迷，使得行業(yè)積累的眾多問題集中暴露出來。經(jīng)過7年多的高速擴張后，陽光私募行業(yè)陷入了發(fā)展調整期。”在行業(yè)內(nèi)較早提出私募基金進入洗牌階段的私募排排網(wǎng)研究員龍舫如此總結。

　　私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜則認為，私募“洗牌”的內(nèi)涵就是優(yōu)勝劣汰，表現(xiàn)形式可以是合并重組，也可以是清盤出局，這是行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。

　　亦有分析人士指出，私募基金行業(yè)洗牌的背后是對于包括產(chǎn)品、營銷等盈利模式關鍵環(huán)節(jié)的重構。2011年上半年，在市場哀鴻遍野的情況下，一些產(chǎn)品設計理念較新的產(chǎn)品卻依然能夠取得驕人的業(yè)績。例如，劉宏管理的“博弘定向2期”，以定向增發(fā)為主要投資對象，業(yè)績表現(xiàn)十分搶眼。

　　仇曉慧總結，目前階段脫穎而出的陽光私募普遍具有三個特點：一是具有很深的背景優(yōu)勢，二是風格突出，三是已經(jīng)形成明星品牌的公司。從深度上來說，分為強大文化與制度合理兩類。

　　相信經(jīng)過此輪洗牌，一批優(yōu)秀的私募基金管理機構必將在洗牌中脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者。

　　
   仇曉慧：私募基金正在經(jīng)歷洗牌

　　本刊記者  于勇

　　仇曉慧，本刊專欄作者，專注于中國于私募基金領域報道的知名財經(jīng)記者，《私募江湖》一書作者，現(xiàn)任《好運Money+》主筆。

　　記者：能否為我們描述一下當前私募行業(yè)生存環(huán)境較前幾年有怎樣的變化？

　　仇曉慧：較之前兩年，當前私募的生存環(huán)境要險峻得多。

　　首先，是顯而易見的市場因素。美債危機帶來的全球經(jīng)濟結構深度調整、超發(fā)貨幣，造成了通脹與緊縮等矛盾，市場呈現(xiàn)階梯式震蕩下行，由于環(huán)境復雜，增加了操盤難度，很多私募損失慘重，甚至出現(xiàn)驚人的三毛“仙私募”，所以分手的私募也特別多。相比，在2008年，私募創(chuàng)立高峰期，市場單邊劇烈下跌，反而靜養(yǎng)得較多，基本都保住了元氣。

　　其次，私募政策環(huán)境一直不明朗。從2009年就熱議的《基金法》加入私募合法化規(guī)定至今都未見蹤影。而且有消息透露，私募法規(guī)可能更多關注的是股權私募，對二級市場私募未必有明顯的政策扶持。盡管如今多了一個公司形式——合伙制，然而諸多細節(jié)問題未能解決。比如雖然可以用公司賬戶開戶，但固定的合伙人制不利于資金募集，稅收也成問題。

　　此外，對私募而言，渠道環(huán)境也更為惡劣。源頭上，信托公司新設證券投資賬戶封閉增加了殼成本，銀行、券商如今都熱衷于發(fā)行自己的產(chǎn)品，私募發(fā)行通道更窄。

　　記者：當前私募行業(yè)格局具有怎樣的特點？

　　仇曉慧：當前私募行業(yè)格局具備三個特點。

　　第一，當前行業(yè)整體規(guī)模仍在快速擴張，無論從個數(shù)上還是從整體規(guī)模而言。2009年底，中國陽光私募已經(jīng)發(fā)展到超過500只產(chǎn)品和500億管理規(guī)模的水平。而2010年一年，中國陽光私募新發(fā)行產(chǎn)品就超過600只，總資產(chǎn)管理規(guī)模達到千億元人民幣。在2009年時，超過20個億的私募已經(jīng)是大型私募，在行業(yè)內(nèi)可以排在前列，如今這個規(guī)模對私募公司而言司空見慣。

　　第二，私募個體呈現(xiàn)兩級分化，行業(yè)正在經(jīng)歷洗牌。不少業(yè)績非常糟糕的私募索性清盤，退出江湖，2011年出現(xiàn)了一波清盤高峰。另外一些業(yè)績比較穩(wěn)定的私募只數(shù)都保持在20個以上，比如截至2011年8月底上海朱雀發(fā)行了30個，廣東新價值29個，淡水泉26個，尚雅25個，星石、從容與武當也在20多個。

　　第三，行業(yè)中開始出現(xiàn)一些有鮮明特點的公司。股指期貨效應，讓一些有期貨經(jīng)驗的私募脫穎而出。另類投資的市場也開始形成，量化投資私募不再新鮮。海外投資業(yè)績突出的私募消息也時常傳來。

　　記者：從本輪私募行業(yè)大洗牌的過程中，階段性脫穎而出的私募基金具有怎樣的特質？

　　仇曉慧：階段性脫穎而出的私募普遍具有三個特點。

　　一是具有很深的背景優(yōu)勢或是本身就具備資金優(yōu)勢，比如重陽；或是原本就在自營業(yè)務方面有突出優(yōu)勢的券商型私募，人脈廣闊、思路靈活，比如金中和。這些私募業(yè)績都比較穩(wěn)定。

　　二是風格突出。比如像今年異軍突起的博弘投資，就是憑借定向增發(fā)與量化優(yōu)勢，找準了自己的定位。像名氣很大的徐翔，很大程度上在敢死隊時期就形成了威信，加之靈活的操盤，可信度很高。

　　三是早已形成明星品牌的公司。這些私募這多是從公募出身的，如2010年成立公司的華夏系明星基金經(jīng)理孫健冬、張益馳，很快就受到關注。整體來說，這個群體的業(yè)績還是比較可靠穩(wěn)定，每年前幾名基本都原先公募明星基金的身影，形成了持續(xù)的品牌優(yōu)勢。再如今年突起的呈瑞，其投資核心人物也是上投摩根基金經(jīng)理的芮嫛？

　　如果從深度上來說，恐怕還有強大文化與制度合理兩類。比如有自己強大投資文化，這不是一兩句投資理念就可以達成的，比如重陽，圈內(nèi)感覺就是沉穩(wěn)、可靠。另外，像朱雀投資這樣合伙人制度上有優(yōu)勢的公司，也容易業(yè)績穩(wěn)定、公司穩(wěn)定的感覺。

　　脫穎而出的公司，歸根到底還是業(yè)績與可信度。

　　記者：那么，近年來遭遇重創(chuàng)的私募又在哪些方面出現(xiàn)了失誤呢？

　　仇曉慧：遭遇重創(chuàng)的公司，主要是風格落伍導致，畢竟現(xiàn)在市場環(huán)境比早先坐莊時期要規(guī)范得多，如趙笑云、“三秦股王”阮杰的風格早已不適應現(xiàn)在的市場。還有一些是風格過于單一，沒成靈活體系，不適應當前復雜的市場，沒能很好地規(guī)避市場風險。另外，是管理機制不健全造成，比如人事動蕩，一些核心人物的出走，對公司業(yè)績影響也不可小覷。

　　證券咨詢行業(yè)新規(guī)將推動私募基金業(yè)洗牌

　　本刊記者 趙迪

　　近日，中國證監(jiān)會下發(fā)了“關于制定《證券投資咨詢機構監(jiān)管規(guī)定》的基本思路(征求意見稿)”(以下簡稱《監(jiān)管規(guī)定》)。分析人士稱，一場對證券投資咨詢機構的重大監(jiān)管變革正在醞釀。

　　當前，私募基金與信托公司合作發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品，多是以投資顧問的身份出現(xiàn)的。而《監(jiān)管規(guī)定》明確了投資顧問的業(yè)務范圍。這意味著未來陽光私募很可能以投資咨詢公司的身份被證監(jiān)會納入到監(jiān)管范疇之中。
《監(jiān)管規(guī)定》對證券投資咨詢業(yè)務類別作出細分，主要包括五項基本業(yè)務：

　　(1)發(fā)布證券研究報告業(yè)務；

　　(2)不與特定證券公司開展合作，與客戶簽訂協(xié)議，由服務人員向客戶提供證券投資顧問服務；

　　(3)與特定證券公司開展合作，由服務人員向簽約客戶提供證券投資顧問服務，簽約客戶通過該證券公司的特定營業(yè)部進行證券交易；

　　(4)與特定證券公司開展合作，為該證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問服務；

　　(5)向客戶銷售軟件工具、終端設備等產(chǎn)品，并以相關產(chǎn)品為載體向客戶提供證券資訊和投資顧問服務。

　　《監(jiān)管規(guī)定》指出，今后還可能會出現(xiàn)新的業(yè)務形式，可在立法中預留出空間。《監(jiān)管規(guī)定》同時規(guī)定，新進機構和現(xiàn)有機構從事上述第5類證券投資咨詢業(yè)務類別的(即經(jīng)營軟件工具類產(chǎn)品)，不允許其選擇增加第3、4類證券投資咨詢業(yè)務類別。

　　事實上，《監(jiān)管規(guī)定》的一個很重要的思路就是讓證券投資咨詢機構與證券公司建立戰(zhàn)略合作關系，借助證券公司的業(yè)務平臺，解決缺乏渠道維護客戶等摯肘因素，促進其與客戶形成穩(wěn)定的業(yè)務關系，拓展行業(yè)發(fā)展空間。因此，提出兩項政策引導措施：一是圍繞證券公司的經(jīng)紀業(yè)務平臺，兩類機構建立投資顧問合作關系，證券公司指定或者新設一家營業(yè)部，為證券投資咨詢機構簽約的投資顧問服務客戶提供交易渠道和便利；二是圍繞證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務平臺，兩類機構建立投資顧問合作關系，證券投資咨詢機構利用其對一定客戶群體的影響力，與證券公司合作設計適合該客戶群體的私募性理財產(chǎn)品或理財計劃，證券投資咨詢機構作為投資顧問角色，為理財產(chǎn)品或理財計劃提供投資顧問服務，證券公司仍負責賬戶管理、交易、結算等事宜。

　　如果以《監(jiān)管規(guī)定》中的條款來考察陽光私募基金，發(fā)現(xiàn)多數(shù)陽光私募基金的業(yè)務屬于第2、3、4項。未來《監(jiān)管規(guī)定》實施后，陽光私募可以在取得證券投資咨詢資格后，與證券公司營業(yè)部合作，以投資顧問的形式發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品。證券營業(yè)部平臺有望取代目前的信托平臺，成為陽光私募主流發(fā)行渠道。

　　此外，思路還規(guī)定了證券投資咨詢公司的準入門檻。包括公司注冊資本或者合伙企業(yè)出資、凈資產(chǎn)均不低于2000萬元，每增加一項業(yè)務類別，追加資本金不低于1000萬元。從事上述單項業(yè)務類別的，通過證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人，其中具有兩年證券業(yè)務經(jīng)驗或者證券服務業(yè)務經(jīng)驗的人員不少于5人；每增加一項業(yè)務類別，增加通過證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人。整體來說，準入門檻有所提高。

　　同時，《監(jiān)管規(guī)定》允許外資涉足證券投資咨詢行業(yè)，按照證券行業(yè)對外開放統(tǒng)一安排，明確證券投資咨詢機構的開放政策，外資出資比例不超過三分之一。

　　除此以外，《監(jiān)管規(guī)定》還提出，證券投資咨詢行業(yè)設立時應具備健全的內(nèi)部控制機制和管理制度、營業(yè)場所、技術支持系統(tǒng)及業(yè)務設施。并要具備一旦出現(xiàn)風險時了結業(yè)務、妥善處置風險的措施安排。

　　筆者認為，隨著《監(jiān)管規(guī)定》的逐步實施，勢必對陽光私募基金行業(yè)形成一次較大的洗牌。綜合實力突出、運作規(guī)范的陽光私募有望率先拿到證監(jiān)會證券投資咨詢牌照，占據(jù)產(chǎn)品發(fā)行和業(yè)務拓展的先機；反之，綜合實力較弱、運作不夠規(guī)范的私募基金則難以獲得證監(jiān)會相關牌照，遭遇洗牌的命運難以避免。

　　當前中國私募基金行業(yè)的版圖與格局

　　本刊記者  啟明

　　盡管是在艱難中起步，在夾縫中求生存，但經(jīng)過多年的發(fā)展，中國私募基金行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，成為資產(chǎn)管理行業(yè)中一股重要的力量。據(jù)估算，陽光私募基金整體規(guī)模不低于1500億元。加之非陽光私募基金的存在，私募基金行業(yè)實際的資產(chǎn)管理規(guī)模遠遠高于上述數(shù)字。私募基金行業(yè)也已經(jīng)形成了一定的行業(yè)版圖和格局。

　　北上廣深：一線私募聚集重鎮(zhèn)

　　私募基金主要集中在北京、上海、廣州、深圳四大城市，這也是私募基金最為活躍的地區(qū)，一批知名陽光私募誕生并發(fā)跡于這些城市。例如，北京地區(qū)的和聚投資、龍贏富澤、星石投資、淡水泉、源樂晟；上海地區(qū)的尚雅投資、證大投資、朱雀投資、睿信投資、重陽投資、混沌投資、理成資產(chǎn)、澤熙投資、景林資產(chǎn)；廣州地區(qū)的新價值投資、長金投資、斯達克投資；深圳地區(qū)的金中和投資、武當資產(chǎn)、同威資產(chǎn)、柏坊資產(chǎn)、開寶資產(chǎn)、合贏投資、東方港灣、新同方、龍騰資產(chǎn)、明達投資、景良資產(chǎn)等。

　　作為一線私募的聚集重鎮(zhèn)，上述地區(qū)私募基金行業(yè)十分活躍，運作較為規(guī)范，創(chuàng)新意識突出，無論是產(chǎn)品設計還是運動模式都在一定程度上引領行業(yè)的發(fā)展。

　　津寧杭川：二線私募嶄露頭角

　　除了北上廣深之外，一些二線城市私募基金也較為活躍，例如天津、南京、杭州、成都、重慶等，一些新興或者二線私募也逐漸嶄露頭角。例如，天津地區(qū)的仙童投資；南京地區(qū)的世通資產(chǎn)、兆信資產(chǎn)、瑞華投資；杭州地區(qū)的博鴻投資、圖原資產(chǎn)、慧安投資；成都地區(qū)的鼎陶朱輝；重慶地區(qū)的穿石投資等。

　　這些陽光私募雖然沒有北上廣深四地的知名私募機構那樣名聲在外，卻也有各自優(yōu)勢。杭州、南京地區(qū)財富云集，天津有金融創(chuàng)新政策支持，成都、重慶為中、西部重鎮(zhèn)，且競爭沒有沿海地區(qū)激烈。這為二線私募的生存發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

　　此外，西安的鑫鵬投資、武漢的國貿(mào)盛乾、昆明的中國龍、青島的贏隆資產(chǎn)、福州的麥爾斯通、廈門的普爾投資等區(qū)域性私募基金龍頭也都在業(yè)界有一定影響，不過由于業(yè)績差異較大，褒貶不一。尤其是鑫鵬投資，作為西北地區(qū)少有的草根型陽光私募，卻因為業(yè)績長期表現(xiàn)不佳而倍受市場質疑。

　　圖：中國陽光私募地圖